股市：中國式投資正在毀滅價值？

股市無常，特別是中國股市。

有人這樣形容，中國式股市以下跌為核心，以暴漲暴跌為特色，以圈錢為己任。就像中國式車展以美女為亮點，意不在車一樣，中國式股市也打上了濃厚的中國特色。

中國式股市的確與全世界的股市都不同，既與發(fā)達(dá)國家成熟股市不同，也與新興國家成長型股市迥異。全世界的股市都在漲，唯獨GDP增長率高于全世界水平的中國股市在跌，可謂熊冠全球，但許多中小市值股漲了好幾倍，幾乎是“漲瘋了”，豈非咄咄怪事。

虛妄的價值投資

歐美數(shù)百年股市歷史來看，價值投資歷久彌堅。在中國，買藍(lán)籌也屢被提及，關(guān)于價值投資的爭論由來已久，有肯定者，也有否定者。

價值投資的鼻祖是美國人本杰明·格雷厄姆，其核心是專門尋找價格低估的證券。而現(xiàn)在多數(shù)研究價值投資的投資者更多地是把格雷厄姆的學(xué)生、被譽(yù)為“股神”的巴菲特的投資思想奉為價值投資的正宗。相對格雷厄姆而言，巴菲特的投資實踐確實更成功，并以此成為世界上最富有的人。

價值投資在中國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，人們對價值投資的看法隨著行情的起伏，猶如坐過山車般變幻。當(dāng)藍(lán)籌股崛起的時候，人們紛紛把掌聲送給價值投資，2003年初，隨著藍(lán)籌股，特別是所謂“五朵金花”（指五大板塊：石化、鋼鐵、銀行、汽車、電力）的崛起，使價值投資這只多年在中國股市默默無聞的“丑小鴨”，終于出落成光彩奪目的“白天鵝”，受到市場參與各方的推崇，這也標(biāo)志著價值投資在中國股市的興起。

而當(dāng)藍(lán)籌股大幅下跌的時候，人們又紛紛質(zhì)疑價值投資。特別是2008年的大熊市的時候，對價值投資的質(zhì)疑聲達(dá)到了高潮，人們認(rèn)為，雖然巴菲特因價值投資而獲得了巨大成功，但那是在美國市場上的成功，中國的投資市場不適合價值投資。

那么，中國的投資者到底該不該堅持價值投資呢？為什么價值投資在中國就水土不服了呢？

價值投資強(qiáng)調(diào)要從企業(yè)出發(fā)。但在中國股市，投資者要正確合理地進(jìn)行估值難上加難。股市的信譽(yù)近乎破產(chǎn)。中國股市里發(fā)生的造假幾乎是“全方位”的。上市公司財務(wù)造假各顯神通：上市作假，買殼造假，重組作假，增發(fā)作假，比比皆是，觸目驚心。據(jù)商務(wù)部研究院發(fā)布的《2012年中國非金融上市公司財務(wù)安全分析報告》稱，有財務(wù)報表粉飾嫌疑的公司達(dá)到823家，占全部樣本上市公司的48.73%。中介機(jī)構(gòu)，證券公司及保薦人、會計事務(wù)所及審計師與上市公司大股東串通勾結(jié)，偽裝上市，共同欺詐中小投資者，牟取暴利。所謂的“主力”即機(jī)構(gòu)作假，與利益相關(guān)者勾結(jié)，設(shè)莊做局，隱蔽或串通控盤，操縱股市價格，從中牟取暴利。

此舉成就了多少權(quán)貴者的“暴富夢”。這場中國式暴富神話充斥著各種各樣的“故事”，真真假假，難以分辨。而在這些故事中，公募、私募與大股東，一個都不能少。公募、私募賺得缽滿盆滿，部分限售股解禁的大股東也在高位套現(xiàn)而“勝利大逃亡”。

此舉卻不知吞噬了多少中小投資者的血汗錢。中國股市除富了少數(shù)人外，淘空了大多數(shù)人的腰包。存在嚴(yán)重的信息不對稱的投資者本來就處于不利地位，而當(dāng)上市公司、保薦機(jī)構(gòu)、會計審核等機(jī)構(gòu)造假，傷害了股市里的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，造成劣幣驅(qū)逐良幣，真正的好企業(yè)難以涌現(xiàn)。

如此，投資者如何識別股票的優(yōu)劣？又能相信誰？中國股市開場20多年罵聲不斷，但從沒有像今天這樣激烈。

“炒”字為先

股市熙熙，皆為利來；股市攘攘，皆為利往。當(dāng)理性投資理念的推行缺少了合理完備的市場制度這一根基，急功近利在所難免，熱衷于在股市中投機(jī)而不是投資。

這也就出現(xiàn)了在成熟市場是買股，而在中國，則是炒股。中國式股市的精髓和最具特色的是一個“炒”字。

正如我們不能按正常人的標(biāo)準(zhǔn)判斷一個病人一樣，也不能按常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)來判斷中國股市的漲落。既然中國股市已病入膏肓了，如何能當(dāng)健康人來判斷？同理，如果僅以市盈率、匯率、利率、資金總量、GDP增長率等指標(biāo)來判斷中國股市，誤判是大概率事件，因為沒有計算政府干預(yù)和炒家對股市價格的扭曲作用。

如果說十年前，炒家?guī)缀跄軐⑺械墓沙匆话眩敲丛谌魍〞r代，動輒上百億市值的大盤股是炒不動的或者炒起來得不償失的。既然大盤行情難以啟動，那么，除了飄忽不定的板塊輪動式的短炒大盤股外，熱炒中小盤股就是再自然不過的了。

自從去年12月4日股市行情啟動以來，截至今年9月16日，以小盤股為主的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從585點最高漲到1297點，共9個半月左右，漲幅高達(dá)121%。而美國的中小板科技股納斯達(dá)克指數(shù)，從2009年2月金融危機(jī)觸底的1580點左右開漲，到2013年9月18日的3783.64點東，共4年零7個月左右，漲幅達(dá)139%。上證綜指從2009年2月的2000點開始，到9月18日的2191點，與美國納斯達(dá)克指數(shù)時間一樣，共4年零7個月左右，僅上漲191點，漲幅僅為9.5%。

還在談業(yè)績和估值的，已經(jīng)輸在A股起跑線上了。這被稱為A股最牛的話，還被冠之以“中國式炒股”現(xiàn)象。講業(yè)績就輸了，講估值也輸了，講什么呢？講故事。

很多創(chuàng)業(yè)板牛股能夠瘋起來，得益于講故事，制造出各種題材來滿足投機(jī)炒作，從而造就了“市夢率”。相比之下，盡管藍(lán)籌股有低市盈率和低市凈率的估值優(yōu)勢，但“罕見的投資價值”遲遲難以兌現(xiàn)成股價大漲，有的甚至“煎熬”于屢創(chuàng)歷史新低。

得益于A股每個月都會產(chǎn)生將近10個讓人摸不著頭腦的奇葩概念，許多中小市值股漲了好幾倍，幾乎是“漲瘋了”，從今年漲幅居前的牛股來看，大多沾上炙手可熱的概念炒作，烏雞變鳳凰，業(yè)績欠佳仍能照漲不誤。尤其移動互聯(lián)網(wǎng)、手游、新興傳媒板塊股票牛氣沖天。

此時，巴菲特、芒格、本杰明的信徒們有些失落，價值投資難以信奉？