關(guān)注兩條投資主線

王建立

十八屆三中全會(huì)將改革定為此后經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展主基調(diào)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期下調(diào)至7.0%-7.5%的區(qū)間內(nèi)。展望2014年上半年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞上移的趨勢(shì)不會(huì)改變，這也給企業(yè)盈利能力帶來(lái)較大沖擊。在經(jīng)營(yíng)成本逐漸攀升的條件下，企業(yè)將缺乏投資意愿，需求端的弱勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，過(guò)剩產(chǎn)能去化情況將會(huì)對(duì)此后傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。由于此前4萬(wàn)億投資帶來(lái)的陣痛猶存，社會(huì)對(duì)CPI波動(dòng)較為敏感，預(yù)計(jì)政府依靠大規(guī)模投放貨幣來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可能性較小，貨幣政策將長(zhǎng)期維持穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢(shì)。

地方債務(wù)問(wèn)題

對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題的觀點(diǎn)，目前市場(chǎng)上分化較為嚴(yán)重，一種觀點(diǎn)認(rèn)為中央政府負(fù)債率較低且對(duì)地方政府有債務(wù)救助的責(zé)任，因此地方債務(wù)狀況并不嚴(yán)重，仍處于正常區(qū)間；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為地方債務(wù)增信主要依托于土地，集中度高，且政府投資方式較為粗放，投資回報(bào)率較低，投資收益無(wú)法覆蓋融資成本。我們認(rèn)為，地方債務(wù)問(wèn)題總體可控，但風(fēng)險(xiǎn)已逐漸提升。但是由于政府投資的不經(jīng)濟(jì)性，導(dǎo)致資金投向結(jié)構(gòu)存在一些問(wèn)題，例如在公用事業(yè)、石化、煤炭、鋼鐵、有色等國(guó)有權(quán)益占比更高的傳統(tǒng)行業(yè)，普遍地出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率的提升；而在國(guó)有權(quán)益比重更低的行業(yè)，加杠桿并不明顯。而傳統(tǒng)行業(yè)由于產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)較為嚴(yán)重，因此投資回報(bào)率極低。新興產(chǎn)業(yè)供給不足，卻無(wú)法獲得投資支持。因此，地方債務(wù)問(wèn)題已不僅僅是研究政府兌付風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，而更多是一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的問(wèn)題。政府也已意識(shí)到這一現(xiàn)狀，因此在十八屆三中全會(huì)中提出大力推動(dòng)市場(chǎng)化改革，提升存量資金的利用效率，這不僅有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也在一定程度上有助于地方債務(wù)的消化。

房地產(chǎn)對(duì)股市的影響

房?jī)r(jià)經(jīng)歷多年的上漲后，部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫。由于房?jī)r(jià)與貨幣的關(guān)聯(lián)度較高，因此對(duì)房?jī)r(jià)走勢(shì)的判斷取決于對(duì)未來(lái)貨幣政策的判斷。此前我們已經(jīng)提到，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需求較為迫切，以及對(duì)通脹水平的顧忌，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢(shì)。在缺乏貨幣支持的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的上升空間有限，投資者依靠房地產(chǎn)投資獲取較高收益的難度在加大。假如房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資吸引力下降，那么對(duì)股市而言，可能能夠吸收一部分從房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移出來(lái)的資金，對(duì)股市資金面將有一定程度的利好。

未來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)

目前，宏觀經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期，利率市場(chǎng)化前期階段的利率上升趨勢(shì)明顯，改革政策相對(duì)密集。在這種情況下，市場(chǎng)缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)仍將是以結(jié)構(gòu)性行情為主。在這種情況下，我們的投資將主要關(guān)注兩條主線：一是新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程仍在繼續(xù)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實(shí)力是未來(lái)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，符合社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，因此是國(guó)家大力扶植的方向。而新興產(chǎn)業(yè)對(duì)科技、人力、資本等方面的要求較高，上市公司借助資本市場(chǎng)的融資渠道，具備資金和管理優(yōu)勢(shì)，發(fā)展前景廣闊。二是市場(chǎng)化改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。包括國(guó)資國(guó)企改革、土地流轉(zhuǎn)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的去壟斷化等改革措施，帶來(lái)了一系列的改革紅利。