渣打：發達經濟市場將強勁復蘇

焉靖文

過去的兩年中，投資者如增持股票以及固定收益類中的高收益債券，資產配置都有相對較佳的表現。渣打銀行財富管理部預期，2014年這兩大資產類別都將面臨更多波動，不過，如果能在資產管理上保持一定的靈活性，投資者有望迎來另一個豐收年。

渣打銀行投資產品及策略總監鄭毓棟表示，新興市場既要保持合理增長，又要抑制信貸擴張步伐并進行經濟改革，須在兩者之間求取平衡。“我們認為，如果說2013年是步向增長轉強的過渡之年，那么2014年將是發達市場經濟兌現更強勁增長之年。”鄭毓棟說。

美國方面，量化寬松的貨幣政策在2014年可能會逐步縮減，三大利好將對美國經濟基本面的穩健提供支撐。第一，財政因素。財政緊縮力度和政策不確定性降低，對經濟應有支持作用。第二，企業投資。由于實物資本老化、企業信心提高以及新訂單走勢轉強，企業投資可能增加。第三，美國消費開支仍受支持。樓價升幅持續擴大，加之股市上揚，形成明顯的正面財富效應，同時償債負擔減輕。2014年，美國樓市及股市會進一步上漲，對消費開支應有支持作用。

歐洲經濟復蘇已見征兆，而復蘇能否在較長期內持續關鍵在于銀行業的資產質量審查及壓力測試結果。據鄭毓棟分析，支撐歐洲經濟復蘇的因素有3個：第一，歐洲資本開支可能回升。企業的貸款條件放寬，融資需求開始增加。監管當局對銀行業的壓力測試及其對銀行業放款意愿的影響亦至關重要。第二，財政緊縮程度可能減輕。必要的財政調整大都已達成目標，隨著稅收增加，恢復增長水到渠成。第三，美國經濟回暖對歐盟出口應有支持作用。

日本經濟復蘇面臨的最大障礙就是提高消費稅的影響，安倍經濟學將面臨第一次嚴峻考驗。1997年4月日本提高消費稅曾導致經濟陷入衰退，直至2012年底GDP才趨于穩定，重返1997年首季度水平以上。為緩和加稅的沖擊，政府制訂了一份補充預算案，央行亦承諾一旦經濟轉弱將采取“適當”的行動。這對安倍經濟學顯然是一項關鍵考驗。另一很重要但迫切性稍低的挑戰是結構性改革，這關乎政府能否射出安倍經濟學的第三枝箭。

渣打預期，盡管存在挑戰，發達市場2014年的經濟增長仍會顯著加快。貨幣政策應會維持極為寬松的狀態，歐洲和日本可能會進一步放寬政策。此外，美國及歐洲的財政緊縮狀況將會在2014年有所緩和。發達市場經濟的回升，有望令新興市場在增長和改革間求取平衡的難度大減。

收益率上升、收益率曲線漸陡、信貸利差趨緊等，是2013年美國債券市場的特點。政府債券與全球投資級公司債券2013年年初至今的表現同告虧蝕。2014年上半年的情況可能大致相同。固定收益類整體維持低配。鄭毓棟認為，盡管收益率上升至今，但固定收益仍然無價值空間可言。

鄭毓棟建議，固定收益維持低配。超配發達市場高收益債，標配新興市場高收益債，低配發達市場及新興市場投資級債。由于收益率上升，投資級債在年內稍晚時吸引力可能漸增，建議靈活應對。以杠鈴式投資法應對美債收益率曲線，債券組合期限整體上維持偏短，30年期與10年期債券的利差可能收窄。