優(yōu)先股搭臺(tái) 大象跳舞

“優(yōu)先股要來(lái)了！”消息一出，如鏡湖拋石，引發(fā)市場(chǎng)陣陣波瀾。

有關(guān)部分銀行將試點(diǎn)優(yōu)先股的傳聞甚囂塵上。與此前對(duì)銀行再融資的恐懼動(dòng)容不同，資本市場(chǎng)聞“機(jī)”起舞。

優(yōu)先股作為一種資本創(chuàng)新工具，有利于深化金融體制改革、減緩國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)壓力，也為投資者提供了新的配置渠道，值得期待。但在當(dāng)前階段，期望難以過(guò)高。

誰(shuí)品“頭啖湯”

9月9日，A股銀行板塊大漲7.87%，迎來(lái)年內(nèi)單日最大漲幅，農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、平安銀行等五股均以漲停報(bào)收。

銀行股上漲的直接催化劑與優(yōu)先股放行不無(wú)關(guān)聯(lián)，尤其是晚間央行網(wǎng)站掛出的央行行長(zhǎng)周小川署名文章，亦指出優(yōu)先股是個(gè)有用的工具，這讓市場(chǎng)浮想聯(lián)翩。周小川撰文《資本市場(chǎng)的多層次特性》表示，在救助AIG時(shí)美國(guó)政府就采用了優(yōu)先股這一工具，“體現(xiàn)了優(yōu)先股作為一種重要的資本市場(chǎng)工具層次所能發(fā)揮的獨(dú)特作用”，這進(jìn)一步使得銀行發(fā)行優(yōu)先股的傳聞升溫。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，推出優(yōu)先股可以大幅減輕銀行財(cái)務(wù)壓力和再融資壓力。

優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有參與權(quán)，不能退股，股份只能通過(guò)贖回條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅。

優(yōu)先股在境外市場(chǎng)是成熟的證券品種，它有利于豐富證券品種，滿足多樣化的投資需求，特別是對(duì)固定收益產(chǎn)品的需求。優(yōu)先股可以市朝方式促進(jìn)上市公司合理實(shí)行現(xiàn)金分紅，為保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金等提供新型投資工具，拓展投資者的投資渠道。

優(yōu)先股作為股債混合資本證券，為投資者提供了一個(gè)新的套利工具。優(yōu)先股最早于1825年前后出現(xiàn)在英國(guó)，上個(gè)世紀(jì)80年在華爾街得到了極大的創(chuàng)新，歷史上通過(guò)優(yōu)先股獲利最經(jīng)典的案例，非股神巴菲特莫屬了。

巴菲特早期案例包括1989年投資吉列、所羅門(mén)兄弟、冠軍國(guó)際三只優(yōu)先股，2008年購(gòu)買(mǎi)了箭牌口香糖公司、高盛和通用電器三家公司發(fā)行的總計(jì)145億美元的固定收益證券，也即每年10%股息率的永久性優(yōu)先股。

因?yàn)楣上⑹找媛适枪潭ǖ模顿Y優(yōu)先股是個(gè)穩(wěn)賺不賠的生意。不過(guò)相對(duì)來(lái)說(shuō)，巴菲特更喜歡投資那些能夠在一定期限內(nèi)以約定價(jià)格轉(zhuǎn)換成普通股的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，他真正看重的不是優(yōu)先股的固定收益率，而是未來(lái)轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)，能夠獲得比優(yōu)先股固定收益率更高的股票長(zhǎng)期收益率。

這方面除了我們熟悉的可口可樂(lè)之外，巴菲特對(duì)吉列刀片公司的投資也堪稱(chēng)經(jīng)典，這些投資正是通過(guò)優(yōu)先股來(lái)完成的。

市場(chǎng)影響存爭(zhēng)議

近日有關(guān)浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行先行進(jìn)行優(yōu)先股試點(diǎn)的傳聞，9月13日證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上表示，優(yōu)先股試點(diǎn)不會(huì)存在行業(yè)限制。

另有消息稱(chēng)，目前暫未對(duì)優(yōu)先股制度及開(kāi)閘時(shí)間進(jìn)行討論，而且法律上也存在制度上的障礙，年內(nèi)出臺(tái)可能性低。盡管消息面上有分歧，誰(shuí)品優(yōu)先股“頭啖湯”，仍將拭目以待。但有券商指出，市場(chǎng)對(duì)銀行股看多的氛圍已有顯現(xiàn)。

優(yōu)先股政策對(duì)于股市的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是從普通股的供需方來(lái)看，優(yōu)先股為大盤(pán)藍(lán)籌提供了另一個(gè)融資渠道，這樣從供應(yīng)端減輕了普通股再融資帶來(lái)的壓力，同時(shí)從資金端（股票需求端）來(lái)看，優(yōu)先股的投資者一般是風(fēng)險(xiǎn)回避者，與普通股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)格迥異，所以優(yōu)先股推出對(duì)普通股需求端的影響較小，因此優(yōu)先股政策有望通過(guò)減少普通股供應(yīng)而提振股市；二是，如果國(guó)有股部分轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股，可以使得上市公司治理結(jié)構(gòu)向制衡方向發(fā)展，優(yōu)化上市公司治理情況。

信達(dá)證券認(rèn)為優(yōu)先股發(fā)行將幫助銀行改善現(xiàn)有的融資困境。由于缺乏一級(jí)資本工具，目前中國(guó)銀行業(yè)核心一級(jí)資本完全由所有者權(quán)益構(gòu)成，低于1倍的市凈率導(dǎo)致銀行面臨股權(quán)融資困境。優(yōu)先股發(fā)行將為銀行開(kāi)辟新的融資渠道，從而有效降低銀行核心一級(jí)資本充足率并減輕普通股股權(quán)融資壓力。另外優(yōu)先股性質(zhì)決定其融資成本低于股權(quán)、高于債權(quán)，美國(guó)優(yōu)先股股息率在6%到9%之間，12年上市銀行平均ROE為21%，融資成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增加了優(yōu)先股對(duì)于銀行的吸引力。

中金公司認(rèn)為，優(yōu)先股對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有三大利好。首先，上市公司控股股東擁有大量只能拿紅利的優(yōu)先股，將迫使大股東分紅和送轉(zhuǎn)股，提高上市公司對(duì)投資者的回報(bào)。 其次，優(yōu)先股只能在交易所系統(tǒng)集中交易，從而消除市場(chǎng)對(duì)大小非減持的恐懼，有利于股價(jià)穩(wěn)定。再次，優(yōu)先股的推出有利于改善公司治理，保護(hù)投資者利益，方便大規(guī)模引入機(jī)構(gòu)投資者。

長(zhǎng)江證券則表示，優(yōu)先股不僅對(duì)銀行、大型央企優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有積極的意義，也能更好的推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，走出通道式投行的困境，更好的滿足企業(yè)融資的需求，預(yù)計(jì)未來(lái)每年優(yōu)先股的發(fā)行額能達(dá)到股權(quán)融資規(guī)模的20%，預(yù)計(jì)超過(guò)1500億元，由于發(fā)行較便捷，新增投行業(yè)務(wù)收入30-40億元，對(duì)業(yè)績(jī)的提升幅度6-8%。優(yōu)先股作為良好的投資標(biāo)的，也能為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供更穩(wěn)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，因此從這些角度看，優(yōu)先股對(duì)券商的業(yè)績(jī)提升意義更為深遠(yuǎn)。

不過(guò)，信達(dá)證券也表示，優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)股票市場(chǎng)影響難言正面。一方面，上市銀行目前平均股息率在3%-6%之間，低于優(yōu)先股股息率，優(yōu)先股的發(fā)行或?qū)е虏糠忠苑€(wěn)定股息收益為主的銀行普通股投資者轉(zhuǎn)向優(yōu)先股，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行減持產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，迫于資產(chǎn)負(fù)債率壓力而發(fā)行優(yōu)先股的國(guó)企的普通股股東將面臨企業(yè)利潤(rùn)被優(yōu)先級(jí)較高的優(yōu)先股股東侵蝕、投資收益率下降，利益受損將引發(fā)普通股股東的減持行為。

據(jù)了解，海外市場(chǎng)發(fā)行優(yōu)先股的流程是，通常公司發(fā)行優(yōu)先股之前必須向普通公眾股東說(shuō)明其融資目的，常規(guī)運(yùn)營(yíng)用途的發(fā)行不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響。但是在某些很特定情況下的優(yōu)先股發(fā)行可能會(huì)極大影響二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。