金價暴跌的內在邏輯

國際黃金期貨從4月12日開始大跌，4月15日、16日再次暴跌，紐約商品交易所6月主力黃金合約15日跌140.30美元，跌幅高達9. 3%，是1983年以來的最大單日跌幅；收于每盎司1361.10美元，是主力合約2011年2月以來的最低收盤價。

黃金3 0年一遇的暴跌，動搖了全球所有的金融市場。人們在心有余悸的同時，都在窺探此次暴跌的真正根源。然而，金價暴跌的內在邏輯卻完全隱沒在當前復雜多變的世界經濟背后，撲朔迷離。市場分析眾說紛紜，真相難辨。

追溯本輪黃金牛市，貨幣超發一直是金價長期穩定上漲的重要保證。不僅是黃金，包括其它大宗商品真正的起漲點應該從2001年開始。當時，互聯網科技泡沫破裂，格林斯潘開始長達8年的低利率及弱美元政策，以刺激經濟，加上中印等新興國家的經濟發展，全球大宗商品穩步上漲，黃金由2001年的每盎司250美元上漲到2008年的900美元。黃金在此階段與其它資產類商品無本質的區分，如與美元的負相關關系就極為典型。20 08年金融危機爆發后，以伯南克為主導的美聯儲過度解讀次貸危機對經濟的影響，率先推出量化寬松貨幣政策，以拯救經濟，歐洲、中國等國家亦史無前例地共同采取一致性寬松貨幣政策及積極的財政政策。數據顯示，2007年至今，美國的M2增長了40%，歐元區增長了22%，中國增長了14 6%。全球貨幣供應量急劇上升，貨幣主導資產類商品名義價格成為2009年以后經濟的一大特點，具有金融避險屬性的黃金價格進入百年新高，凱恩斯主義主導的政府經濟治理模式此時起到主導作用。進入2013年，全球范圍內的貨幣超發狀態并未改變。今年以來，美國和日本相繼推出新版的量化寬松政策。雖然從金價的實際運行狀況來說，這些政策短期內并未對價格形成有效的支撐，不過，如果把時間放得更長一些，過量發行的貨幣，必將使得貨幣本身存在貶值趨勢，而黃金則還是目前最好的規避貨幣貶值風險的工具。這是人們對現實的基本認知。

然而以這樣的認知，卻根本不能說明此次金價的暴跌。在黃金暴跌的這些天內，美元并沒有明顯的大幅升值，甚至早在幾個交易日前，美元就呈現出階段性回落的態勢。宏觀面上，全球經濟增長也都弱于預期，一度恢復表現甚好的中國剛剛公布的季度經濟數據也低于市場預期，美國的一系列經濟數據無一例外的弱于預期，而深陷債務危機的歐洲更是承受著巨大的增長壓力，朝鮮半島的戰爭風云也給區域經濟涂上了陰影。一切看上去都應該是推升黃金避險的需求，然而事實卻是金價暴跌。

當從宏觀的基本面上不好找到原因時，“陰謀論”的解釋試圖揭開真相，然而也是徒勞無益，因為事實上，美、歐發達經濟體是黃金的最大持有者。有資料顯示，至2012年元月，美國、德國、意大利和法國分別持有8133、3396、2452和2435噸黃金儲備，黃金儲備占其外匯儲備比例分別高達76. 9%、74. 2%、73. 9%和73. 7%。而中國和印度的黃金儲備僅為1054和558噸，各自占外匯儲備的比例僅為1. 8%和10%。金價暴跌給歐美造成的賬面損失顯然會更大，美國策劃金價暴跌明顯是不可能的。

至于說德拉吉對塞浦路斯施壓，引發了黃金的拋售，此說就更不靠譜。塞浦路斯賣出區區4噸黃金還債，從體量上講，根本就不具有使金價如此暴跌的能力。

那么黃金此次暴跌的真實內在邏輯到底是什么呢？分析不難發現，人們的認知被局限在以往歷史之中，即M2廣義貨幣規模在一定的條件下，市場有效，依然處于自由調節狀態，美元與黃金負相關。例如，美元指數自2001年122點下跌至2007年的75點，黃金呈現較為穩定的漲勢。而2 0 0 9年以后的形勢發生極大變化，M2廣義貨幣無限制濫發，已經突破了市場有效的前提條件，導致大類資產表現為同漲同跌，泡沫化程度極為明顯，商品供求關系主導價格反而降為其次，黃金與美元負相關關系也產生偏差，比如2009年就出現過美元與黃金同漲同跌的現象。在這樣的情勢下，當美聯儲在前期會議中考慮退出寬松貨幣政策而產生了緊縮預期，美元似乎升值開始，大宗商品普跌，黃金泡沫化程度高居。而實際經濟的最新跡象卻表明，經濟復蘇的基礎并不牢固，提前獲知前期會議紀要的投行發現了這個可能致命的錯誤，于是索羅斯們進而唱空黃金，而后續的是各國經濟羸弱被不斷公布的數據證實，政策冒進錯誤被市場逐步感知，對高估值市場的唱空最終演化為集體做空，黃金價格暴跌的大戲便集中在數天之內集中上演，就成為現實而且情理通順。然而，這只是由現象梳理得出的邏輯關系，而真正的本質還在于全球經濟已經進入了一輪長周期的低通脹、低增長時代。而“低增長”的背景主要與新興國家的經濟減速有關。中國經濟結構性調整已經啟動，未來房地產投資將銳減，其它投資很難頂上。中國經濟的減速，對全球經濟弱復蘇趨勢能否持續是個大考驗。目前歐債危機沒完沒了，歐元區經濟在2013年很難正增長，日本稍好些，2013年可望實現增長1.6%；美國增長3%，中國增長8%，全球經濟增長3 . 3%?？傊?，全球經濟低增長預期已經形成。低通脹、低增長預期不改變，黃金就不可能真正出現大牛市。2012年美聯儲釋放出QE3后，金價沒有突破1800美元，那時已經發出了強烈的調整信號，可惜并沒有引起人們的關注。相反，市場主力借助QE3包括后續到來的日本央行的超寬松，試圖讓更多的人接盤。結果，黃金本輪下跌的時點恰恰發生在日本央行宣布14 0 0 0億美元超寬松措施之后。

有意思的是，雖然黃金ETF和投資大佬在去年第四季度就開始出售黃金，但是全球央行并未這樣做。全球央行去年第四季度購金量創48年來新高，并在今年第一季度繼續增持，尤其以新興市場國家最為明顯。根據國際貨幣基金組織（IMF）今年3月底報告，今年2月，俄羅斯連續第四個月增持黃金，土耳其連續第三個月增持黃金。另外，哈薩克斯坦、阿塞拜疆、白俄羅斯、吉爾吉斯坦、蒙古和烏克蘭也紛紛在2月份買入黃金，作為官方儲備。在過去十多年時間內，隨著美元國際儲備貨幣地位的下降，黃金在央行儲備中的比重在不斷增加。根據世界黃金協會數據，2012年全球黃金需求量同比下降了4%，至4 40 5噸，但是全球央行黃金凈購買量卻達到了535噸，各國央行持有的黃金總量達到了31694.8噸，創歷史新高。盡管這一輪金價暴跌，使各國央行成為最大受害者群體，導致全球黃金儲備價值縮水5600億美元，可是，世界黃金協會投資部董事總經理郭博思日前依然強調稱，影響金價長期走勢以及支撐價格的因素依舊沒有改變，且全球央行購買黃金的條件和動機依然存在。這里所說的購買黃金的條件和動機是什么呢？正是黃金的儲備功能。塞浦路斯拋售黃金籌資一旦成功，這種方式將完全可能被其它負債國效仿，黃金的儲備功能則更為突顯。

去貨幣化是一個漫長的過程，僅據目前形勢就斷定黃金會很快步入熊市，還為時過早。黃金的名義價格在很長的一段時間，還會維持在120 0～140 0美元高位區間，這是由于濫發貨幣與商品兌價使然，也就是通常所說的商品價值二次重估時代的特征。其次，盡管全球經濟步入復蘇時期，但不確定因素還有很多。如地緣政治與領土的爭端，歐洲一體化進程的變數，市場需求弱化等因素，使得全球經濟在相當長一段時間還會爭端不斷，摩擦不斷，全球經濟還會處于不確定狀態中，甚至還有可能由于緊縮政策，導致社會混亂現象的出現。近期IMF調低世界經濟增速0. 2個百分點，已經說明經濟預期回落的本質，事實上未來各國政府在去貨幣政策的制定過程中，還會更加謹慎。只要經濟不是實質性復蘇，政府沒有完全退出市場管制，美元沒有有效的結構性升值，人們對經濟的信心就會依然不足，對風險與不確定性的擔憂還會促使對黃金的需求不斷增長。此次隨著金價的下跌，全球突然掀起的一波黃金搶購潮，從中國到印度，從歐洲到美國，黃金價格的暴跌令投資者融入了黃金市場，就是一個最有力的證明。

然而，黃金作為實實在在的投資品，在黃金市場中，有人賺錢，也有很多人賠錢。因此，黃金市場一定會有逼空行情，也一定會有暴跌行情。而主力一旦獲利棄守后，不經過相當長的調整期，一般投資者是很難脫套的。今后的黃金市場或許波動更頻，從而使得機會和風險頻現，普通投資者要格外警惕。

去貨幣化是一個漫長的過程，僅據目前形勢就斷定黃金會很快步入熊市，還為時過早。黃金的名義價格在很長的一段時間還會維持在1200～1400美元高位區間，這是由于濫發貨幣與商品兌價使然，也就是通常所說的商品價值二次重估時代的特征。其次，盡管全球經濟步入復蘇時期，但不確定因素還有很多。