中小型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

唐雙強 王丹

【摘 要】資本結(jié)構(gòu)影響并決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。自滬深兩市建立以來，我國資本市場得到了迅猛地發(fā)展。資金來源的多元化使得我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實際應(yīng)用價值。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；企業(yè)治理；措施

文章編號：ISSN1006—656X（2014）09-0028-01

一、實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義

對中小企業(yè)而言，分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是尋求使企業(yè)的市場價值是大化的資本結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)的股票價值最大化，投資者獲取最大的投資回報。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定的條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此，最終的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確立，除了運用科學(xué)的理論計算，還應(yīng)結(jié)合其他因素，加上判斷性的思維以便使資本結(jié)構(gòu)趨于最優(yōu)。

二、中小型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化經(jīng)常面臨的問題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

1、持有不同種類股票的股東對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有不同的影響

股票有許多種，包括國家法人股、社會法人股、職工股和社會公眾股，外資法人股、外資股、境內(nèi)社會法人股、境內(nèi)個人股。因此存在著眾多與企業(yè)有直接或間接利益關(guān)系的主體。這些主體持有企業(yè)的股票，就是企業(yè)的所有者，就應(yīng)有權(quán)參與企業(yè)治理以實現(xiàn)自身的投資目的，但不同利益主體各自的投資利益不盡相同，難免發(fā)生利益沖突，這就使得我國中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)由于涉及面的廣泛而變得更加復(fù)雜。

（二）董事會中內(nèi)部董事占絕大多數(shù)，董事會結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致權(quán)力失衡

很多企業(yè)董事從股東中選舉產(chǎn)生，而持股數(shù)又代表著所持的選票數(shù)，因此控股股東通過推舉代表其利益的董事參加董事會的方式掌控著董事會。這就使得董事會的投票決策機制形同虛設(shè)，出現(xiàn)了企業(yè)治理上的“無效區(qū)”。

董事會通過聘任符合自己利益的企業(yè)經(jīng)理階層，達到層層控制企業(yè)的目的。自己管理自己，自己評價自己，成為名副其實的“內(nèi)部控制人”，使得企業(yè)治理中的約束機制和激勵機制完全喪失效力，這樣的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不僅損害了中小股東的利益，也損害了大股東自身的利益。

（三）長短期資金結(jié)構(gòu)不合理

中小企業(yè)的資金來源不外乎權(quán)益資本和負債資本兩種形式。權(quán)益資本企業(yè)的自有資本，可供企業(yè)永久性使用。負債則有長期負債和短期負債。從現(xiàn)有中小企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負債率普遍偏高，自有資本極其有限。從負債資金的構(gòu)成來看，也是長期負債少，短期負債多，這樣就造成了企業(yè)長期資金少，短期資金比率高的現(xiàn)狀。

（四）債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

中小企業(yè)的債務(wù)資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間往來債務(wù)、企業(yè)內(nèi)部形成的債務(wù)等。隨著企業(yè)從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，使其債務(wù)資本變得日益復(fù)雜。其復(fù)雜性體現(xiàn)在債務(wù)資本的組成方面，集中表現(xiàn)在以下三個方面：第一是財政性負債，財政性負債是由于政府行為而形成的應(yīng)由財政承擔(dān)的各類債務(wù)；二是企業(yè)經(jīng)營性虧損造成的負債，在資本金困難的情況下，企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn)，只有靠負債籌集資金，主權(quán)資本越少，債務(wù)資本就越大，造成資本結(jié)構(gòu)越不合理的惡性循環(huán)；三是具有社會普遍性的負債，眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個沉重的包袱。

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理

股權(quán)結(jié)構(gòu)具體包括兩個方面：一是指企業(yè)的股份由哪些股東持有，是股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)的體現(xiàn)：二是指各股東持有的股份占企業(yè)總股份的比重有多大，是股權(quán)結(jié)構(gòu)量的體現(xiàn)。企業(yè)的股東一般分為個人股東和法人股東。個人股東的持股動機是追求短期投資收益的最大化，缺乏對企業(yè)的經(jīng)營者進行監(jiān)督與約束的激勵，通常采取“搭便車”的行為，采用“用腳投票”的方式來參與企業(yè)治理。法人股東則與個人股東不同，他們一般是企業(yè)股份的長期持有者，注重企業(yè)業(yè)績的長期穩(wěn)定與發(fā)展，通常采用“用手投票”的方式參與企業(yè)治理，對企業(yè)的治理具有至關(guān)重要的作用。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理的影響不僅體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)的質(zhì)上，還體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)的量上。即股權(quán)集中或分散的程度。股權(quán)高度集中的情況下。能較好地解決傳統(tǒng)的代理問題。但這種類型的企業(yè)易產(chǎn)生大小股東之間的利益沖突和代理問題。股權(quán)高度分散的情況下。經(jīng)營者和股東之間的代理問題較為嚴重，此外。分散的股東的“搭便車”動機不利于對經(jīng)營者進行有效監(jiān)督.易出現(xiàn)內(nèi)部人控制的問題。在存在相對控股股東和其他大股東的情況下，有利于企業(yè)治理機制的發(fā)揮。企業(yè)業(yè)績也比其他兩種股權(quán)集中度情況下的企業(yè)業(yè)績要好。

（二）負債的治理

負債的治理可以分為兩個方面：負債對經(jīng)營者的激勵機制和負債對經(jīng)營者的約束機制。這就使得經(jīng)理人員的利益和股東利益趨于一致，進而可以激發(fā)經(jīng)理人員的工作積極性。能夠激勵經(jīng)營者努力工作，節(jié)制個人消費，對投資管理與決策更加負責(zé)，從而降低“兩權(quán)”分離而產(chǎn)生的代理成本。

負債對經(jīng)營者的約束機制體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，債務(wù)是需要還本付息的。進而將引起更多的現(xiàn)金流出。企業(yè)一旦經(jīng)營不好，就會面臨破產(chǎn)清算。而債權(quán)人對企業(yè)的控制通常是通過受法律保護的破產(chǎn)程序來進行的。因此對經(jīng)理人員形成硬性約束。

其次，債務(wù)可以在一定程度上抑制經(jīng)理人員的過度投資和盲目投資。債務(wù)合約的簽訂可以減少經(jīng)營者對自有現(xiàn)金流的濫用.進而抑制經(jīng)理人員的過度投資行為，在一定程度上降低了代理成本。最后，債務(wù)的存在有利于企業(yè)控制權(quán)的讓渡。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是在一定的負債水平上導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)時控制權(quán)由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，從而實現(xiàn)債權(quán)人的控制。

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