淺析我國企業融資方式的選擇

天津財經大學金融系在職研究生

摘要：隨著我國經濟持續快速增長，融資已成為制約我國企業生存發展的首要難題。本文就我國企業融資方式選擇的現狀及對策措施進行了研究。

關鍵詞：企業；融資方式

融資是當企業現金不足時，用來支付購貨款而采用的貨幣手段。在現代市場經濟環境下，我國企業的發展潛力很大程度上取決于融資，它也是企業經濟保持持久增長的源泉。

一、我國企業融資方式的分類

隨著金融市場的迅猛發展，現代社會中企業的融資方式和融資渠道越來越多，滿足不同企業對資金的需求差異。按照不同的標準，企業融資方式可以進行不同種類的劃分：

（1）內源融資與外源融資

內源融資是指企業依靠其內部積累進行融資，具體包括三種形式，包括資本金，折舊金轉化為重置投資和留存收益轉化為新增投資。內部融資作為一種股權融資方式，有如下幾個優點：一是內源融資來自企業內部，不必因融資而支付額外的利息；二是其將利潤再投資可以為股東方免交個人所得稅；三是操作非常簡便，企業如要通過留存收益進行融資，只需要在股東大會上做出一個分紅決定即可；最后對于控股股東來說，留存收益可以在不改變股權結構比例的情況下達到融資目的。一般來說，只有內部融資無法滿足企業的資金需求時，企業才會轉向外源融資。

外源融資即吸收其他經濟主體的儲蓄，轉化為自己投資的過程。其優點在于：一是因為使用了多種手段進行融資，所以可以迅速在短時間里，籌集到企業需要的大額周轉金；二是為社會金融機構的存在提供了支持，正是有了企業外源融資的業務需要，金融中介機構才有了生命力。

（2）直接融資和間接融資

這種分類方式主要是按照企業融資是否借助于金融中介機構的交易活動來進行劃分的。直接融資是指企業不經過金融中介機構的交易活動，直接與資金供給者協商借款和發行股票債券等融入資金。另外政府撥款，占用其它企業資金，民間借貸和內部集資等都屬于直接融資范疇。在直接融資中，資金供求雙方通過金融市場實現資金的直接轉移。間接融資是指企業通過金融中介機構間接向資金供給者融通資金的方式，具體的交易媒介包括銀行貸款、銀行匯票等非貨幣間接證券。

二、我國企業融資方式的選擇現狀

隨著我國市場經濟體制的不斷深化，多元化的融資方式為企業自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環境因素的影響下，我國企業對融資方式的選擇和組合方面的現狀主要表現在以下三個方面：

（1）企業比較依賴內源融資方式

自1993年稅收體制改革以來，國有企業很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配。國企將大量的利潤予以留存，國有企業即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現金股利而將大量現金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現階段資本市場的發展遠遠落后于企業的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業傾向于不支付或少支付現金股利。同時，由于企業的市場主體地位尚不穩固，對外部的融資規模和融資渠道還沒有充分的選擇權。

（2）企業外源融資存在較大發展空間

在我國企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行證券，比如發行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式，面向公眾發行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續費用等籌資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發行，企業需要準備直接融資的企業要向社會公眾公布企業的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業發展的戰略、發展的前景有一個概括的了解；企業還必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業融資的主要方式，我國企業外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（3）外部股權融資偏好現象

隨著金融市場的出現和發展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩步發展。然而，就目前情況看，我國企業選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發行股票、債券融資，外部股權融資偏好現象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業債券的計劃管理體制約束了債券的發行。債券市場不發達，債務融資工具單一，市場化創新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業申請發債的審批程序比申請上市發行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資相對債券融資形成的非正常低成本，使不存在還本的股票融資相對于既要還本又要付息的債券融資具有更大的吸引力。

三、根據現狀選擇對策的建議

關于我國企業融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內源融資和外源融資之間的關系，從而實現企業價值最大化。

（1）確定企業內源融資比重

首先，企業必須依據資本預算決定企業的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業所有凈現值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業才會發放現金股利。企業還應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現金流發放給股東。而這所謂的“剩余的現金流”也稱為自由現金流量。這部分資金既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現。因此，為了實現股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現，最大程度地減少企業的代理沖突，防止經理人員不經濟地運用現金流量甚至是非法地挪用現金流量，企業必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業的內部融資比重。

（2）積極發展直接融資能力

在對不同國家企業的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發達，直接與間接融資相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。在我國，由于目前資本市場尚處于發育階段，直接融資尚不能成為企業融資的主要方式。但是，從長遠來看，我國應當加強資本市場的發展，通過發展直接融資，拓寬企業的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（3）發展債券市場，擴大債券融資

由于企業過度偏好權益融資，使得債務融資沒有得到很好的利用，我們應該大力發展債券市場，主要從以下方面入手，為企業融資創造良好的環境：第一，目前我國對債券市場的限制較多，但企業債券是企業的一種融資方式，只要其行為沒有違背債券發行的相關規定，相關主管部門應該批準，債券發行應逐步由審批制向注冊制或核準制發展。第二，完善債券市場的相關法律法規，保障債券市場和債券流通市場的發展和完善。加強債券市場相關法律法規的建設，使債券市場有法可依，從而為債券市場創造良好的發展環境至關重要。第三，應制定比較靈活的債券期限，以利于企業各種投資的需要。制定靈活的債券期限，能吸引更多的投資者，同時能更好地滿足企業不同投資資金的需求。第四，規范債券利率，使其向市場化轉變。只有將債券利率市場化，才能滿足不同的風險愛好者的投資需求，吸收更多的資金。

總之，在認清我國企業融資方式現狀的基礎上，只有積極推進融資方式上的轉變，才能夠最終將企業的最大潛力挖掘出來，實現企業價值最大化，保證企業經濟持久穩定增長。

參考文獻：

[1]李心愉，馮旭南，公司融資。北京：中國發展出版社，2007.

[2]許曉峰，籌資與投資分析.北京.社會科學文獻出版社，1998.