汽車行業(yè)馬年策略：增速下滑背景下把握細分方向

林然

在目前業(yè)界的一致判斷中，2013年汽車行業(yè)周期向上，因此投資機會精彩紛呈。然而隨著周期向上動力的趨弱，2014年行業(yè)將大概率增速從高位回落。在這樣的一致判斷之下，2014年的汽車行業(yè)投資將如何進行？

綜合各券商研究所的年度策略，本刊記者發(fā)現(xiàn)，盡管行業(yè)整體增速會出現(xiàn)下滑，但汽車股的投資前景并不悲觀，從細分領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會，將成為2014年汽車股投資的“主旋律”。

周期向上動力減弱 行業(yè)整體增速回落

事實上，汽車板塊是從2012年8月底開始告別了上輪周期開始底部回升。平安證券認為，與上輪政策驅(qū)動周期波動不同，這一輪周期結(jié)構(gòu)分化明顯，乘用車板塊漲幅突出。2013 年內(nèi)汽車板塊跑贏指數(shù)，乘用車表現(xiàn)更優(yōu)。2013年行業(yè)恢復自然增長、利潤率上升，乘用車從政策擾動中恢復正常增長，商用車處“元氣恢復”階段。2013年全年汽車庫存合理偏低，加上SUV占比大幅提升，行業(yè)利潤前三季增長20%，高于銷量及收入增幅。

不過，如果展望2014年，則行業(yè)整體增速或?qū)⒒芈洹Ｆ桨沧C券的判斷是，2014年汽車銷量同比增幅略低于2013年為12.2%，乘用車/商用車分別增長13.4%/6.6%。2014年行業(yè)庫存或略高于2013年，預計2014年行業(yè)利潤增幅低于2013年，上半年增幅高于下半年。

增長門檻：千人汽車保有量過百

本刊記者了解到，業(yè)界對2014年行業(yè)增速放緩的判斷主要基于“千人汽車保有量過百”的現(xiàn)實情況，結(jié)合歐美國家發(fā)展的歷史來看，千人汽車保有量過百后，行業(yè)增速將從高位回落。

數(shù)據(jù)顯示，截止2013年年底我國的千人汽車保有量邁過了100的檻，而恰好在10年前，北京的千人汽車保有量超過了100，當2003年北京千人汽車保有量邁過100的門檻后，整體的銷量增速也經(jīng)歷了一個下移過程。并且值得注意的是，這種銷量增速下移是在北京常住人口每年增加50-60萬的背景下出現(xiàn)的。可以預計，全國汽車千人保有量過100后，銷量增速下移的幅度或?qū)⒏蟆?/p>

興業(yè)證券認為，理論上來說，我國現(xiàn)在的人口總數(shù)是美國70年代人口的7倍和日本的90年代人口的10倍，中國汽車的銷量規(guī)模應該至少能夠達到美國的3-4倍、日本的5-6倍（4000萬輛左右），除了交通條件的限制導致國內(nèi)很多地區(qū)開始限購北京、上海、廣州、天津和貴州已經(jīng)限購，其他的一些二線城市也開始醞釀限購、限行措施，這在一定程度上限制了我國汽車銷量的總規(guī)模，但目前對每年汽車銷量的影響不到200萬輛。因而僅從需求上看，我國汽車年銷量可以輕松突破 3000萬輛。但我國的汽車銷量規(guī)模還受制于一個重要因素——購買力。扣除到2013年年底的汽車保有量我國將只有1億人有需求且買的起汽車。如果收入分配方面無實質(zhì)變化每年的潛在銷量規(guī)模也就只有2000-2500萬輛，再扣除限購的影響，2013年2200萬輛的銷量規(guī)模已經(jīng)基本達到了階段性的頂部，后續(xù)增長必須依靠“收入分配改革”帶來的基尼系數(shù)的下降，使更多的人具有購買力。

汽車行業(yè)投資機會之一：汽車電子

由于整體增速出現(xiàn)下滑，因此汽車行業(yè)2014年的投資應該注重在細分領(lǐng)域?qū)ふ覚C會。

汽車電子是其中的一個細分方向，瑞銀證券預計未來單車汽車電子含量將呈現(xiàn)上升趨勢，未來汽車電子的銷售額增速仍將高于整體汽車的銷量增速。今后我國汽車行業(yè)的發(fā)展有望步入由量轉(zhuǎn)質(zhì)階段，具體來看，汽車電子將會呈現(xiàn)高端低配的趨勢，汽車電子含量較高的高級車銷量增速將高于整體汽車行業(yè)，汽車電子含量較高的新能源汽車將有望高速發(fā)展。

投資標的上，汽車電子方向投資者可關(guān)注均勝電子（600699），公司有望通過整合海外資源獲得業(yè)績高增長公司通過收購德國普瑞，使汽車電子成為公司的主營業(yè)務。通過整合德國普瑞優(yōu)質(zhì)技術(shù)和客戶積累，將有望切入國內(nèi)外資OEM 汽車電子產(chǎn)品的采購體系。德國普瑞也將借助均勝本部國內(nèi)采購渠道優(yōu)化其供應鏈，降低采購和制造成本。

汽車行業(yè)投資機會之二：新能源

新能源方向是投資者應當關(guān)注的又一個細分領(lǐng)域。長江證券判斷，對比我國和日美的國情，我們推斷新能源汽車的發(fā)展整體落后日美5-10年，也即相當于日美2004年左右。參考日本，2012年新能源汽車的市場份額已達17%，背后推動的原因主要在于日本政府對混合動力的大力發(fā)展，2004-2007 年是日本新能源汽車快速發(fā)展的初步階段，市場份額可達1.5%左右。

投資標的上，該方向上可關(guān)注宇通客車（600066），該公司無論是從機制角度、管理角度、產(chǎn)品技術(shù)角度，都是行業(yè)內(nèi)的佼佼者。并且，宇通客車在新能源客車領(lǐng)域耕耘多年，將是行業(yè)需求釋放的最大收益者。