當對沖基金來敲門，Trick or Treat？

每年的10月末是西方傳統(tǒng)的萬圣節(jié)（Halloween），在10月31日的晚上，孩子們會提著南瓜燈，穿著各式各樣的稀奇古怪的服裝，挨家挨戶地敲門索要糖果，不停地說：“trick or treat”，意思是不給糖就會惡作劇搗蛋，在款待還是搗蛋之間，主人們通常都會選擇前者，將孩子們的口袋裝得滿滿的。

今年9月，海外對沖基金也敲開了境內(nèi)的大門，上海合格境內(nèi)有限合伙人制度（QDLP）低調(diào)出爐，首批試點的6家境外大型對沖基金公司面世，這些海外對沖基金未來將可以向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，并投資于海外市場。雖然這6家對沖基金公司均是業(yè)內(nèi)巨頭，但當看似陌生的對沖基金真來敲門時，投資者該如何應對，trick or treat？

對沖基金來敲門

獲得首批試點6家境外大型對沖基金公司分別是英仕曼（Man Group）、元盛資本（Winton Capital Management）、橡樹資本（Oak Tree）、城堡投資（Citadel）、奧氏資本（Och-Ziff）與峽谷合伙人（Canyon Partners）。6家境外對沖基金公司共計獲得首批3億美元的QDLP額度，每家對沖基金公司分得5000萬美元額度。

國內(nèi)投資者對于這些名字可能并不熟悉，但這6家對沖基金都是國際對沖基金領域里業(yè)績優(yōu)秀、較為成熟的。其中，英仕曼是全球規(guī)模第二大的對沖基金，資產(chǎn)管理規(guī)模680億美元，元盛資本則是全球最大的期貨管理對沖基金。此外，值得注意的是，上述6家對沖基金公司有4家曾獲得中投公司的青睞。2009年中投公司曾向橡樹資本管理公司投資10億美元，并一度打算斥資20億美元投資元盛資本、奧氏資本和峽谷合伙人。

說起本次實施的合格境內(nèi)有限合伙人制度（QDLP），其實算是管理層在金融創(chuàng)新和開放過程中走出的主動一步。QDLP制度將允許注冊在海外、投資于海外的對沖基金，向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，然后走出國門投資于海外市場。按照相關要求，參與QDLP試點的境外對沖基金需在上海注冊一只基金，由這只基金完成募資并結匯美元，再將資金和境外對沖基金對接，投向境外二級市場。

來者有備

在QDLP制度面世之前，各方都做了大量的準備工作，在各種層面和細節(jié)都能看出管理層對此次創(chuàng)新的穩(wěn)健態(tài)度。

據(jù)悉，在確定QDLP方案過程中，上海有關部門先后約談了多家全球知名對沖基金公司的高管，就QDLP制度的操作細則征求各方意見，并逐步落實了募資、投資門檻、信息披露、海外投資、資金回流等合規(guī)操作措施。當時上海有關部門對QDLP參與方提出了一定的要求：資產(chǎn)管理規(guī)模需超過100億美元，而且在二級市場具有多年投資經(jīng)驗且整體業(yè)績表現(xiàn)良好，歷史管理業(yè)績不曾出現(xiàn)大幅波動。所以，首批試點的境外對沖基金的候選其實并不多。上海相關部門之所以設定高標準，主要是為了降低QDLP資金的投資風險。此外，相關部門在基金的投向上也是嚴格把控，要求對沖基金公司先擬定QDLP資金的投資清單，必須經(jīng)過審核，才能將資金投資境外。

而在合作的QDLP層面，上述6家對沖基金公司也是為此拿出看家本領，準備將QDLP資金投向旗下業(yè)績相對出色的對沖基金產(chǎn)品。如城堡投資擬投向明星基金經(jīng)理管理的70億美元多空策略基金，或是業(yè)績最好的、戰(zhàn)術交易基金團隊負責的10億美元多空策略基金，這兩只基金在2012年分別實現(xiàn)18%與20%的業(yè)績回報。峽谷合伙人則考慮投向旗下明星產(chǎn)品——多重策略基金與不良資產(chǎn)策略基金，這兩只基金去年凈值增長均超過15%。

看看門里的

雖然海外對沖基金敲開了境內(nèi)的大門，但在下結論前，我們不妨來看看身后——國內(nèi)對沖基金的情況，這也是境內(nèi)投資者是否配置對沖基金這一類資產(chǎn)的重要參考之一。

其實這兩年，國內(nèi)的對沖基金已經(jīng)慢慢發(fā)展起來，第一批有公開業(yè)績、有成熟團隊、有完整策略和執(zhí)行體系的對沖基金管理人已經(jīng)出現(xiàn)。一些實力雄厚的對沖基金公司借勢擴張，而不少老牌的傳統(tǒng)股票型私募基金公司也陸續(xù)研發(fā)出對沖基金策略。好買近期專訪了不少基金管理人，一些基金經(jīng)理開玩笑道，“這兩年如果你不偏向對沖基金，或者甚至不關注對沖基金，你可能都不好意思在業(yè)內(nèi)交流，因為市場的需求擺在那里”。

再來看業(yè)績方面，今年國內(nèi)的對沖基金也有不俗的表現(xiàn)。根據(jù)好買基金研究中心統(tǒng)計，截至10月中旬，跑滿今年的近150只對沖基金今年以來平均業(yè)績?yōu)?0.87%，與同期股票類私募基金的平均業(yè)績基本持平。而在不同策略里，則有一些業(yè)績驚人的對沖基金。如管理期貨策略的白石組合一號，今年以來上漲81.04%；宏觀策略里的鴻湖重域今年以來上漲49.88%；投資定向增發(fā)的智爾1號、博弘10期今年收益也是超過了40%。

此外，對沖基金這類資產(chǎn)的配置價值也需要重點關注。從實際業(yè)績可以看到，管理期貨、市場中性、宏觀策略、套利等對沖基金和股市、債市有著極低的相關性；尤其是市場中性策略對沖基金，不少市場中性基金前三個季度的收益就已經(jīng)超過15%，在今年股市經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)板瘋漲、錢荒暴跌等大幅波動的情況下，能夠比較穩(wěn)定、持續(xù)地取得正收益。因此，整體來看，對沖基金這類資產(chǎn)對于對沖各類資產(chǎn)風險、平抑投資組合波動來說，是有明顯的資產(chǎn)配置價值的。

Trick or Treat？

對沖基金和私募基金一樣，有著基本相同客戶群體，一直以來就是“高端大氣上檔次”的投資品種之一。各方促成此次創(chuàng)新的努力和決心都可見一斑，有頂級的國際對沖基金參與，也有管理層積極的扶持和謹慎的把控，國內(nèi)的環(huán)境也非常有助于對沖基金的進步，可以說整體風險并不大。但是，由于策略的不同、國內(nèi)外金融市場的不同，投資者在具體挑選基金時，仍然需要考慮具體因素。

以策略為例，對沖基金很難說是高風險的或是低風險的。對沖基金中有極高風險類別的，如多空倉，如管理期貨中運用杠桿的，也有風險很小的類別，如市場中性，如套利策略，跌幅有一兩個百分點已經(jīng)到達最大下行極限。投資者在選擇時，要根絕自己的風險承受能力去選擇具體產(chǎn)品。

此外，投資者也不要簡單地把海外和國內(nèi)的對沖基金畫等號，國內(nèi)外對沖基金也有差別。海外金融衍生工具比國內(nèi)成熟，投資于海外的對沖基金策略更廣、操作更繁雜、彈性更大、花樣更多，國內(nèi)對沖基金可供參考，但不能完全照搬。例如，今年國內(nèi)市場中性基金取得15%以上收益的比比皆是，這也是得益于A股市場的結構性行情；但在海外，市場中性基金近10年平均年化收益僅1%，落后于眾多其他策略，如果投資者按照國內(nèi)的思路去挑選海外產(chǎn)品，那恐怕難逃“trick”的結果。

挑選對沖基金的注意點還有很多，但萬變不離其宗。在初期挑選對沖基金時，好買建議仍然以穩(wěn)為主，投資者可以主要關注于兩點：一是產(chǎn)品可以幫助投資人對沖股市、債市的波動風險；二是產(chǎn)品本身對虧損的控制較嚴格，風險不大。從此角度出發(fā)，相信投資者大可收獲滿意的結果。