市場趨勢無需擔憂

本周是期指結算周，市場出現震蕩整理走勢相對較為正常，主板和創業板繼續分化，主板成交量出現持續減少，而創業板和中小板卻出現持續交投活躍的態勢，特別是創業板指數，本周再度創出反彈新高。本周權重股集體熄火，兩桶油和銀行股持續走弱，對上證指數構成拖累，而面對疲弱的主板，分析觀點普遍開始謹慎，激進的看空觀點開始抬頭，對四浪反彈已經結束，五浪下跌即將展開的看法，本欄并不認同，我們認為盡管反彈空間不一定很大，但現在并不是結束的時候，從階段性的角度看，我們無需擔憂趨勢。下一個需要警惕的時期可能到9月底了（季度末）。

對于IPO重啟對市場所產生的影響，我們上期報告做出了詳細的分析，基本的結論是，IPO重啟之前，大盤應該沒有太大問題。而對于IPO重啟，管理層同樣表達了急迫的心情，7月15日召開的全國小微企業金融服務經驗交流電視電話會議上，國務院副總理馬凱要求，盡快開啟創業板上市小企業再融資；證監會主席肖鋼在會上表示，將建立創業板再融資規則體系，支持中小微企業發展。

但需要指出的是，重啟IPO并不意味著單純的創業板擴容，管理層很可能寄希望中小板和主板也可以重新恢復融資功能，增加金融體系的彈性，可以大幅度降低金融風險，換句話說，一旦股市走牛，中國的各種債務風險就會大幅度降低，而如果管理層認識到這aQPK5I7nl3F0lVMM1Oyy/g==個層面，行情的力度可能超出預期。

根據渣打銀行的估算，截至2012年末政府債務占GDP的78%，政府部門杠桿已接近危險水平。而中國地方融資平臺債務未償余額目前在19-20萬億元左右，約占GDP的38%，將近財政部國債余額的一倍，透明度不高。解決債務危機的辦法一方面需要金融系統內部去杠桿，并進行結構性調整。另一方面是拓寬融資渠道化解分散風險，股市、債市都是必須要大力發展的方向。如果從這個層面看，我們就不難理解為什么藍籌股要試點T+0了。

本周公布的二季度、上半年GDP數據并沒有讓市場感到意外，上半年GDP增7.6% ，二季增7.5%（見下圖），基本上讓市場感覺到中國經濟的軟著陸進程正在繼續。李克強總理關于“經濟就業不破下限、通脹不破上限”的提法，讓市場對于政策預期再次出現波動。根據各方人士的猜測，7%是下限的看法我們是認同的，如果這一猜測是真實的，那么經濟很顯然有底可依，沒有失速下滑的風險，對股市的穩定的確意義重大。

管理層所謂的維穩措施很可能依然來自于財政投入，盡管財政部長樓繼偉在美國表示，不會通過財政投入大規模刺激經濟，但相信財政投入仍是最終依靠的重要手段，不過資金投向肯定不是“鐵公基”，而是以信息產業為代表的新興產業?？偫砝羁藦?2日主持召開國務院常務會議，“十二五”后三年，我國信息消費規模年均增長20%以上。權威部門測算，到2015年，我國信息消費規模將超過3.2萬億元。也就是說，4G、物聯網、智慧城市等新興產業領域，才是政策重點扶持的方向。此外，新型城鎮化的具體方案還沒有正式落定，這也是政策資金支持的方向。

對于未來經濟的走向，我們認為是W型的形態，簡單地講，對經濟產生沖擊的因素來自于去杠桿和去產能，如果排除硬著陸的可能，那么去杠桿和去產能的過程，一定會比較反復和復雜。而管理層對經濟的托底效應，以及有保有壓地資金支持，很可能造成經濟的階段性反彈，而這種反彈并不能抵抗去杠桿和去產能的壓制力，期間必定會出現反復，但隨著城鎮化、中高端人口紅利釋放以及國企恢復活力，中國經濟將重新回到上升通道。

最后想談一下中報，根據已公布業績預告的上市公司所進行的統計，相比2013年一季度，2013年中報上市公司盈利面有所擴大，盈利增長略有下降，而盈利增速下滑明顯，表明上市公司業績環比增速分化明顯。相比2012年中報，盈利面和增長面總體保持穩定，而盈利增速面有略有上升。表明上市公司同比業績相對穩定。

根據上市公司業績預告的上下限匯總，計算得到全部中小市值（1046 家）二季度凈利潤同比增速下限、上限、均值分別為-6.40%、18.60%、6.10%。其中中小板（694 家）凈利潤同比增速下限、上限、均值分別為-6.67%、28.91%、11.12%；創業板（351 家）凈利潤同比增速下限、上限、均值為-5.16%、17.86%、6.35%。相比較于一季度，中小市值整體業績出現回升的可能性較大。中小市值業績凈利潤同比增速正在朝-50%和50%的區間集中（見下圖），業績分化的態勢將有所緩解。

從上述統計中不難發現，未來行情受業績困擾的可能性并不大，因為上市公司整體業績相對較為穩定，出現失速下滑的風險較低。我們說過，中報是7、8月行情中選股的核心線索，特別是對于成長股，業績增速的預期是很重要的。對于周期股，業績分化所產生的機會和風險也都相對有限，比如說陽泉煤業，本周公布的中報下滑50%以上，但由于股價嚴重超跌，同時市場早已有所預期，股價并未出現過于異常的走勢。再比如華新水泥，本周公布中報同比增長270%，明顯超出預期，但由于市場偏好的問題，股價并未出現超預期的表現。在成長股和周期股之間，我們依然堅持成長性偏好。

綜合而言，盡管本周出現連續調整，并最終收在2000點之下，但我們認為反彈趨勢沒有改變，市場的情緒波動所導致的非理性波動很難持續，如果周末消息面沒有出現重大利空，下周初將出現止跌回升。