跨世紀的投資大師

有這樣三位投資者，他們的投資生涯幾乎橫貫了整個20世紀，其中兩人還沐浴過21世紀的曙光。他們經歷了1929年的大崩盤，又經歷了1987年的大恐慌以及1997年的下跌；他們三人加在一起，在熊市和牛市中擁有股票的經驗超過200年。這三位投資者分別是菲利普·凱睿、菲利普·費雪以及羅伊·紐伯格。

到1997年的時候，凱睿100歲、費雪90歲、紐伯格94歲。那時，你可以在他們各自的辦公室里找到他們，而他們桌子旁邊的同事可能是他們的曾孫。

這三位世紀老人各自都寫過書，凱睿著有《智慧》；費雪著有《怎樣選擇成長股》和《股市投資致富之道》；紐伯格著有《忠告》。這四本書都成為投資界中的不朽之作，歷久而彌新。他們經歷了無數個大大小小的熊市，對熊市十分親密，現在，讓我們傾聽他們在熊市中的真言。

凱睿活到101歲，出生于推出道瓊斯指數的同一年（1884年），一生經歷了31次牛市、30次熊市、20次經濟衰退以及大蕭條時期。他1917年畢業于哈佛大學，并加入了哈佛商學院，在第一次世界大戰末期駕駛著英國戰機穿梭在法國上空，他的才智、親切的微笑以及長期投資業績給人們留下了深刻的印象。

1927年凱睿來到紐約，加入一個公司。這個公司管理著一只共同基金，投資者為這只基金每股出價10美元，而作為公司內部的經濟學家凱睿計算它最多值1美元。1929年大崩盤后，它每股最高不到1美元。伴隨著市場的恐慌和崩潰，凱睿幸存了下來。他對1929年的經歷記憶最為清晰。他認為，“1929年大崩盤與其說恐怖，不如說更加令人興奮”。多數經濟學家依然看多，堅信下跌只是短暫的，幾乎沒有人看到地平線上有任何陰云。可是到1932年，有四分之一的勞動力失去了工作。在快要絕望的情況下，凱睿發起了他的共同基金——先鋒基金。50年后，先鋒基金使其持有者富有，每年的復合收益率高達13%。當他離開先鋒基金后，又自己管理著2.25億美元的私人投資組合。在凱睿的投資生涯中，盡管他在大幅下跌中“減持”了一些股票，但他幾乎總是看多。1987年道指一天下跌了500點，那天，他正在意大利演講，他說，“他們想知道將會發生什么，我自己也不知道，我現在仍然不知道。”凱睿相信他不會比1997年道指在7000點時更悲觀。“在我自己的投資組合里我沒有為此做任何事，”他說，“如果股價下跌，投資組合也會下跌。我已經100歲了，隨時都有可能失靈。如果我在熊市的底部失靈，將會節約很多遺產稅。”

對于凱睿先生的投資記錄，伯克希爾？哈撒韋公司受人尊敬的CEO沃倫？巴菲特稱贊他“創下了美國最好的長線投資紀錄”。凱睿先生1927年率先倡導“價值投資”理念，第二年他就成立了全球第一只共同基金——先鋒基金，在半個多世紀內，他所管理的這只基金取得了非凡的成就。凱睿先生主要投資那些利潤持續增長、管理層樂于奉獻的企業，他的這個投資方法仍被無數的專業投資人士所采用。

凱睿總是讓事情保持簡單，他成立了一家卓越的公司，他所取得的投資成就依然受到當今世界的羨慕。

凱睿總結了投機的“十二守則”

一、持有的證券不要少于十種，涵蓋的行業至少為五種。

二、至少每半年重新評估所持有的每一種證券。

三、至少把一半以上的資金放在能產生固定收益的證券上。

四、分析任何股票時，把股息收益率列為最不重要的考慮因素。

五、迅速認賠，不要急于獲利了結。

六、某些證券的資料不容易獲得或公布的時間不確定，這部分證券的投入資金絕不能超過25%。

七、對于“內線消息”，要像逃避瘟疫一樣避之唯恐不及。

八、勤于尋找事實，絕不尋求建議。

九、不必理會評估證券的呆板公式。

十、當股價處在高位、利率攀升、景氣繁榮時，至少應該把一半的資金放在短期債券上。

十一、盡量不要借錢，除非是股價處在低位、利率下降或走低、景氣衰退。

十二、撥出適當比例的資金，購買前景良好公司的股票和長期認股權。

他說：“第十條規則是承認股市波動的循環性質，也是長期投機兩派思潮的妥協。有些人認為長期投機者應該根據股市的長波段交易，設法在空頭市場接近底部時購買股票，然后在多頭市場接近最高點時賣掉全部持股，并把得到的錢放在短期證券中，等待另一次空頭市場的買點。另一派人認為，應該購買健全的普通股長期持有，只有在一只股票的前景變差后才賣掉，轉買其他更有希望的股票。理想的計劃似乎應該在兩個極端之間尋找折中點，雖然投機性投資人主要是想買到可能增值的股票，而不是對股市趨勢本身有興趣，但不能理所當然地忽視多頭和空頭市場的長期走勢。多頭市場經過相當程度的發展之后，一旦銀根寬松的基礎開始毀壞，投機者最好檢視自己的持股，考慮處分其中大部分持股，這時絕對不可執著于證券當初的買進成本。”

相比于凱睿，1907年生于三藩市的費雪，父母均是各自家中眾多兒女中排行最小的，父親是個醫生。他與祖母特別親近。小時候費雪就知道股票市場的存在以及股價變動帶來的機 會。這緣于費雪上小學時，有一天下課后去看望祖母，恰好一位伯父正與祖母談論未來工商業的景氣，以及股票可能受到的影響。費雪說：“一個全新的世界展開在我眼前。”兩人雖然只討論了10分鐘，但是費雪卻聽得津津有味。不久，費雪就開始買賣股票。1920年代是美股狂熱的年代，費雪亦賺到一點錢。然而他父親對于其買賣股票的事情很不高興，認為這只是賭博。

一如他父親所說，1929年，費雪被他所熱衷的“賭博”困在谷底。這位后來被視為現代投資理論的開路先鋒之一，成長股價值投資策略之父，教父級的投資大師，華爾街極受尊重和推崇的投資專家之一的人，在那一年，曾提交一份《25年來最嚴重的大空頭市場將展開》的文章。這是他最令人贊嘆的股市預測，可惜他看空做多。他說：“我免不了被股市的魅力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因為它們還沒漲到位。”他投入幾千美元到3只股票中。這3只股票均是低P/E股，一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。股市崩潰后，盡管費雪預測無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票也好不了多少，到1932年，他的損失極為慘重。盡管這段經歷讓他相信在熊市中應該減輕倉位，但在這之后的60年中，他在所有的上漲和下跌中都保持滿倉投資。他在90歲以后，依然是一個積極的管理者，有很多大客戶。每年至少走訪在其投資組合中的公司兩次。他偏好于擁有6～9個公司，但是對于他擁有什么股票拒絕評論，因為他認為對于客戶而言，無償透露這些股票是不公平的。在1929年后費雪只有兩次感覺到另一次大衰退即將到來。1987年，他在《福布斯》的專欄上發布了一次熊市警報。1997年，他說，我有一種感覺，今天我們正走的路就是1927～1929年之間的某個地方。“足夠的人感到恐慌，因此我們還沒有達到頂部，但是當我聽到談論關于現在是一個新時代，一個永久繁榮的高地，以及其他一些胡扯時，我感到不安。這和我在1929年大崩盤之后從另一個費雪那里聽到的評論相同。”

費雪的投資人十不原則

一、不買處于創業階段的公司。

二、不要因為一只好股票未上市交易，就棄之不顧。

三、不要因為你喜歡某公司年報的格調，就去買該公司的股票。

四、不要因為一家公司的本益比高，便表示未來的盈余成長已大致反映在價格上。

五、不要錙銖計較。

六、不要過度強調分散投資。

七、不要擔心在戰爭陰影籠罩下買進股票。

八、不要忘了你的吉爾伯特和沙利文。

九、買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素。

十、不要隨群眾起舞。

費雪說，股票投資，有時難免有些地方需要靠運氣，但長期而言，好運、倒霉會相抵，想要持續成功，必須靠技能和運用良好的原則。根據費雪的原則架構，相信未來屬于那些能夠自律且肯付出心血的人。

1903年出生于美國的紐伯格也是在1929年離開巴黎來到華爾街的。他是唯一同時在華爾街經歷了1929年大蕭條和1987年股市崩潰的人。初到華爾街的時候，他開始了在經紀商和交易員中的生活。當年3月份，買了自己的第一只股票，但他也賣空股票。當時他賣空的是美國廣播公司（RCA）的股票，這只股票在1股分為5股前價格達到了574美元，并且沒有什么原因會導致它過分修正股價。紐伯格找老一點的投資者尋找其解釋，沒有得到有啟發的答案，人們都這樣說，“我們正在進入一個廣播的時代”。紐伯格預感到一旦推波助瀾者獲取利潤將發生崩盤，最終這只股票的價格達到2美元。與此同時，紐伯格在賣空時賺取了利潤。5個月后，當道指恢復其跌幅一半時，金融家和政治領袖們宣布這是一種反常情況，預測繁榮馬上就會來臨。紐伯格后來回憶道：“他們都錯了。”紐伯格在這次大崩盤和后續結果中盈虧平衡，來自空頭頭寸的盈利與他來自多頭頭寸的虧損相等。1939年紐伯格創立了自己的公司。1950年創建低傭金的“保護者基金”，為美國開放式基金之父。在“95%的時間”紐伯格是看多的，只有偶爾會做空。同樣的手法也發生在以后的投資歲月里。“我在1972～1973年后期對沖了我的投資組合，”紐伯格回憶說，1987年，“我在一輪可笑的價格上漲之后，對投資組合進行了對沖。”1997年，在經歷了一輪可笑的上漲之后，“我又一次進行了對沖。在目前這個時點，我賣空股指期貨，賣空微軟，賣空可口可樂——這個世界上最受歡迎的飲料。”紐伯格解釋說，1996年可口可樂銷售僅增長3%，“我想不通人們為什么愿意支付42倍市盈率的價格。”但是他又說，“到目前為止，我在這件事上還是個傻瓜，我應該意識到全世界都對可口可樂上癮。”

紐伯格投資十大原則

一、了解自己

投資者的成功是建立在已有的知識和經驗基礎上的。你最好在自己熟悉的領域進行專業投資，如果你知之甚少，或者根本沒有對公司及細節進行分析，你最好還是離它遠點。

在你真正成為一名投資者之前，你也應該檢查一下身體和精神是否合格。好的身體是你做出明智判斷的基礎，不要低估它。

二、向成功的投資者學習

即使是成功的投資者，他們中的許多人也在本世紀末度過了一段艱難時期。我和他們中許多人交談過，其中只有一小部分人相信，1996年在股票一漲再漲的情況下，他們還能把握市場的形勢。

三、“羊市”思維

個人投資者對一只股票的影響，有時會讓它上下浮動10個百分點，但那只是一瞬間，一般是一天，不會超過一個星期。這種市場即非牛市也非熊市。

我稱這樣的市場為“羊市”。有時羊群會遭到殺戮，有時會被剪掉一身羊毛。有時可以幸運地逃脫，保住羊毛。“羊市”與時裝業有些類似。時裝大師設計新款時裝，二流設計師仿制它，成千上萬的人追趕它，所以裙子忽短忽長。

四、堅持長線思維

注重短線投資容易忽略長線投資的重要性。企業經常投入大量資金，進行長線投資，當然同時會有短期效應，如果短期效果占主導作用，那將危害公司的發展和前景。

獲利應建立在長線投資、有效管理、抓住機遇的基礎上。如果安排好這些，短線投資就不會占主要地位。

五、及時進退

時機可能不能決定所有事情，但時機可以決定許多事情。本來可能是一個好的長線投資，但是如果在錯誤的時間買入，情況會很糟。有的時候，如果你適時購入一只高投機股票，你同樣可以賺錢。優秀的證券分析人可以不追隨市場大流而做得很好，但如果順潮流而動，操作起來就更簡單些。

把握有利時機一部分是靠直覺，一部分卻正相反。時機的選定要靠自己的獨立思維。在經濟運行中，升勢可能在跌勢中產生，衰退會從高潮開始。

在有的時期，普通股票是最好的投資，但是在另一時期，也許房地產業是最好的。任何事情都在變，人們也要學會變。我完全不信會存在一個永久不變的產業。

六、認真分析公司狀況

必須認真研究公司的管理狀況、領導層、公司業績以及公司目標，尤其需要認真分析公司真實的資產狀況，包括：設備價值及每股凈資產。這個概念在世紀初曾被廣泛重視，但這之后幾乎被遺忘了。

如果你能控制一家公司的整體市價，你就可以從中獲得更多的利潤。

七、不要陷入情網

在這個充滿冒險的世界里，因為存在著許多可能性，人們會癡迷于某種想法、某個人、某種理想。最后能使人癡迷的恐怕就算股票了。但它只是一張證明你對一家企業所有權的紙，它只是金錢的一種象征。

八、投資多元化，但不做套頭交易

套頭交易就是對一些股票做多頭，對另一些股票做空頭。專業人士在日常的市場利用套頭交易回避風險，有時新入市做套頭交易只是一場賭博。我不贊成這樣做。但也沒有法律禁止它。

套頭交易的確是現代股票的一項變革，一個世紀以前當你從紐約和倫敦市場購買同一種股票時，城市間的差價只是些微的。專家們從一個市場買進一只股票，又在另一個市場上賣掉它，雖然賺錢很少，但還是有盈利的。

九、觀察周圍環境

我所說的環境是指市場走向和整個世界的環境。你需要變通我給你的那些模式，以適應你所在的市場的運作。

股票不分季節，按照日歷投資是沒有必要的。記住，對投資者來講，任何時候都是冒險的。對享受人生和享受投資快樂的人來說，季節雖多變，但機會隨時都有。

十、不要墨守成規

根據形勢的變化改變自己的思維方式是有必要的。我的觀點是，你應該主動根據經濟、政治因素的變化而變化。至于技術上，有時我們可以控制，但有時卻是在我們控制之外的。

這位沒有讀過大學，也沒有上過商業學校的投資者最終成為合股基金的開路先鋒，從業68年的美國職業投資家，被業內人士稱為世紀長壽炒股贏家。他的成功不僅是擁有巨大的財富，還有長壽和美滿的家庭。