“黑田轟炸機”能否奏效

張玉來

張玉來 南開大學(xué)日本研究中心經(jīng)濟研究部副教授，全國日本經(jīng)濟學(xué)會理事

4月4日，日本銀行新任總裁黑田東彥悍然實施所謂“異次元政策”，一場前所未有的超級寬松金融政策在日本落地。而且，黑田明確誓言：要在兩年之內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，以此助推安倍晉三首相實現(xiàn)“徹底擺脫長期通縮，恢復(fù)日本經(jīng)濟增長”的宏偉目標(biāo)。那么，此次“黑田來襲”真能徹底終結(jié)一直低迷不振的日本經(jīng)濟嗎？

“安倍經(jīng)濟學(xué)”

2012年12月26日，安倍晉三率領(lǐng)自民黨獲得日本眾議院大選勝利，重新奪回政權(quán)。上臺伊始，安倍便以“恢復(fù)經(jīng)濟增長”為最高政策目標(biāo)，提出一系列刺激經(jīng)濟政策藍圖，以徹底擺脫長期困擾日本經(jīng)濟的通縮狀況，這被日本各界冠以“安倍經(jīng)濟學(xué)（Abenomics）”之美稱。其中，黑田主導(dǎo)日本銀行所實施的超寬松貨幣政策，則是“安倍經(jīng)濟學(xué)”付諸實踐的基礎(chǔ)條件。

針對長期通縮問題，安倍提出所謂“三箭齊發(fā)”的戰(zhàn)略構(gòu)想——大膽的金融政策、機動性財政政策以及激發(fā)民間投資經(jīng)濟增長戰(zhàn)略的政策組合。其中，大膽的金融政策被安倍視為解決所有問題的關(guān)鍵所在。

自20世紀(jì)90年代初期泡沫經(jīng)濟崩潰以來，日本經(jīng)濟便陷入長期低迷徘徊狀態(tài)。針對日本經(jīng)濟痼疾，國際頂尖經(jīng)濟學(xué)家紛紛為之把脈問診。美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼認(rèn)為，陷入“流動性陷阱”是日本長期低迷的真正原因，而同為美國經(jīng)濟學(xué)家的斯蒂格利茨也認(rèn)為，日本政府應(yīng)通過增發(fā)紙幣來擺脫嚴(yán)重通縮。安倍再次上臺后，把經(jīng)濟不景氣歸結(jié)為長期通貨緊縮的原因，認(rèn)為日本必須首先擺脫緊縮狀態(tài)。他聘請耶魯大學(xué)名譽教授浜田宏一任內(nèi)閣參與，并把其推崇的耶魯學(xué)派歐文·費雪的通貨再膨脹理論（Reflation）作為金融政策制定的理論依據(jù)。

“黑田轟炸機”的目標(biāo)與“彈藥”

在崇尚芝加哥學(xué)派的白川方明離任之后，安倍任命曾擔(dān)任過財務(wù)官僚的黑田東彥為日本銀行行長，結(jié)束了日銀與政府之間的對立關(guān)系。黑田上任“三把火”便提出了四個“2”的政策目標(biāo)：在“2”年內(nèi)把消費者物價指數(shù)提高“2”%，為此基礎(chǔ)貨幣量與國債購買量分別提高“2”倍。

黑田的量化寬松政策完全超出市場預(yù)期。他自己也把新政稱之為“異次元政策”，其政策核心是兩大支柱：一是基礎(chǔ)貨幣量實現(xiàn)倍增，從2012年底的138萬億提升至2013年底的200萬億規(guī)模，最終到2014年達到270萬億日元。也就是兩年內(nèi)，日本銀行將向經(jīng)濟注入132萬億日元。二是通過購買長期國債倍增來支持政府財政政策，日銀長期國債持有額要從2012年底的89萬億日元，倍增至2014年底的190萬億日元。如今，日銀月購買國債額已達7萬億規(guī)模，還縮短了所購國債期限。

黑田新政為“安倍經(jīng)濟學(xué)”付諸實踐做好了充分準(zhǔn)備。而在超預(yù)期寬松政策之前，安倍財政政策已提前“試水”。2013年1月15日，日本政府制定13.1萬億日元的2012年補充預(yù)算案； 2月28日，又向國會提出總計92.6萬億日元的2013年度政府預(yù)算案。兩項合計，日本將在15個月內(nèi)推出105.7萬億規(guī)模的財政刺激措施。

安倍新政初見成效

安倍新經(jīng)濟政策執(zhí)行不到四個月時間已取得一定成效——日經(jīng)平均股價從2012年12月國會解散之際的9000日元，迅速攀升并已突破13000日元大關(guān)，上漲超過40%。而且，權(quán)威金融機構(gòu)預(yù)測2013年底日經(jīng)將登上16000臺階；日元匯率從民主黨野田政權(quán)下臺之際的1美元兌換84日元，迅速下降甚至逼近100日 元（4月10日1美 元=99.717日 元），貶值率將近20%。特別是黑田超寬松金融政策之后，不到一周時間，日元就從1美元兌93日元迅速貶值至99.7日元。

迄今為止，現(xiàn)實經(jīng)濟運行幾乎完全符合“安倍經(jīng)濟學(xué)”的理論邏輯推演。其基本邏輯路徑為：宣布實施通貨緊縮對策（超量化寬松）→日元從升值轉(zhuǎn)向貶值、日經(jīng)股價上升→出口企業(yè)獲利→就業(yè)擴大、收入增加→消費需求擴大→物價上漲，達到2%目標(biāo)→內(nèi)需產(chǎn)業(yè)開始獲利→景氣真正恢復(fù)。

日本出口企業(yè)的獲利也正在變得實實在在。根據(jù)野村證券“企業(yè)匯率感應(yīng)度調(diào)查”顯示，日本企業(yè)對匯率感應(yīng)度已經(jīng)回升至1.18%，這是1999年后13年來該指數(shù)首次超過1%。而且，企業(yè)收益預(yù)期已經(jīng)非常明確，除金融類企業(yè)之外，今年日本上市企業(yè)經(jīng)常利潤將因日元貶值而增加25萬億日元以上。以豐田公司為例，日元兌美元每貶值1日元，其收益就將增加700億日元。如此一來，今年其“日元匯率”收益就已超過1萬億日元。因此，豐田本年度利潤有望超過2007年度2.43萬億日元的歷史峰值。

“黑田轟炸機”政策目標(biāo)與構(gòu)成（單位：日元、%）

財政刺激只是權(quán)宜之計

黑田提出的2%通脹目標(biāo)，與美聯(lián)儲以及歐洲中央銀行所提目標(biāo)達成一致，似乎符合了國際慣例。但是，日本經(jīng)濟最根本問題還要歸結(jié)為長期需求不足，最終左右物價的還是市場需求。受老齡少子化的結(jié)構(gòu)性因素影響，日本國內(nèi)市場需求很難真正打開。通過日元貶值擴大出口，通過擴大政府支出增加消費，通過股票上漲實現(xiàn)資產(chǎn)溢價，這些還是難以最終增加國內(nèi)需求。

依靠財政刺激是非常危險的舉措。在發(fā)達國家中，日本債務(wù)風(fēng)險已處最高級別，若國際收支惡化，將形成“雙赤字”的危險局勢。即便消費稅如期提至10%來填補國債以及地方債，2020年日本財政及經(jīng)常收支仍將處于赤字。而且，經(jīng)常收支惡化將導(dǎo)致企業(yè)加速向海外轉(zhuǎn)移。同時，高齡化將帶來家庭支出持續(xù)減少，國債“消化”將從國內(nèi)轉(zhuǎn)向海外投資者，而海外投資人一旦對日本財政狀況形成憂慮，便會出現(xiàn)利息上漲，進一步推高財政風(fēng)險。

所以，財政重建不僅是困擾日本經(jīng)濟增長的長期問題，而且也是此次安倍改革能否成功的關(guān)鍵。

在全球化時代的今天，黑田超級量化寬松政策甚至“安倍經(jīng)濟學(xué)”都必將對中國經(jīng)濟以及中日經(jīng)貿(mào)產(chǎn)生影響。概括而言，主要包括如下幾點：第一，超級量化寬松政策顯著壓低日元匯率，導(dǎo)致人民幣有效匯率快速升值，從而進一步吞噬中國經(jīng)濟的“外需”；第二，必將導(dǎo)致日本境內(nèi)的資本外流，中國可能面臨短期資本大量流入的問題；第三，日本是中國第一大進口國，特別是零部件進口占比最大，短期而言，日元貶值有利于降低企業(yè)生產(chǎn)成本；第四，日本超級量化寬松政策蘊含著極大風(fēng)險，甚至可能形成金融危機風(fēng)險，由于中日經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密，可能會迅速波及中國。

作為對策而言，首先，中國應(yīng)加速結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，積極拓展內(nèi)需，因為需求成為“中國制造”的瓶頸；其次，利用短期利好影響，積極擴大技術(shù)進口，推進產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級；再次，積極培育產(chǎn)業(yè)競爭力和新興產(chǎn)業(yè)，利用新國際分工體系正在形成之際實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級；最后，做好積極防范，預(yù)防有可能以日本為中心爆發(fā)的新的金融危機影響。