黃金：上躥下跳 走勢趨明顯

焉靖文

回首整個2013年，黃金市場可謂一路下行，國際金價在這一年里累積下跌幅度達到30%以上。從塞浦路斯黃金拋儲引發的危機，到中東局勢從緊繃到松弛的神經，無不給本來疲弱的黃金潑著冷水。雖然，市場靠著“中國大媽”完勝華爾街的輿論力量，勉強維持金價艱難地弱勢震蕩，但好景不長，關于美國債務上限談判和預算談判的爭論上升到了白熱化的程度，美國政府不得已關門大吉，華爾街的政治鬧劇使市場信心瀕臨崩潰，黃金走勢萎靡不振。最后，一顆重磅炸彈終于落在年終美聯儲最后一次政策會議上，隨著美聯儲宣布縮減量化寬松（QE）規模，黃金的悲觀預期終于在2013年年底得到了釋放。

應該如何看待黃金在2013年的表現？2014年的黃金走勢何去何從？本刊對證金貴金屬研究中心負責人、首席研究員李世興進行了專訪。

大眾理財顧問：請總結2013年黃金市場的整體走勢。

李世興：2013年黃金市場的運行格局發生了重大轉變。自年初算起，國際金價累計下跌幅度達到了30%以上，全年價格運行區間維持在1180～1700美元/盎司。縱觀全年，金價走勢可以分成兩個階段，第一階段是從年初至6月底的一輪深度下跌，第二階段是從6月底至年底持續進行的寬幅震蕩。2013年上半年，導致價格持續下跌的元兇是美國經濟的好轉以及美聯儲縮減甚至可能停止量化寬松政策（QE）的預期，這點從上半年金價和美元兩者之間的高度負相關走勢中可見一斑。

在全年走勢中，最值得一提的是，4月中旬金價連續兩日暴跌，使得市場的運行區間轉移到了另一個新的下降通道，也促使金價在6月底創下年內最低點1180美元/盎司。

此后，“黃金成本支撐理論”開始升溫，眾多機構及分析師觀點均認為金價跌至這一水平后，實際上已經十分接近全球礦產企業的平均黃金生產成本，因此，再度下跌的可能性及空間并不大。

大眾理財顧問：2014年黃金市場將延續跌勢嗎？

李世興：目前的金價已經在2013年年內低點1180美元/盎司附近得到一定支撐，并再度反彈至1200美元/盎司以上，這主要是受到亞洲的實物買盤的支撐。從金價的月線圖來看，金價在2014年仍有可能跌破1180美元/盎司這一心理價位。從歷史上看，金價在2009年10月有效突破1000美元/盎司的整數關口之前，曾經3次測試過這一關口。因此，即使金價跌破1180美元/盎司，1000美元/盎司作為金價的中長期強支撐仍是2014年不可逾越的一道天然屏障。預計2014年全年將在1000～1400美元/盎司保持寬幅震蕩格局。

大眾理財顧問：2014年影響金價的因素有哪些？

李世興：2013年美國經濟持續復蘇，黃金的避險屬性不斷減弱，商品屬性逐步顯現。2014年，金價將重點受到以下3個方面因素的影響。

第一，美國貨幣市場利率上升。隨著美聯儲貨幣政策的逐步收緊，接下來貨幣市場利率逐漸攀升幾成定局，這對金價將產生不利的影響。美聯儲在2013年12月的最后一次利率會議上宣布從2014年1月起縮減100億美元的購債規模，其中包括減少購買50億元國債和50億元的抵押貸款支持債券（MBS），每月購買750億美元的債券。這預示著美聯儲已經決定開始縮緊貨幣政策。隨著刺激政策的逐步推進，美國經濟復蘇前景將更加明朗，就業形勢也會繼續改善，同時通脹水平仍能保持穩定。如果按照每一次美聯儲政策會議縮減100億美元購債規模的速度測算，美聯儲最快將在2014年底徹底退出QE政策。這意味著2014年美國貨幣市場的收益率可能呈現逐步攀升的局面。相比此時的歐元區、日本、澳大利亞等其他發達經濟體仍然處于降息周期中，利差因素的影響將會在2014年給予美元巨大的升值壓力。因此，美國貨幣市場利率的上升無疑將是2014年金價最大的利空因素。

第二，黃金生產成本上升。根據世界黃金協會最新公布的調研報告顯示，2013年全球黃金生產的平均現金成本為950美元/盎司，這一價格勢必會成為未來重要的支撐力量。如果2014年現有的黃金產能規模繼續保持不變，全球礦業的黃金生產成本可能仍將上升，這主要源于新增選礦成本的增加。若金價跌破生產成本，企業則會減少對黃金礦產的開采，甚至可能會著手考慮戰略轉型或者海外并購，在一定程度抑制黃金供應，對金價形成一定支持。不過，從其他大宗商品的歷史經驗來看，盡管生產成本對商品價格有支持作用，但商品價格仍存在短暫跌破成本的可能。

第三，黃金投資需求減少和實物需求增加的博弈。2013年全球黃金的投資需求呈現持續下降趨勢，最主要的表現為全球最大的黃金ETF基金和CFTC黃金期貨凈持倉的同步大幅減持。與此同時，在亞洲方面的實物黃金需求，尤其是黃金首飾的需求則出現了較大幅度的增長。投資需求是價格上漲的直接拉動因素，而首飾等實物消費則只是對價格起到一定支撐作用。從歷史經驗來看，后者很難推動商品價格大幅上漲。正如此前黃金的10年大牛市中，實物需求并不是引領金價上漲的關鍵因素，相反在2013年4月出現的黃金暴跌行情中，來自亞洲的實物買盤對價格起到明顯的支撐作用，具體表現為國內金價對國際金價出現一定的升水幅度。消費需求的增長，將成為2014年支撐金價的潛在因素。

大眾理財顧問：針對2014年的黃金市場，對投資者有哪些建議？

李世興：2013年對于黃金投資者來說是殘酷的一年，有一定警示作用。全年的下跌行情并不是單邊走勢，價格的下跌和反彈速度都是超出以往的，投資者的情緒也隨著行情的上躥下跳變得興奮和貪婪，一不小心追價進場就會被套。這種上躥下跳的走勢在2014年的黃金市場會更加明顯，作為普通投資者，要學會選擇一個好的進場價位以及合理控制倉位的手法，來平復情緒上的變化，不要被行情圖表的短線波動影響判斷。學會選擇適當的時機和位置是投資者走向成熟的必經之路。

大眾理財顧問：黃金是否還具有避險工具的作用？對其衍生品及掛鉤理財產品的投資有何建議？

李世興：隨著黃金的避險屬性不斷減弱，同時商品屬性逐步顯現，黃金的價值也將回歸理性。長久以來，黃金作為最好的避險工具為廣大投資者所喜愛。2014年，投資者更需要關注黃金的生產成本以及實物消費市場表現，“避險”一詞已經離黃金越來越遠了。

而對于目前我國金融市場上種類繁多的衍生品，投資者更要謹慎對待，投資之前一定要事先學習。以銀行發行的大部分理財產品為例，首先要揣摩它的投資協議。目前市面上大部分產品都是無法保本的，且只標明預期年化收益率，這對普通投資者來說是信息不對稱的表現。投資有風險，衍生品的投資更是加大了杠桿效應，一定要在相應領域的專家指導下才可進行。endprint