花旗：漸進式改革機會逐漸顯現

焉靖文

十八屆三中全會成功召開，漸進式改革的機會逐漸顯現。改革可能會導致短期的產出損失，而改革的成果將隨時間的推移被證實。花旗銀行分析團隊預測，在經濟刺激措施減少的情況下，中國經濟增速將從2013年的7.6%下滑至2014年的7.3%，同時期通脹則將持續走高。伴隨著經濟下滑與通脹上升，短時間內將造成市場的不安，而實質性改革帶來的紅利將安撫市場。

花旗銀行零售銀行研究與投資分析主管邱思甥分析指出，作為宏觀經濟的重要支柱，就業情況的變化將成為宏觀經濟規劃的參考，如果未來經濟增長不出現大幅下滑，在目前就業人口增長已見頂的背景下，擴大服務業發展引發大規模失業的可能性不大。考量到結構調整與改革需要，花旗預估政府將調整2014年經濟增長目標的底線至7%。

邱思甥說：“我們預估預算赤字可能會達到GDP的2%，而收入目標可能成為調節財政政策的主動安定器；M2貨幣增長目標可能會保持在13%，但更可能被視為明年的上限；假如2014年年末的通脹如我們預估的4%，央行可能會在那個時間點提高基準利率25個基點；應對美國縮減QE規模，央行可能在初期依賴公開市場操作，而把調整存款準備金率作為最后的手段。”

2013年前10個月，國內累計貿易盈余已達2020億美元，高于2012年同期的1820億美元。由于近期的資本流入，人民幣對主要貿易國家貨幣可能持續升值，花旗預估3個月內人民幣兌美元匯價小幅升值。雖然貿易盈余的擴大及資本流入將對短期人民幣匯價升值形成支持，然而美聯儲可能于2014年3月份縮減QE規模，這將令美元在2014年三季度重回升值趨勢，而新興國家可能再次面臨資本流出。因此，人民幣兌美元匯率的升值空間可能受限，未來12個月目標在6.05元，而在這期間內人民幣匯價仍將維持雙向波動。

花旗追蹤的信貸領先指數與李克強指數不約而同地指出未來幾個季度的經濟增速將放緩。受到信貸環境趨緊影響，固定資產投資增速可能從今年20%的同比增幅下滑至2014年的18%。消費可望維持穩定，全球經濟持續復蘇將降低中國經濟的下行風險。但從另一個角度來看，如果政府將經濟增長目標設定在7.5%，則表明中國的改革需要花更長的時間，或是更高的成本。

花旗預計，2014年全球GDP將會實現溫和增長，從2013年的2.4%上升至2014年的3.1%，這將是自2010年來最好的表現。發達經濟體則會從2013年的1.1%上升至2014年的2.0%。美國和英國2014～2015年的GDP增幅將會在3%左右。日本由于消費稅的大幅提高，2014年的經濟可能會出現放緩。新興市場的經濟可能會繼續超過發達市場。然而，兩者之間的成長差距可能會是自2002年來最小的。

美聯儲或將在2014年晚些時候終止資產購買（QE），但其到2014年底的資產負債會比現在大。花旗預計美聯儲會在一季度宣布縮減QE規模，下半年停止進行資產購買。然而在2014年的大部分時候，美聯儲的資產負債表可能還處于擴張的狀態。