私募基金經理眼中的一流研究員

前兩天收到朋友轉給我的一封告別信，是一個大券商的研究員在近日離職時寫的。文章洋洋灑灑幾千字，言辭誠懇，真情流露，看得我和我的小伙伴們都感同身受，眼眶不禁有點小濕潤。

研究員是外人眼里標準的高富帥職業，名校、高知、高薪，精神抖擻，出口成章，意氣風發。常規工作內容包括分析各種數據、建財務模型、計算各種指標、做盈利預測、寫報告，給客戶路演。

只是從來沒人告訴外人，這些常規的工作，是有多么枯燥和耗時，并且即便這些工作做得再好，也未必能讓你從優秀的集體中脫穎而出，走向卓越。過了幾年后，頭發也掉差不多了，肚子也大了，眼神也呆滯了，還沒熬到上榜新財富，職業生涯走向枯萎。

作為客戶，我常常很理解研究員的勤勉盡責和辛苦努力。但這事情就好比戀愛一樣，在我需要蘋果的時候，你用一箱鴨梨來愛我，是讓彼此都很痛苦和尷尬的事情。今天我們所需要的研究服務和我們得到的，究竟是不是一回事呢？

研究的力度

拿大券商說，幾乎就是Google earth般的無縫覆蓋，從行業到個股。每天不下一百封郵件，七八十條短信和點評，這到底是研究過度，還是研究不夠呢？

我常在辦公室感嘆說，報告多得來不及看，有些報告厚的可以當被子蓋。而看罷，又常常是一片蒼茫。關鍵邏輯總顯得有點牽強，觀點也似霧里看花。對于這種實在無法一見鐘情的邂逅，看在這份沉甸甸、一大摞的情份上，也試圖走了一下日久生情的道路。而這種投資往往和感情一樣，不是無疾而終，就是肝腸寸斷。

總結下來，這種本該輕描淡寫的篇章，就不必濃墨重彩了。不是所有感情都通向婚姻，不是所有研究都通向投資。有些過程是必要的知識積累和儲備。不出深度報告，不丟人。

再一種是標題黨。短信或點評的提示非常引人入勝，內容卻很稀松。不是所有投資人對產業、企業和產品的理解都能達到行業專家的深度。投資人也需要被教育、被征服，能把自己的思想灌輸到別人的腦子里的，除了老婆，還可以是優秀的研究員。

研究本是一種主觀能動性很強的工作，每個人對信息的挖掘和理解都有所不同。而今天我們都在漸漸走向一種誤區，我們強調研究體系、規范、標準化。然而這些東西往往單調，枯燥、乏善可陳、不解風情，更毫無魅力可言。投資人喜歡看到新鮮的信息、新鮮的邏輯和新鮮的觀點。哪怕還沒有被市場證明過，也沒有關系，不用力試一下，你怎么知道沒有好結果。

研究的尺度

今天中國市場投資者的結構發生了很大的變化。有越來越多的利益集合體存在于這個市場里。從前的中國市場，以散戶為主，對于稍微專業一點的投資人來說，都很有優勢。今天的市場里，利益家族成員有大股東、大小非、管理層、基金、私募、保險等等，這些個個都很專業。

以前的研究員，只要對自己的研究結果有把握，市場終能證明其有效性。而今天的市場里，研究員成功推票的條件，除了要做足功課，甚至還需要溝通協調各種利益關系，幫助各類投資者和管理層在每一個不同階段都能保持利益一致，準確理解和把握公司股價的動向。

我常常感覺，這種按摩股價的服務，已經超越力度范疇，游走在尺度邊緣了。但也沒有辦法，大多數人都恐懼風險，要回避波動，越簡單粗暴，越有效。所以造成了很多研究員花很多時間和精力在鉆研股價短期波動上。每天有一半的郵件和短信內容，都實時提示市場情緒和一致預期變化情況。

雖說投資要做的是大概率事件，甚至是要做確定性的事情。而市場之所以有效平衡，靠的還真是對同一信息同一事物的不同理解，恰恰就是不確定的。不是所有投資人都關注短期波動的，只有綜合了很多客觀因素的長期邏輯，才是建立起投資決策的基石。

曾經有朋友一起交流時提出一個觀點說，一流的研究員是能發現和把握行業性的機會，二流研究員才是能搞定一兩家公司。一句話道出了真諦。

研究的格調

草木一秋，黑馬一鞭。長長的投資生涯里，大多數的夜晚，都是堆滿了寂寞苦楚。無言獨翻公告，月如鉤。較之一兩天的股價波動帶來的快感，寂寞清冷算得上是人間正道。

很多口若懸河、人脈關系強大、消息靈通的研究員，客戶當然很喜歡；但對于博學刻苦，細致嚴謹，謹慎客觀的研究員，哪怕他看上去不是那么招人喜歡，仍然能夠贏得客戶深深的尊重。這種尊重，源于對于知識、刻苦精神、獨立思考以及勇于堅持的品質的贊賞。

同樣是研究工作，不同的人做的方法和成效也各不相同。有人做得塵滿面鬢如霜，也有人把這工作做得活色生香。但話說回來，做任何一件事情，最高的境界永遠是，把事情做得有格調。

就好比姑娘總是喜歡和有深度、有風度、有氣度的人交往；投資也一樣，投資的長邏輯，也需要有深度，有寬度，有角度。形象總塑造成要么好像暴發戶，要么好像臭流氓，姑娘也會擔心，也會猶豫，這不長久。

做事的風格、做人的品格，其實與研究的方法也是一脈傳承。票有漲跌悲歡，月有陰晴圓缺，上不去的股價和下不來的腰圍一樣的都是讓人特別惆悵的事情。但投資者心里都清楚，估值的擺動是非常正常的事情，業績的長期變化才是研究員需要客觀分析和把握的關鍵。

真正成功的研究員，除了要了解研究的著眼點在哪里，更要知道需求的出發點在哪里。Farewell里提到，他這些年從前輩身上學到了很多，卻總感覺望其項背，高山仰止，工作不像他想象中那么有成就感和幸福感，每天都承受著巨大的壓力，讓他不得不放棄。

其實熱愛這一行，不是愛它浮華的外在，而是愛上一種每天學習和思考的習慣。正像婚姻幸福的秘訣一樣，從來不是沒有遇到誘惑和考驗，而是怎樣穿越。投資的路上，也是依靠研究的幫助，穿越業績地雷，穿越行業衰退，穿越經濟周期的過程。