中小型企業資本結構優化研究

唐雙強 王丹

【摘 要】資本結構影響并決定著企業治理結構，進而影響企業融資行為及企業價值，它是否合理直接關系到企業的生存與發展。自滬深兩市建立以來，我國資本市場得到了迅猛地發展。資金來源的多元化使得我國企業資本結構影響因素和優化問題的研究也更具有理論意義和實際應用價值。

【關鍵詞】資本結構；優化；企業治理；措施

文章編號：ISSN1006—656X（2014）09-0028-01

一、實現資本結構優化的意義

對中小企業而言，分析企業資本結構的關鍵是尋求使企業的市場價值是大化的資本結構，從而使企業的股票價值最大化，投資者獲取最大的投資回報。

最優資本結構是指在一定的條件下使企業加權平均資本成本最低、企業價值最大的資本結構，從理論上講，最優資本結構是存在的，但由于內部條件和外部環境經常發生變化，尋找最優資本結構十分困難。因此，最終的目標資本結構的確立，除了運用科學的理論計算，還應結合其他因素，加上判斷性的思維以便使資本結構趨于最優。

二、中小型企業資本結構優化經常面臨的問題

（一）股權結構不合理

1、持有不同種類股票的股東對企業治理結構有不同的影響

股票有許多種，包括國家法人股、社會法人股、職工股和社會公眾股，外資法人股、外資股、境內社會法人股、境內個人股。因此存在著眾多與企業有直接或間接利益關系的主體。這些主體持有企業的股票，就是企業的所有者，就應有權參與企業治理以實現自身的投資目的，但不同利益主體各自的投資利益不盡相同，難免發生利益沖突，這就使得我國中小企業治理結構由于涉及面的廣泛而變得更加復雜。

（二）董事會中內部董事占絕大多數，董事會結構不合理導致權力失衡

很多企業董事從股東中選舉產生，而持股數又代表著所持的選票數，因此控股股東通過推舉代表其利益的董事參加董事會的方式掌控著董事會。這就使得董事會的投票決策機制形同虛設，出現了企業治理上的“無效區”。

董事會通過聘任符合自己利益的企業經理階層，達到層層控制企業的目的。自己管理自己，自己評價自己，成為名副其實的“內部控制人”，使得企業治理中的約束機制和激勵機制完全喪失效力，這樣的企業治理結構不僅損害了中小股東的利益，也損害了大股東自身的利益。

（三）長短期資金結構不合理

中小企業的資金來源不外乎權益資本和負債資本兩種形式。權益資本企業的自有資本，可供企業永久性使用。負債則有長期負債和短期負債。從現有中小企業的資金結構來看，資產負債率普遍偏高，自有資本極其有限。從負債資金的構成來看，也是長期負債少，短期負債多，這樣就造成了企業長期資金少，短期資金比率高的現狀。

（四）債務結構復雜

中小企業的債務資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業間往來債務、企業內部形成的債務等。隨著企業從計劃經濟體制向市場經濟體制的轉變，使其債務資本變得日益復雜。其復雜性體現在債務資本的組成方面，集中表現在以下三個方面：第一是財政性負債，財政性負債是由于政府行為而形成的應由財政承擔的各類債務；二是企業經營性虧損造成的負債，在資本金困難的情況下，企業為了維持簡單再生產，只有靠負債籌集資金，主權資本越少，債務資本就越大，造成資本結構越不合理的惡性循環；三是具有社會普遍性的負債，眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經成為企業發展的一個沉重的包袱。

三、資本結構優化的建議

（一）股權結構的治理

股權結構具體包括兩個方面：一是指企業的股份由哪些股東持有，是股權結構質的體現：二是指各股東持有的股份占企業總股份的比重有多大，是股權結構量的體現。企業的股東一般分為個人股東和法人股東。個人股東的持股動機是追求短期投資收益的最大化，缺乏對企業的經營者進行監督與約束的激勵，通常采取“搭便車”的行為，采用“用腳投票”的方式來參與企業治理。法人股東則與個人股東不同，他們一般是企業股份的長期持有者，注重企業業績的長期穩定與發展，通常采用“用手投票”的方式參與企業治理，對企業的治理具有至關重要的作用。

股權結構對企業治理的影響不僅體現在股權結構的質上，還體現在股權結構的量上。即股權集中或分散的程度。股權高度集中的情況下。能較好地解決傳統的代理問題。但這種類型的企業易產生大小股東之間的利益沖突和代理問題。股權高度分散的情況下。經營者和股東之間的代理問題較為嚴重，此外。分散的股東的“搭便車”動機不利于對經營者進行有效監督.易出現內部人控制的問題。在存在相對控股股東和其他大股東的情況下，有利于企業治理機制的發揮。企業業績也比其他兩種股權集中度情況下的企業業績要好。

（二）負債的治理

負債的治理可以分為兩個方面：負債對經營者的激勵機制和負債對經營者的約束機制。這就使得經理人員的利益和股東利益趨于一致，進而可以激發經理人員的工作積極性。能夠激勵經營者努力工作，節制個人消費，對投資管理與決策更加負責，從而降低“兩權”分離而產生的代理成本。

負債對經營者的約束機制體現在以下幾個方面：首先，債務是需要還本付息的。進而將引起更多的現金流出。企業一旦經營不好，就會面臨破產清算。而債權人對企業的控制通常是通過受法律保護的破產程序來進行的。因此對經理人員形成硬性約束。

其次，債務可以在一定程度上抑制經理人員的過度投資和盲目投資。債務合約的簽訂可以減少經營者對自有現金流的濫用.進而抑制經理人員的過度投資行為，在一定程度上降低了代理成本。最后，債務的存在有利于企業控制權的讓渡。最優的資本結構就是在一定的負債水平上導致企業破產時控制權由股東轉移給債權人，從而實現債權人的控制。

參考文獻：

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