2014投資市場展望

《錢經》：今年美國股市表現不錯，如何看待美國市場，未來還能否再投資？

許戈：今年以來美股綜指創下歷史新高，中國許多投資者從年初開始就介入海外市場。也嘗到甜頭。截止10月底，標普500漲了24%，納斯達克指數上漲29%。這也是最近16年以來最大的上漲幅。

百尺竿頭，美股仍有可能“更上一層”。

一、從歷史規律看，1928年至今，11月和12月上漲的概率達82%。

二、同時美國企業目前的盈利水平很高，美國企業盈利占GDP的比重，從過去50年平均6.2%，上升到目前的10.1%。

三、最后，從市盈率上看，前二次美股見頂分別在2000年和2007年，市盈率分別為25.6倍和15.2倍，目前美股市盈率僅為14.3倍。

《錢經》：今年海外投資中，美股盡管漲勢凌厲，但是也有人認為未來存在風險，比如明年美聯儲退出寬松貨幣政策，可能令美國經濟下滑。在海外投資方面，除了美股，是否還有其它選擇？

許戈：今年海外投資流行一句話“亞洲人排隊買美股，美國人排隊買歐股”。歐洲股市目前成為市場閑資追逐的新熱點，原因有三：

首先、“歐債”是投資者對歐元區股票投資的心病。事實上，如今歐債與2011年相較，已今非昔比。葡萄牙、意大利、希臘等國，開始逐步由債務轉向盈余。

其次、同時上述國家的股票市場，表現出來的財富效應，也令人驚艷。希臘基準的ASE指數自去年6月5日以來，已經飚升了146%，其漲幅高居全球94年主要股市之首，僅次于委內瑞拉。

最后，全球資金流入歐元區速度驚人，據投行資料，上半年僅美國買入歐洲股票的資金就達650億美元，創下1977年以前的最高紀錄。

因此，若“恐美”之高，可逐鹿歐洲。

《錢經》：2013已近尾聲，放眼2014，沒有人敢保證明年海外市場的行情可以復制今年的輝煌，那如果繼續投資海外市場，2014年海外投資要注意哪些點？

許戈：明年的海外投資，在資產配置上，盡量分散至不同市場，美股方面，盡管仍有潛力，但是，由于明年是美國總統大選年的第二年，從歷史規律看，第二年的美股進入調整可能性略大。因此謹慎中持倉。

歐洲與日本的股市，仍具備高增長性：

一是兩個市場目前股指均沒有到達次貸危機前水平，估值低廉。

二是債券市場逐步走低，資金回流心情熱切，有利于歐日股價上行。

三、歐洲與日本的寬松量化政策維持不變的概率大，當美國收緊貨幣政策時，歐洲與日本市場的投資優勢顯現。

因此，2014年海外投資可以“攤大餅”，在歐美日三國市場中，做一個均衡。

《錢經》：國內市場上半年“冰火二重天”，滬深300指數幾乎走平，甚至略有下探，創業板塊表現優異。未來創業板塊是否會有機會？

許戈：今年股票市場的上漲是結構性的，套用一句話叫：一半海水，一半火焰。

創業板，成長性板塊爆發式上漲得益于經濟結構調整。但是，這種直線式的上漲，似乎透支了未來的空間。截止10月21日，創業板累計漲幅96.25%，而根據創業板企業公布的業績報告，企業盈利水平同比僅上漲2.67%；相比而言，滬市主板上市公司業績同比上長15.7%。創業板的突飛猛進，就象“大象一樣的身軀，螞蟻一樣的心臟”，斷難支持目前的股價。因此當下的調整，也是合理。

短期看來，創業板的調整是一種理性回歸，仍將持續。中期看來，創業板塊中，具有估值優勢，業績優勢，并且是真正成長性的股票，將脫穎而出。

《錢經》：未來二個月或者更長時間段，中國股票那些板塊有機會？這背后的投資邏輯是什么？

許戈：中國經濟結構調整會帶來一些行業的機會，比如目前中國GDP組成中，投資占比過重，未來經濟結構調整的方向將均衡“投資”與“消費”的比重，因此“大消費”的概念是未來的一根主線。

其次，一些剛性投資與需要，也會給某些板塊帶來機會，比如環保板塊，最近霧霾問題的嚴重化，必然引發市場對該板塊的遐想。具體的操作上，可以深挖二方面題材，一是政府治理霧霾帶來的投資契機，一是由于霧霾等污染導致家庭去污設備的需求增長。

最后，明年是改革關鍵一年，如果經濟出現下滑，可能給防御型的大盤股帶來政策契機，比如基建、通訊信息、金融銀行等。

上述三個思路，可能是2014年投資的邏輯主線。

《錢經》：全球大宗商品的投資熱浪是否已經過去？未來一段時間大宗商品是不是值得投資？

許戈：今年以來全球全球商品現貨價格指數已經下跌一成，整體上呈現陰跌的走勢。主要原因在于中國上半年投資放緩以及新興市場今年經濟下滑。

短期看來，這種情況仍將持續，波羅的海干貨海運指數是商品冷熱的晴雨表，2008年的時候，該指數最高達11730點，目前僅維持于1700點左右。中期看來，大宗商品價格會逐步上揚，全球寬松貨幣政策，遺禍頗多，紙幣泛溢的結果必然導致商品價格的相應上揚。因此中長期可以略看多商品表現。

《錢經》：黃金價格在2011年9月6日觸及1920美元/盎司高位以后，開始下跌，有人說黃金牛市就此結束，黃金的熊途已經緩緩展開。如何看待黃金？

許戈：黃金下行分二階段，一階段從1920美元/盎司，跌到1500美元/盎司，這個階段是黃金十年牛市的自然調整，第二階段是從1500美元/盎司，下跌到1180美元/盎司的今年最低位。這是國際投行推動下的被動下探。

1500美元/盎司以下，黃金整體處于熊市，短期難以上行至1500-1550美元/盎司。從資產配置角度上看，1500以下，具備配置價值，但是從投機交易角度上看，1500以下不具備交易價值，因為區間相對比較小。

國際投行預測黃金的生產邊際成本在1130-1230美元/盎司，因此短期黃金的底線也昭然若揭。

因此，如果要投資黃金，就要看短期持有還是長期配置，前者目前具備價值，后者可以適當在觸及1200美元/盎司附近，做為資產配置要素，增持黃金。

《錢經》：外匯市場今年波動劇烈，澳元/美元從年初1.0500附近，下挫至最低0.8846，美元/日元從年初的86上升到最高103，波幅近20%。是什么因素導致這種異動，未來外匯市場的走向如何？

許戈：今年外匯市場波幅加劇，一方面是由于各國自身基本面變化引起的。

比如澳元，今年由于中國投資減速，原材料進口下滑，澳洲礦業萎縮，同時今年澳聯儲二次降息也令高息澳元失去吸引力。日元的走勢相對單純，安倍政策主導的基礎貨幣倍增計劃，是日元走貶的根本原因。未來日元持續性走貶的可能依然較大。

除了本國基本面變化，今年另外一個市場波動的原因在于：美國寬松量化政策的改變。美聯儲有意退出寬松貨幣政策，令美元走強，非美元全線走跌。

未來一段時間看，美國退出寬松貨幣政策勢在必行，而歐元區、英國、日本持續或者加碼寬松的貨幣政策也是板上釘釘，二種政策的合力，其結果可能是：美元持續走強，非美繼續調整。

《錢經》：全球各國央行寬松量化貨幣政策實施多年，如果美國明年開始退出寬松政策，有可能給投資市場帶來動蕩，有沒有一種“全天侯”投資方式？

許戈：美國明年退執行多年的寬松的貨幣政策，開始“收水”，其影響可能波及：股市、債市、商品和匯率。從家庭資產保全與增值角度看，能做到“升時追漲，跌時避險”效果的僅為全面的家庭資產配置。

從Ibbotson Associates 基金的研究結果顯示，家庭資產增長取決于資產配置，其貢獻率達91.5%，因此，資產配置是一種全天候的投資方式。

明年要做到旱澇保收，實現資產的穩定增長，家庭資產配置是一個法寶。但是進行資產配置，有一個應時而動的概念，許多投資者認為資產配置比例一旦確定，就不會改變。

其實不然，資產配置是一個動態的管理方案，會根據市場節奏的變化，進行及時的調整。明年既然不是風和日麗的好年景，那么做好資產配置，降低風險，應該是一種良好的選擇。

許戈

副總裁及財富管理策略總監

個人銀行部

星展銀行（中國）有限公司

星展銀行（中國）財富管理投資策略總監， 2008年加入星展銀行（中國）有限公司，擁有超過15年大型中外資金融機構從業經驗，歷任財資市場部高級交易員，高級投資顧問，擅長市場走向的基本判斷，及投資類理財產品的設計。