中國經濟蘊涵無限商機

康會欣

十八屆三中全會是中國經濟在大轉折時代所召開的一次具有里程碑意義的重要會議。正如十一屆三中全會對中國發展的意義要經過很多年才能夠完全展現出來一樣，十八屆三中全會對中國經濟和全球經濟的重大影響，也至少經過十年二十年才能夠真正顯現出來。大轉折時代的中國經濟，商機無限。

對中國宏觀經濟的基本判斷

中國的經濟形勢到底如何？我們的感受并不那么好。尤其從股市來看，中國的經濟基礎非常脆弱，比如說在十八屆三中全會召開之后，中國股市出現了九連跌，還有，在美國宣布量化寬松縮緊以后，中國股市一天跌了2%以上。這顯示了中國經濟增長方式面臨重大的轉折期，尤其以制造業為主的第二產業是非常脆弱的，盈利一直在持續下降。

關于中國宏觀經濟的現狀，我有以下6個方面的基本判斷。

經濟總體企穩回升 2013年二季度經濟增速有所復蘇，但實際上靠的是以“鐵公基”為代表的重工業。在著名的“克強指數”里，核心指標就是發電量，它呈現個位數的增長，反映了整個經濟活動在大幅度地放緩。中國GDP的下降不是從現在才開始，而是從2011年就開始了。中國經濟就跟人一樣，經過35年的快速發展，出現了很多疑難雜癥，這個疑難雜癥不好診斷，更不好下藥。十八屆三中全會實際上是對這些疑難雜癥給出藥方。

制造業出現通縮 根據國家統計局的分類，17個制造業門類基本都是通縮。鋼鐵是最為典型的，如今的鋼鐵價格已經跌回到20年以前的水平，據說現在賣一噸鋼材的平均利潤只有0.8元。與此同時，農產品價格在上升，勞動力、土地成本也在上升，資源環境在加速惡化，特別是水、電、油、氣，已經發布了方案要推進階梯價格，所有這些導致了價格必然呈現上漲的趨勢。

企業盈利情況沒有根本好轉 超過70萬億元大規模信貸擴張、刺激，為什么還有錢荒？為什么還有那么多企業拿不到錢？核心的原因就是我們整體的經濟循環速度與經濟的效率、活力在大幅下降。110萬億元的M2，已經是GDP的兩倍，仍然轉不動，資金周轉的效率一直在下降。2014年的貨幣政策、信貸政策不可能出現大規模的數量擴張，現在一直強調的是盤活存量。

盤活貨幣存量任務艱巨 2013年的M2增長最初定為13%，實際上每個季度都在14%以上，一二季度都超過15%，達到16%。中國的經濟像一個高血壓、冠心病病人一樣，出現了嚴重的血液循環不暢，看起來很胖，但是缺乏活力。

財政收入增速總體繼續放緩 2013年前3個季度，包括10月與11月，中國財政收入沒有增長，或者速度非常低。地方財政收入的增長主要來自于房地產。過去財政收入每年都增長20%以上，現在突然增速大幅下降，但是財政支出愈發剛性，所以大家能夠領會，為什么要反對浪費，要搞“四風”。

經濟主體對未來的預期未出現明顯上升 從銀行家信心指數和企業家信心指數來看，對經濟的預期整體處在較低的水平。

當前形勢的突出問題

總結起來，當前經濟形勢的突出問題集中在以下方面。

工業增加值增速依然緩慢，顯示我國整體投資效率（投資回報率）和生產力增速持續放緩。2013年前三季度，工業增加值同比平均增速只有9%。重工業增速繼續高于輕工業增速，2013年二季度以來，重工業增速出現較快增長。顯示我國經濟穩增長依然過度依靠投資拉動，尤其是過度依靠重工業項目投資，增長方式轉換和結構調整仍未顯現重大成效。

農產品和服務業價格走勢與工業品價格走勢繼續背離，形成鮮明對照。農產品和服務業價格持續上漲，制造業平均價格負增長。

房地產市場調控政策幾乎完全沒有效果，房地產市場銷售量和銷售價格繼續高歌猛進，房地產市場價格泡沫愈演愈烈，經濟“脫實向虛”趨勢完全未被遏制。泡沫風險越積越高，未來后果不堪設想。

廣義貨幣M2增速持續大幅度超過狹義貨幣M1增速，顯示企業資金周轉速度下降，整體經濟活動效率下降。盤活貨幣信貸存量任務極其艱巨。財政收入增速大幅度放緩是趨勢沒有好轉，財政支出增速超過收入增長速度，財政壓力日益增大，財政赤字必然上升。財政資金運營效率不高，大量財政資金滯留。地方政府債務問題沒有解決，或者還沒有找到妥善解決辦法。部分地方政府債務還有所增加。隨著地方政府財政收入增速放緩，地方債風險明顯上升。

企業盈利尤其是中小企業盈利情況沒有得到根本好轉，企業資金周轉速度繼續下降。資金周轉速度放緩幅度超過企業盈利放緩幅度。

一些地方高利貸問題依然突出，相互拖欠和債務鏈條拉長問題日益突出，甚至釀成社會問題。影子銀行業務風險還沒有根本化解，部分地方和金融機構的影子銀行業務規模還在增加。

銀行不良貸款余額繼續呈上升趨勢，盡管不良率繼續維持低位。制造業尤其是產能過剩行業的不良貸款上升尤其明顯。就業形勢總體嚴峻，結構性失業問題尤為突出。企業家和銀行家的宏觀經濟信心指數沒有明顯好轉。對經濟前景仍然存在諸多顧慮和擔憂。

對五大熱點問題的看法

最近農行針對高凈值客戶做出了一個調查，發現有5個大家普遍關心的熱點問題，在這里我把自己對這些問題的看法與大家分享。

房地產市場 2014年將出現結構性分化，意味著三四線城市的供應過剩帶來的價格下降，很快會蔓延到二三線城市乃至于部分一線城市。

股市 從指數上來講很難有大的機會，而是一個結構性機會。

影子銀行 2014年影子銀行的風險將開始快速地暴露，特別是與地方債務尤其是地方房地產大型項目等相關的影子銀行業務，將會出現大的問題。

大宗商品 整體走勢將仍然震蕩向下，特別是黃金和白銀，核心原因是美國已經宣布量化寬松的逐步退出。

長期投資機會 主要是私募和風險投資。三中全會對經濟改革的總體部署中最核心的一條，就是要鼓勵各種形式的股權融資，鼓勵各種形式的直接融資，努力降低間接融資的比重，所有這些方式是未來非常重大的機會。

本文由向松祚先生在“第九屆中國理財年會·2013”上的演講整理而成