中國對外直接投資的問題與策略選擇

肖祥鋆

自2000年中國實施“走出去”戰略以來，我國對外直接投資經過幾年慢行之后，即呈現出高速增長勢頭。2005年，我國對外直接投資流量已突破100億美元，成為發展中國家最大的對外投資國。2008年國際金融危機后，西方大國對外直接投資紛紛縮水，中國的對外直接投資卻一枝獨秀，逆勢增長。2012年我國對外直接投資878億美元，創歷史新高。實踐證明，“走出去”戰略確已成為“關系我國發展全局和前途的重大戰略”。

一、中國對外直接投資的現狀與特征

（一）投資高速增長，國際拓展迅速，但規模與發達國家和地區仍差距明顯

從表1可明顯看出，自我國建立對外直接投資統計制度以來，中國的對外直接投資呈現跳躍式增長，特別是在2005年和2008年，相比前一年分別增長了122%和110%。 即使在2008年全球金融危機以后到2012年，我國的對外直接投資額（流量）仍保持12.2%的年平均增長率。在“走出去”戰略指導下，截至2012年底，中國1.6萬家境內投資者在國（境）外設立對外直接投資企業近2.2萬家，分布在全球179個國家（地區），占全球所有國家（地區）總數的76.8%。至2012年底，中國對外直接投資累計凈額（存量）達5319.4億美元，居全球第13位。

但與發達國家相比，中國對外直接投資僅相當于美國對外投資存量的10.2%、英國的29.4%、德國的34.4%、法國的35.5%、日本的50.4%。作為世界第二大經濟體和第二大吸引外國直接投資國，中國的對外投資規模與我國在國際經濟中的地位是不相稱的。當然，這與我們起步較晚有關，但是也從另一個方面說明我國的經濟結構和增長模式存在一定缺陷，與世界經濟融合的緊密程度仍然不夠。

（二） 對外投資行業分布繼續多元，傳統行業投資仍占據主導，非傳統行業投資正在加大

截至2012年底，中國對外直接投資企業幾乎涉足了所有行業類別，其中，租賃和商務服務業、金融業、采礦業、批發和零售業、制造業、交通運輸業/倉儲和郵政業、建筑業，這七個行業的投資（存量）超過100億美元，累計投資（存量）達到4913億美元，占我國對外直接投資存量總額的92.4%。這些傳統行業構成了我國對外投資的主體，但也發展不均衡，投資差距較大。至于其它行業，如文化體育娛樂業、住宿餐飲業、居民服務和其他服務業等等雖然有所覆蓋，但是所占比例微乎其微，大多所占比例不足1%。

縱觀近幾年國家發布的對外投資統計數據，行業分布比率大致相同，說明傳統行業的地位短時間難以撼動。但值得注意的是，信息傳輸業、計算機服務和軟件業從2009年的19.7億美元（存量）增長到2011年的95.5億美元（存量），兩年翻了近五倍，所占比例也由0.8%上升到2.2%，表明非傳統行業也逐漸被我國對外投資企業所青睞。

（三） 對外投資存量遍布全球七成以上的國家（地區），其中七成分布在亞洲地區，但呈多元化趨勢

至2012年末，中國的對外直接投資雖然分布在全球179個國家（地區），占全球國家（地區）總數的76.8%，但是對外直接投資（存量）總額的7成主要分布在中國香港、新加坡、日本等亞洲地區。亞洲地區的境外企業覆蓋率高達95.7%，幾乎所有中國涉外企業都在亞洲有投資。特別是香港一地，截至2011年，占中國對外直接投資總額（存量）的61.6%，排在第一位。從存量分布中可以看出，我國對外直接投資中，地區差異顯著，分布聚集度較高。

但是，當筆者分析2009-2011年我國對外直接投資流量的地區分布時，明顯看出，對亞洲的投資（流量）已經從2009年的71.4%減少到了2011年的60.9%；相反，對歐洲的投資（流量）卻由5.9%上升到2011年的11.1%；對非洲、拉美投資也有明顯提升。中國在2012年對美國投資40.48億美元，同比增長123.5%，美國成為繼中國香港之后的中國第二大直接投資目的地。流向英屬維爾京群島、開曼群島這兩個長年雄居第二和第三位的中國傳統投資地區的金額僅30.67億美元，較上年的111.45億美元下降72.5%。從近幾年來中國對外直接投資的流向中可以看出，我國對外直接投資正在由傳統投資地區向其他地區發展，呈多元化發展態勢。

（四） 對外投資存量中，國有企業占據半壁江山，但民營、私營企業等中小企業異軍突起

2011年末，在中國對外直接投資總額（存量）中，國有企業占62.7%，有限責任公司占24.9%，股份有限公司占7.6%，私營企業占1.7%。2011年，國有企業雖仍占投資總額（流量）的55.1%。但是在兩年前的2009年國企占對外投資（流量）高達67.6%，顯然，國企在對外投資中所占的比例正在迅速下降。在所有境外投資者中，就企業數量而論，國有企業所占比重也是連年降低，到2011年末，只占中國13500家對外投資企業數量的11.1%，而且這一比率還在縮小。

在企業數量上，私營企業在2011年末已經達到占8.3%，發展迅猛的是“有限責任公司”、“股份有限公司”這樣的混合制所有制企業。不僅在企業數量上，有限責任公司在2011年末占60.4%，比2003年的22.0%增加了近40個百分點，在投資存量上也達到了24.9%。這充分顯示出我國更多的民間資本正在走向國際市場。

二、中國對外直接投資面臨的問題

（一）對外跨國并購高度集中在能源、礦業行業

2008-2009年，以中國企業為買方的跨國并購涉及金額高達571.3億美元。其中，目標領域為能源產業的交易金額277.54億美元，占交易總額的48.6%；目標為礦產行業的交易金額262.34億美元，占交易總額的45.9%。中國海外并購高度集中在能源資源領域，從某種意義上說，是由我國現階段經濟發展現狀決定的。顯然，這是一把“雙刃劍”，通過海外投資并購獲得能源資源補給，確實緩解了我國經濟迅速增長導致的能源資源不足，促進了我國經濟發展。但另一方面，依靠大規模并購而便利獲得的資源能源，會弱化國內產業結構升級的動力，固化落后的經濟增長模式以及不合理的經濟結構，對我國的經濟安全和經濟的可持續發展并非有利。endprint

同時，由于我國對外跨國并購集中于資源能源行業，而資源能源行業資金密集度高的特點決定了我國海外收購將會以資金雄厚的國有企業為主，這也增加了我國海外投資的外部阻力和風險。但從目前國內經濟增長模式和產業結構來看，在今后一個較長的時期內，我國海外投資的主要領域仍將是能源、原材料領域，這也意味著東道國對我國投資的疑慮與摩擦不會短時間內消除，中國海外并購風險也不會從根本上得到有效控制，長期的海外投資利益更是遙不可及。

（二） 對外跨國投資方式導致對外投資風險加大

由于受到亞洲和非洲一些東道國自身技術水平和工業能力的制約，我國企業大都選擇在發展中國家綠地投資的方式，因為綠地投資建設周期長、速度慢，對跨國公司的資金實力、經營經驗等有較高要求，并且在建設完成后，自身還面對開拓市場、經營管理和與東道國的法律、慣例結合的風險。而發展中國家和不發達國家往往國內政局不穩、法律體系不健全，這就大大增加了企業在長周期中創建企業和經營企業的風險。例如，利比亞危機導致中國75家企業承建的50個工程承包項目中斷，涉及金額188億美元的損失。

對于市場、技術相對成熟的歐洲、北美、大洋洲，我國企業一般借助東道國企業的市場份額、技術、或者控制的油田礦產等，大多采取跨國并購。但由于我國具備并購實力的一般都是央企和國企，而西方國家對于我國的國有企業本來都心存芥蒂，加之我國國企往往財大氣粗，在投資方式選擇和企業整合上也容易激起東道國的民族心理，一但并購細節處理不當，很可能導致并購的失敗。以中鋁對澳大利亞力拓的并購為例，中鋁在取得國內四家銀行210億美元的貸款后，斥資195億美元對力拓實施跨國并購，最后以失敗告終。這次并購失敗給中國企業造成的損失是巨大的。

（三）中國海外投資面臨外部阻力增大

據Dealogic公布的數據顯示，2009年中國企業海外并購的失敗率為全球最高，達到12%，雖然2010年這一比率降至11%，但仍為全球最高。相比之下，2010年美國和英國公司從事海外收購的失敗率僅為2%和1%。中國對外直接投資的外部阻力主要有三種表現方式：一是以“國家安全”為借口的政治阻力，主要表現在對一些敏感領域的投資，如電信、能源、航空航天等領域。2005年中海油收購美國優尼科石油公司和2011年華為收購美國3Leaf公司都是遭受到了美國國會議員的強烈反對，最后破產。二是經濟民族主義，主要表現在中國對海外能源和礦產領域進行并購中，如2009年中石油收購加拿大卡爾加里的能源公司Verenex未獲利比亞政府批準；中國鋁業增股力拓計劃未果；中色集團收購澳大利亞稀土礦業公司股權未獲批。三是國外競爭對手的狙擊，主要表現在中國企業開拓海外市場或者尋求先進設備和技術方面，例如北汽集團在2009年打算收購德國歐寶部分股權，意在借助德國汽車的整車和發動機技術來實現自身品牌價值的提升，但由于歐寶最大股東通用擔心北汽在獲得歐寶的知識產權后與自己的在華展開競爭，不同意轉讓知識產權，交易最終失敗。隨著中國經濟實力的不斷增長，所謂“樹大招風”，這些阻力往往有增無減，并且交叉重合，這增加了中國海外投資的困難。

三、應對策略

（一）對外投資企業要以明確的戰略為前提，同時要把握時機

對外投資要把握時機。時機主要指投資對象國的經濟市場形勢和并購企業的經營狀況。以前中國企業去海外并購，要么價格太高，要么就是受到政治等外部阻礙。2008年全球金融危機爆發以后，中國迎來了海外直接投資的黃金期，主要有以下兩個因素：第一是海外資產價格低；第二是外部障礙小。因此，時機往往是對外投資成功的關鍵。以吉利并購沃爾沃為例，這起公認的“蛇吞象”行為，是中國并購難度最大的案例，也主要得益于吉利對于時機的把握。2008年全球金融危機爆發使得沃爾沃轎車在其重要市場之一的美國銷量驟降51%。嚴酷的市場和經營形勢使福特急于放低身價出售沃爾沃。2010年吉利最終以18億美元成功收購沃爾沃100%股權，實現了自己對于技術、品牌、海外市場的訴求。相反，2009年中鋁增資力拓受挫除了前面討論的投資方式選擇不當，遭遇外部阻力外，也有時機選擇不當。

當然，并不是時機有利，所有的企業就要“一窩蜂”地去海外投資。企業“走出去”還是應以企業自身業務發展和戰略布局為前提，避免“抄底”和“投機”心態，同時也要對并購或者合資之后的整合難度要有一個清醒的認識。以另一起“蛇吞象”的案例為例，2002年9月，TCL并購德國施奈德彩電；2004年1月并購湯姆遜彩電業務；2004年4月并購阿爾卡特手機業務；然而，2005年TCL開始虧損；2006年TCL宣布終止歐洲業務。因此，企業海外投資一定要以自身實力和清晰的海外發展戰略為前提，把握機會，才能取得成功。

（二） 在對外直接投資方式選擇上實現多元化

前面已經提到，我國企業在對外直接投資方式的選擇上缺乏經驗，導致風險增大。在投資方式上我們可以借鑒發達國家的經驗，以日本為例，上世紀80年代以前，日本企業的對外投資方式也比較單一，而上世紀80年代以后，伴隨著發展中國家對外政策的開放和發達國家投資方式的多元，日本企業對外直接投資方式也變得更加靈活多樣：對發展中國家采用獨資、合資、合作、非股權的技術轉讓、委托加工等多種形式并存，以新建和購并相結合的方式進入市場；對發達國家投資多采用多種增持股權形式，市場進入以購并、合資為主。

中國企業現在對外投資方式與日本80年代以前相似，投資方式比較單一。但是隨著全球化的深入和經濟一體化的加深，單一的投資方式已經不能滿足時代的要求，需要靈活多樣。特別是對于敏感領域的投資，一定要考慮到可能面對的外部阻力，變換投資方式。2010年，中海油和道達爾在競標英國Tullow石油公司時原本是競爭對手，但中海油最終選擇了與道達爾、Tullow石油公司三方合作，共同擁有股權合資經營，也借此鎖定交易的成功率。因此，我國企業在對外直接投資的方式選擇上一定要權衡利弊，靈活多樣。endprint

（三） 避免盲目追求大規模對外直接投資

投資額越大，容易受到當地社會、政府和媒體的高度關注，加上中國企業缺乏海外投資經驗以及東道國對中國企業的不了解，往往規模越大的直接投資項目受阻的概率也越高。例如中海油151億美元收購尼克森，中海油185億美元收購美國優尼科，中鋁與力拓195億美元大交易等等，都因為投資額過大增加了外部阻力，降低了成功率。

而中小企業在選擇對外直接投資方面更加靈活、規模較小，獲得的關注度相對較小，并且能夠迅速將技術和機遇轉化為效益。據調查，目前中國的中小企業已占全國企業總數的99.3%，對GDP的貢獻值也高達60%，我國專利的65%是由中小企業發明的，75%以上的技術創新是由中小企業完成的，80%以上的新產品是由中小企業開發的。中小企業走出國門是我國“走出去”戰略深入實施的必然趨勢。但是所謂的“放膽”并不是盲目的“走出去”。企業發展必須以科技創新為第一推動力，因此企業走出去前一定要練好“內功”。

（四） 遇到對外投資阻力時要尋求更多的合作方式和公關方式

外部阻力歸根到底來自于政府和競爭對手。企業如能加強與政府機構、國會議員、工會、媒體的溝通聯系，開展與競爭對手之間的多渠道合作，對外直接投資的成功率會大幅度上升。以華為為例，華為先后與西門子、英飛凌（Infineon）、德州儀器（TexasInstruments）、摩托羅拉（Motorola）、微軟（Microsoft）、英特爾（Intel）、升陽微電腦（SunMicrosystems）、3Com、NEC、松下、TI、英特爾、朗訊、SUN、IBM等多家公司開展多方面的研發和市場合作，并且與3Com成立華三；與西門子成立了鼎橋科技公司；與松下、NEC成立了上海宇夢通信科技公司；與賽門鐵克成立“華賽”；與海底光纜工程系統公司成立 “華海通”等等。這些公司中不乏華為的競爭對手，但正是這些合作讓華為的對外投資取得巨大成功。

另外，企業在面對來自政府方面的阻力時，也要堅持其發展目標，從容應對。比如，在華為的全球戰略布局中，美國政府成為華為對美投資的最大阻力。但是，華為并沒有退卻。根據美國參議院的記錄，2012年前六個月，華為在美國游說費用達到82萬美元，2011年同期僅為20萬美元，主要用于對政府官員、知名人士的游說從而獲得他們的支持。特別是對抹黑華為的美國眾議院情報委員會，華為高層親自出馬，在深圳、香港和華盛頓與委員會成員面談，還主動披露了持股員工、董事會成員和資金來源等信息，并向他們展示自己的研發、培訓和生產中心。可以說，華為在面對投資外部阻力時，采取合作和公關的方式來規避投資風險，化解外部阻力，是其對外投資取得今天輝煌成就的重要因素之一。endprint