信托：堅持五好標準選產品

乙臻

2005年開始的信貸資產證券化試點選擇了信托模式，信托公司作為受托人發揮了重要作用。2007，中國銀監會頒布實施新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，明確了信托公司作為財富管理機構的功能定位。

此后的5年，憑借自身制度優勢，信托行業管理資產規模取得了年均51%的復合增長，并于2012年成功超過保險成為中國第二大金融業態。截至2013年第三季度，信托行業規模已達10.13萬億元。

2014年無疑是信托業關鍵性的一年，它的發展前景如何，投資者可采取什么策略？

三大猜想決定趨勢

信托業的發展前景，取決于對以下三大猜想的判斷上。

信托規模是否到頂

從2011年信托規模逼近5億元起，市場就不斷唱衰信托資產管理規模的增長速度。但實際上，信托行業資產管理規模的不斷跨越，是牢固建立在中國經濟快速增長的大前提上并受益于資產管理市場近年來的蓬勃發展。

信托在過去的幾年中抓住了幾次關鍵性的機遇：從銀信理財合作起步，積累了業務資源和渠道資源，進而開展了廣受歡迎的集合信托業務，先后挖掘出資金需求旺盛、平均利潤率頗高的房地產和能源行業以及風險較低的政信合作業務。在2012年經濟下滑、監管標準大幅提高的大背景下，信托又開發出信托收益權對接銀行同業資金等一系列創新銀信合作模式，并在2013年迅速擴展到了各家股份制商業銀行的同業部門。

基于靈活的信托制度以及良好的執行力，信托業規模難以在短時間內遭遇實質性縮減。

通道業務是否消亡

信托公司作為資產管理行業當中唯一沒有確定主業的金融行業，其工具性的靈活多變，加上各機構的法律環境不一，導致通道業務一度成為監管套利的工具。目前這接近11萬億元的行業規模中，通道業務占有半壁江山。而自2013年開始，銀行轉移體外資產的動作收到監管標準的凌厲抑制，基金子公司和券商資管也攻城略地。費率方面的劣勢更是難以回避——由于監管政策所限，傳統銀信合作成本越來越高：按當前規定，銀信合作的風險資本計提比例超過10%，因此通道收費至少超過1‰才能維持盈虧；而券商資管在此類業務的計提標準僅需1%左右，通道費率可壓低到0.5‰。有研報尖銳地指出，未來5年內信托的通道業務會徹底消亡。

其實，信托并非與其他金融行業對峙存在。在發展過程中，信托與銀行、券商、基金均保持著不同程度的戰略合作關系，通過共享客戶資源、優勢互補的形式而競合共贏。我們不妨將通道業務看做是金融跨業經營的一種特殊形式。信托和銀行同為銀監會監管下的金融機構，在體制上具有天然親近性。在銀信理財、銀信通道、銀信代銷、托管清算方便都有大規模合作。由于宏觀環境未發生大的變化，銀行補充資本金的壓力仍然較大，信貸出表將會是此后一段時間的常態需求。信托公司作為投資范寬廣、靈活度較高的金融機構，通過創新交易結構、加強與銀行的戰略合作，仍能獲得一部分業務。另外，相比券商和基金子公司，信托在過去的發展中沉淀下來的業務經營人才優勢，將會給信托以更多的應戰時間。

信托對整個社會而言，其根本功能無非是將投資者的閑余資金集合起來，然后配置到需要資金并能創造收益的地方去。通道業務因信托的制度紅利而存在，然而用自身資源變現的競爭力終究難以持久，并且大型信托公司已不再以資產管理規模為發展目標，而更加強調主動管理能力和盈利水平，所以，通道業務減少對整個信托行業而言，是好事，也是必然趨勢。

“107號文”明確指出要建立完善信托產品登記信息系統，探索信托受益權流轉。該說法雖是老生常談，但這是自2001年《信托法》人大立法后，再次以國務院文件的高度明確傳達信號。而這一信號是信托業一直期盼的，相信2014年對信托行業來說是個轉型年，推動信托公司朝著“受人之托，代人理財”的功能定位回歸主業。

剛性兌付何時破咒

隨著信托行業的飛速成長，“剛性兌付”這一潛規則都牽著投資者和媒體的神經。其實，信托不出風險不正常，投資者享受這10%的無風險收益本身就不符合金融市場的風險收益規律，是到了給信托卸下“風險零容忍”包袱的時候了。

不妨做個簡單測算。截至2013年三季末，銀行業的不良貸款率為0.97%。此時點，信托行業規模達10.13萬億元，其中集合資金信托規模2.36萬億元，扣除陽光私募等產品，信托公司主動管理類的信貸類信托資產規模約2萬億左右。根據銀行的不良貸款率測算，信托行業潛在的不良基礎資產規模不超過200億元。而目前整個信托行業的總凈資產超過2000億元，足以覆蓋不良資產。更重要的是，金融業務的核心之一即管理和控制風險。控制風險并不等同于業務毫不設計風險，而是采取風控手段，讓收益有效地覆蓋風險。因此，“剛性兌付”屬于邏輯錯誤的風險傳導機制。雖然到目前為止，即使有個別項目出現過兌付危機，而相關信托公司和政府部門從維護行業信譽的角度出發成功實現安全兌付，避免了兌付危機，但是不排除在未來“剛性兌付”這一機制被打破的可能，對此投資者需要有清醒的認識。

四個新領域可淘金

尋找高收益資產是信托讓投資者繼續跟隨的硬性指標。地產光環漸退，征信合作前途未卜，能源風光不再，信托要到哪個領域找到風險可控投資回報又高的資產？除了耳熟能詳的房地產、礦產等信托外，投資者不妨順勢而為，酌情選擇投資新領域的信托產品，分享中國經濟轉型中的收益。基于宏觀環境等一系列問題，信托將在以下4個領域次第綻放新潛力。

土地流轉

新農村改革被認為是新十年中國改革的重點所在。土地流轉一旦啟動，潛在規模將高達萬億元。在解決土地市場拆遷不同主體間利益的協調上，信托作為第三方，有利益中立的優勢。其次，相比村集體和村民而言更有市場談判經驗，信托能較為順暢地和開發商以及國有土地部門溝通，得以在土地流轉市場上將大有可為。endprint

信貸資產證券化

2013年7月，央行、銀監會已初步達成共識，擬采用資格審批和項目審批結合的管理方式，把資產證券化業務常態化。預計到2020年，信貸資產證券化業務規模將占貸款總規模的30%～40%。券商和銀行均在信貸資本證券化承擔方的競爭名單中。但是信托作為資產證券化的SPV（特殊目的實體），其獨特的財產獨立、破產隔離、與銀行渠道關系緊密等一系列優勢，使得信托行業在此項業務的爭奪中擁有絕對優勢。

海外資產配置

為對抗經濟下行風險，加上平衡資產配置的需要，投資者的海外投資行為愈發常規化。信托除了在企業對海外進行投資時擔當金融工具，更在高凈值個人海外投資時發揮作用。通過集合高凈值客戶的資金，信托即可保護投資者的私密性，又能幫助其購買到海外投資標的，隨著QDII額度的進一步松綁，信托將于其他金融同業一起共贏未來。

國企改革

經濟增長如果下行，國企改革或提上日程。信托關系的法律關系嚴謹，可以對權利濫用進行約束。信托參與國企改革的具體方式多種多樣。例如，信托可代持國有股份，國資委作為國有資產的股東對設定信托計劃的目的、運用方式等實際控制。再比如為民營企業進入國企進行代持等，化解民營資本控股敏感行業可能引發的法律問題等。

五好標準選產品

近年來，信托理財市場對投資者的吸引力越發高漲。不過在急速發展的同時，不同類型信托理財產品的投資回報率出現了分化。面對著68家信托公司發行的數以千計的信托產品，投資者該如何選擇？

信托產品的選擇講究五好，五個指標都均衡優良才能選出好的產品。

投資標的

信托產品種類十分豐富。市場上常見的信托產品按是否保本分為固定收益類信托產品和浮動收益類產品。固定收益類產品中包括結構金融、地產信托、基建類的信托等；浮動收益類的信托產品有陽光私募、股權投資類的信托PE。不同投資標的有不同風險收益特征，選擇自己熟悉、接受度最高的投資標的才是最合理的。

融資方的實力

融資方實力是篩選信托產品的核心要素。選擇時要看清融資方是民企還是央企，是政府的一個平臺，還是一個公司。投資者最好是要對不同的地域、不同類型的機構有自己清晰的認識。

信托機構實力

隨著現在主動管理型產品的逐漸增多，對信托機構專業能力的要求也越來越高。優質的信托公司項目來源更加豐富，經驗更加豐富，風控管理更加科學。在信托機構的選擇上可以參考其行業排名和業內口碑，或咨詢業內人士，全面調查公司實力。比如在公司歷史嚴格的問題上，不要只重視注冊年份，而要看該機構是否持續經營。

交易結構的設計

良好的交易結構是防范信托風險的重要保證。一般而言，融資性投資產品通常會有擔保、抵押/質押、回購等措施；證券投資類產品可能會設計成分層形式，優先級別投資者將獲得固定收益型回報；境外投資產品通常會進行貨幣掉期以規避匯率波動帶來的風險。在購買信托產品前，投資者要檢審該產品的增信措施是不是完備。

風險收益特性

在一般的邏輯下，期限越長收益率越高，但在選擇產品時也要根據自身的實際財務安排出發。舉個最簡單的例子，比如你打算在近期買房，那么在投資前需要考慮就在購置房產時自己所購買的信托產品是否已經到期并拿到本金和收益。endprint