激進擴張 北特科技經營堪憂

楊光

IPO重啟后，于2012年即過會的上海北特科技股份有限公司（下稱“北特科技”）再次迫切排隊等待上市，但即便經過了監管層的層層財務核查，公司是否確實能讓投資者放心？

近日，記者查閱公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）（下稱“招股說明書”）發現，自稱國內“領先”的北特科技，不但公司兩次股權變更透著蹊蹺，有低價轉讓股權的嫌疑，更有著“不夠領先”的盈利能力與高出同行的資產負債率。

蹊蹺的股權轉讓

公司運營中的股權轉讓本屬平常，但記者發現，自北特科技2002年成立以來，發生的兩次股權變更均疑點重重，令人費解。2002年6月，現任北特科技董事長的靳坤以貨幣資金450萬元，及自然人遲鳳閣以貨幣資金50萬元共同成立上海北特金屬制品有限公司（下稱“北特金屬”），即北特科技的前身，靳坤持有北特金屬90%的股權，遲鳳閣持股占比為10%。

2006年3月，靳坤以現金增資500萬元，北特金屬注冊資本由500萬元增加至1000萬元，靳坤的股份由90%變為95%，遲鳳閣則由原來的10%變為5%。值得注意的是，僅僅5個月后，即2006年8月，創始元老之一的遲鳳閣突然將自己持有的5%北特金屬股權一次性全部轉讓給靳坤之子靳曉堂，轉讓價格50萬元。也就是說，此次的轉讓價格與當初遲鳳閣入股時的價格完全一樣。

時隔4年后，遲鳳閣原價轉讓全部股權給董事長之子，此舉著實透著蹊蹺。

北特科技是專業生產汽車轉向器零部件與減震器零部件的“高新技術企業”，2012年過會時剛好是北特科技成立的第10個年頭。公司從2002年注冊資本僅500萬元一步一步逐步變為8000萬元的注冊資本、坐擁3家子公司的即將上市公司，主要依靠的是汽車轉向器齒條、減震器活塞桿等高精保安桿件、零件的研發、生產和銷售。

公司招股說明書雖未披露2006年財報數據，但2006年時值中國汽車零部件制造業自2001年來的第二次增長高峰，行業形勢堪稱一片大好。據其招股說明書數據，2006年，中國汽車零部件制造業產品銷售收入達到5240.02億元，與2005年相比增長了30.47%。2006年發布的《中國汽車工業“十一五”發展規劃》也把零部件產業的自主創新、自主品牌建設作為未來5年的重點發展方向。就公司本身而言，2006年，北特金屬業務也頗受客戶好評，被客戶評為“年度優秀供應商”，而且，公司招股說明書披露，2009年公司分紅，即是將2006年度及以前年度形成的未分配利潤合計約1045.03萬元對股東進行分紅，單此次分紅，靳曉堂即因其持有的5%股權分得紅利100萬元。

這充分說明，2006年及以前年度，北特金屬的運營狀況良好，遲鳳閣卻在此時原價轉讓手中股權，無異于將到手的香餑餑拱手送與他人，個中原因值得琢磨。

令人費解的另一次股權轉讓，則是2010年7月20日，靳坤以166.76萬元的價格將其持有北特金屬16.676%的股權轉讓給現任董事總經理謝云臣。據公司招股說明書數據，2011年公司實現歸屬母公司所有者的凈利潤為4038萬元，簡單計算便知，謝云臣受讓股權的每股價格遠低于公司當時每股凈利潤，這有低價轉讓公司股權的嫌疑。謝云臣于2009年4月份已經受聘為北特金屬總經理。

謝云臣曾任一汽光洋轉向裝置有限公司（下稱“一汽光洋”）總經理，一汽轎車公司長春齒輪廠廠長，以及一汽解放發動機公司總經理。而值得注意的是，北特科技的前五大客戶中，一汽光洋和一汽東機工減振器有限公司（下稱“一汽東機”）赫然在列。

激進擴張？？毛利率逐年下滑

北特科技是一家專業生產汽車轉向器零部件與減震器零部件的高新技術企業。公司自稱是“國內配套份額領先的轉向器齒條和減震器活塞桿生產商”。

公司客戶涵蓋了上海匯眾薩克斯減振器有限公司、一汽東機等國內主流減振器總成生產企業和荊州恒隆汽車零部件制造有限公司、一汽光洋、豫北光洋汽車轉向器有限公司等國內主流轉向器總成生產企業。不過，號稱“領先”的北特科技，與同行業上市公司相比，其盈利能力、償債能力卻大大低于行業平均水平。

北特科技所處的汽車零部件行業，主要取決于下游整車制造業的發展狀況，而汽車行業的需求和供給受國內乃至全球的宏觀經濟影響較大。2011年，受國家宏觀經濟政策的調整、購置稅優惠等有關促進政策的退出、日本大地震以及連續高速增長后行業自身需有所調整等因素影響，中國汽車產銷增速有所回落。

盡管行業的不景氣影響了北特科技的經營狀況，不過，北特科技的毛利率水平相比較同行業其他可比公司來說，下降幅度明顯偏大。據招股說明書顯示，2009年至2011年，北特科技主營業務毛利率分別為31.49%、28.05%和24.03%。公司2010年主營業務毛利率較2009年大幅下降3.44個百分點，而同時期，行業可比公司平均毛利率下降只有0.43個百分點。

令人不解的是，在行業競爭激烈毛利率不斷下降之時，北特科技卻在大舉擴張，公司先后在長春、天津和上海建立廠房。截至2011年末，北特科技總資產較2009年末大幅增長117.19%。2009年7月，北特科技成立子公司長春北特汽車零部件有限公司（下稱“長春北特”），長春北特生產轉向器零部件半成品和減震器活塞桿半成品，對應客戶為一汽光洋等東北地區客戶。次年6月，公司又在天津設廠成立天津北特汽車零部件有限公司（下稱“天津北特”），子公司天津北特主要對應京津地區的客戶。

不過，剛剛投產的項目卻成為公司的拖累。招股說明書披露，截至2011年12月31日，子公司長春北特總資產5750.56萬元，2011年虧損72.50萬元；天津北特總資產為4811.95萬元，2011年虧損126.15萬元。

但是，虧損并未能阻止北特科技擴張的步伐。北特科技本次擬發行2667萬股，擬投資2.51億元用于汽車用高精度轉向器齒條及減震器活塞桿產業化項目（上海）、汽車用高精度減震器活塞桿產業化項目（天津）、汽車用轉向機零部件和減震器零部件產業化項目（長春）。endprint

經營質量欠佳？？償債能力堪憂

大舉擴張嚴重影響了北特科技的經營質量，從賬面看，2009年-2011年間，公司歸屬母公司凈利潤逐年增長，2011年實現4038萬元。不過，經營活動產生的凈現金流量卻由2010年的4259.14萬元，驟然降至2011年的-959.59萬元。這意味著，北特科技所謂盈利不過是紙上利潤，公司經營質量在大幅下滑。

通過北特科技不斷攀升的應收賬款，亦可對公司的經營狀況略窺一斑，2009年末、2010年末，公司應收賬款賬面凈值分別為3565.91萬元、4733.79萬元，而2011年末更是飆升至8077.58萬元，分別占同期營業收入比例的18.44%、17.13%、22.14%。

雖然北特科技稱，公司目前的客戶信譽和經營狀況良好，并不存在還款風險。但大額的應收賬款嚴重影響公司的資金周轉速度，這對于資金本已捉襟見肘的北特科技來說，無疑是雪上加霜。

同時，激進的擴張使得公司貨幣資金由2010年的5132.83萬元驟降到了2011年的1295.12萬元。而另一邊，公司負債不斷攀升，2011年下半年，北特科技累計新增約9000萬元的一年期貸款，公司流動負債從2009年末的7656.32萬元飆升至2011年末的2.07億元，短期借款也從2010年的5989萬元大幅增長至2011年的1.55億元。截至2011年底，北特科技（母公司）資產負債率達到57.53%，遠高于同行業上市公司31.23%的平均資產負債率。

通過借款來填補資金缺口的行為，又催生高額的財務費用。2009年-2011年間，公司財務費用分別為119.32萬元、299.77萬元、771.92萬元，分別占當期營收比例為0.62%、1.08%、2.12%。

如果說負債是企業運轉中的正常行為，偏弱的償債能力則大大加劇了公司的財務風險。利息保障倍數（企業生產經營所獲得的息稅前利潤與利息費用的比率，即企業利息支付能力），反映了企業獲利能力的大小，也反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度。數額越大，獲利能力越大，償債能力越強。北特科技的招股說明書顯示，公司自2009年以來，利息保障倍數不斷下滑，由2009年的28.44跌至2011年的7.98，而同期行業可比公司平均值為12.76。

從速動比率看，北特科技與同行業的眾多公司相比也居于下風。截至2011年三季度，北特科技速動比率為0.68，行業可比公司平均值為1.93。在衡量企業流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力的硬性指標的比拼中，北特科技再次“墊底”。

對于本刊的各種疑問，北特科技董秘包緯義表示不予回應。endprint