恒復(fù)趨勢劉強(qiáng)：“三好”法則突圍私募

陳浩

私募每年都會(huì)有新人冒出，成立于2009年1月恒復(fù)趨勢1號(hào)，最初幾年業(yè)績并不出眾，但2013年恒福趨勢1號(hào)優(yōu)異的表現(xiàn)令人刮目相看。全年在私募業(yè)績排行榜中沒跌出過前十位，最終全年獲得77.30%的良好收益排列第五。資料顯示：“恒復(fù)趨勢1號(hào)”的基金經(jīng)理為劉強(qiáng)，目前擔(dān)任上海恒復(fù)投資的執(zhí)行董事、總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，從其成長經(jīng)歷上看，科班出身且有在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)投資的經(jīng)歷，可謂是血統(tǒng)純正。馬年伊始，記者采訪了劉強(qiáng)，請他就過往的投資心得和未來的投資路線給讀者做一闡述。

“三好”投資法則跑贏眾多私募

2013年恒復(fù)趨勢1號(hào)由始至終收益位于私募排行前列，能做到這點(diǎn)得益于劉強(qiáng)堅(jiān)持以合理價(jià)格長期投資好生意里的好公司的投資策略，占投資組合70%以上的資產(chǎn)都是長期持有的策略，雖然投資組合里分別包含了主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板的投資標(biāo)的，但投資組合的每個(gè)投資標(biāo)的全年均表現(xiàn)優(yōu)異。

在2008年以前，劉強(qiáng)的投資理念是價(jià)值為本、趨勢為用、靈活配置和絕對(duì)正回報(bào)，總體上以基本面的公司價(jià)值研究為基礎(chǔ)，投資運(yùn)用上趨勢投資的風(fēng)格更重，因此公司成立后發(fā)行的第一支產(chǎn)品確定為趨勢1號(hào)。但是，經(jīng)過2001-2004年長熊市和2007-2008的快速熊市洗禮后劉強(qiáng)對(duì)趨勢投資的可持續(xù)性產(chǎn)生疑慮，從09年起就一直致力于探求向可持續(xù)的投資之道轉(zhuǎn)型，經(jīng)過3年多的艱苦探索和積累，劉強(qiáng)終于頓悟：價(jià)值投資才是真正的可持續(xù)投資之道。正如恒復(fù)投資之“恒、復(fù)”意指“恒久之道，復(fù)歸其本”，換言之“投資之道，價(jià)值為本”也。

在2012年初之后，劉強(qiáng)逐漸將產(chǎn)品投資組合調(diào)整到價(jià)值投資、長期投資、集中投資和絕對(duì)正回報(bào)的投資理念上來。建立健全了與價(jià)值投資理念匹配的細(xì)化的可執(zhí)行投資策略，即好生意、好公司和好價(jià)格的“三好”投資法則：

好生意：一般指行業(yè)增速可觀、市場空間巨大、產(chǎn)業(yè)鏈上具有定價(jià)能力、長期易于理解且不易變異的生意。實(shí)際執(zhí)行中所采用的關(guān)鍵指標(biāo)：5-10年行業(yè)平均復(fù)合增速至少超過GDP增速，且最好復(fù)合增長率超過15%；毛利率最好超過40%，但最少不能低于30%，且有提升空間；銷售凈利率通常高于20%，但不能低于10%，且有提升至20%以上的可能性。按好生意的原則，公司投資范圍聚焦到四大板塊：醫(yī)藥（包括獸藥、種子和農(nóng)藥）、消費(fèi)（品牌消費(fèi)、信息服務(wù)、傳媒娛樂、零售）、高端制造（工業(yè)自動(dòng)化、海工裝備、農(nóng)業(yè)機(jī)械、高端儀器儀表）、環(huán)保（園林生態(tài)、固廢、水處理、大氣防治）。

好公司：指誠信、治理結(jié)構(gòu)良好、管理層勤勉盡責(zé)、具有良好企業(yè)文化、管理能力較強(qiáng)的公司。對(duì)于好公司的每一個(gè)原則及對(duì)管理的每一個(gè)實(shí)務(wù)評(píng)價(jià)，劉強(qiáng)也建立相應(yīng)的一整套系統(tǒng)的方法去研究論證。

好價(jià)格：指在綜合估值系統(tǒng)里處于合理估值市值范圍內(nèi)且具有一定安全邊際的買入價(jià)格。價(jià)格直接決定著投資標(biāo)的的長期復(fù)合回報(bào)率，劉強(qiáng)相信如果以過高的價(jià)格去投資好生意里的好公司，投資回報(bào)也會(huì)大打折扣。

也正是堅(jiān)持“三好”的投資原則，恒復(fù)趨勢1號(hào)投資組合在2013年私募投資業(yè)績排名突圍而出，劉強(qiáng)信心滿滿地對(duì)本刊記者說：“公司并不刻意追求投資排名，2013年投資業(yè)績排名私募前列是投資組合自然而然跑出來的結(jié)果。在2013年中只有少部分投資標(biāo)的到達(dá)估值上限進(jìn)行了調(diào)整，我們對(duì)現(xiàn)有投資標(biāo)的2014年的表現(xiàn)仍充滿信心”。

2014年結(jié)構(gòu)化投資是主基調(diào)

展望2014年，劉強(qiáng)對(duì)中國持續(xù)深化的改革充滿信心，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期增長潛力充滿信心，對(duì)中國企業(yè)的成長與發(fā)展充滿信心，對(duì)中國資資本市場的成熟與完善充滿信心，因此中國資本市場充滿著投資機(jī)會(huì)，同時(shí)亦存在著困難與風(fēng)險(xiǎn)，在未來比較長的時(shí)間內(nèi)，結(jié)構(gòu)化的投資機(jī)會(huì)將自然而然地成為中國資本市場長期基本面因素影響下的主基調(diào)。我們將聚焦于我們自身的能力圈，扎根于目前覆蓋的重點(diǎn)領(lǐng)域，立足于對(duì)中國未來的卓越企業(yè)進(jìn)行深度的研究與理解，找到符合自己投資理念的理想投資標(biāo)的，分享他們的長期穩(wěn)定成長。

三重因素制約藍(lán)籌股

有著十多年國企從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的劉強(qiáng)對(duì)當(dāng)前藍(lán)籌的困境有著深刻的理解，他認(rèn)為基本面上的長期因素在制約藍(lán)籌公司的價(jià)值增長。1、在生意方面，藍(lán)籌公司基本是傳統(tǒng)周期性行業(yè)，這些行業(yè)的增速放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長。多數(shù)生意均是充分競爭行業(yè)，行業(yè)競爭加劇，缺乏定價(jià)能力。少數(shù)因政策壟斷而有定價(jià)能力，但卻也因政策保護(hù)而未形成核心競爭優(yōu)勢，盈利能力缺乏持續(xù)性。2、公司方面，多數(shù)藍(lán)籌公司，未給資本市場投資者良好的誠信紀(jì)錄，缺乏良好的公司治理結(jié)構(gòu)，管理層的進(jìn)取心也并不樂觀，管理水平也不甚理想，同時(shí)這些因素的明顯改善都需要長期的變革才能達(dá)成，部分因素受制于制度設(shè)計(jì)，長期改善的可能性都不一定樂觀。 3、估值方面，目前藍(lán)籌股靜態(tài)估值確實(shí)低，但投資投的是公司的未來，如果從未來可預(yù)期的投資回報(bào)率來看，藍(lán)籌股能帶給投資者的長期綜合預(yù)期回報(bào)率并不理想。因此，劉強(qiáng)認(rèn)為：未來A股上市公司的投資機(jī)會(huì)還是在中小板或創(chuàng)業(yè)板里面。因此，我們還是堅(jiān)守價(jià)值投資理念，研究的公司基本上都集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板里，倉位里有一半以上都是創(chuàng)業(yè)板的股票。