明天，VC是否依然安好？

凡志喜

有人說生命期短暫的VC難扛低迷寒冬，今日的蕭條是為昨日的瘋狂發展買單。明天，VC是否依然安好

長久以來，很多人都想當然地認為VC很有錢。其實VC花的全是投資人的錢。在成立基金的時候，投資人和基金的實際管理人就會清楚約定基金將在多少年后“到期”，屆時要退還所有出資額。

賺錢之道，VC知道

當VC籌集資金后，通常通過兩種渠道獲得收入。一是傭金，通常是收益的20%，稱作附帶權益（carried interest）。二是年費，這是一筆固定收益，用于維持基金的運作，通常是收取該風險投資公司所掌管的資本的2% - 2.5%，當基金的生命周期結束時就不再收取這筆費用了。

但很多人不知道，這筆年費會被轉移給另一個法人實體，稱作管理公司（management company）。管理公司負責支付各種開銷，聘用解聘員工，同時還擁有決策權。除去開支，剩下的就是管理公司的利潤。然后這些利潤就會分配給那些擁有決策權的人，通常就是合伙人。

投資最重要的環節就是“退出”。VC投資時，用一定價格換取公司股份，隨著公司發展，VC用更高的價格把這些股份賣掉，“退出”公司的股東身份，同時賺到豐厚的差價。退出是VC賺錢的唯一方式，退出也是檢驗VC投資是否成功的唯一標準。

作為投資最重要的一環，如何“退出”決定了VC能賺多少錢。所以不少基金選擇了更保守的退出方式——并購或收購。收購就是把公司徹底賣給土豪。并購，只出售公司部分股權，但VC占有的股權被稱為“優先股”，顧名思義就是“優先出售”、“優先退出”。理論上，通過上市的退出比并購收購的退出回報更豐厚，因為上市時公給公司的估值比并購收購的估值高。可想而知，去追逐未來可能的上市，不如接受眼前實際的收購并購。

金融民工or高富帥？

從宏觀上看，VC并非高富帥行業。

影響小波動大。拿幾個重要的金融產品做對比，VC的資產是PE的十分之一，PE的資產是二級市場的十分之一，二級市場是債券和銀行市場的十分之一。

按風險偏好從低到高排序，依次應該是國債、公募基金、股票、PE、VC。當經濟周期處于高點，市場對于風險偏好比較強，VC和位于其后的資產配置方式的比例明顯增加。當經濟周期處于低點，市場對于風險比較厭惡，VC和位于后面的資產被配置的比例明顯縮水。這就導致了VC募集市場的行情暴漲暴跌。

行業小且不好做。早年在創投圈里，獵物多、子彈少，投資人們槍法不準也容易逮到些獵物。現在獵人多了，獵場卻變少了，資本環境更加成熟、商業媒體的教導下獵物也精了。目前，美國整體VC市場管理的資產規模在千億美元，從業人數在萬人級別，這只是美國資產管理總額的幾百分之一。

對個人的要求更高。原來大家都是亂戰，對業務理解不需要那么深入。而現在，好的產品從推出到被投資的周期越來越短。因此，如何在第一時間對行業和產品有判斷，甚至在產品還沒出來時就和創始人搭上線，想方設法在激烈的競爭中讓創業者選你，變得越來越重要。

入行的標準變得越來越清晰。至少得對行業要有宏觀把握、對產品要有判斷、有人脈、溝通能力好。這種要求下，越來越多有在大互聯網公司呆了多年、有產品背景的優秀年輕人進入了這個行業，而財務背景和MBA背景的人卻不見得有機會。

末日還是新生？

VC是一個抗災力比較強的行業。2008年的“金融海嘯”，投行受災最為嚴重，對沖基金是難兄難弟，不可計算的財富轉瞬消失。歐洲飛往澳洲的航班本來坐滿了前去度假的金融精英們，而那時，他們懶洋洋的度假笑容消失了，企圖去澳洲看看有沒有工作機會。能讓高傲的歐洲金融精英放低身段去謀個飯碗，是因為彼時全球的金融行業都充斥著裁員和倒閉。

而在國內，金融危機反而是VC最忙碌的時期。創業項目估值普遍大幅降低，所有項目都急于盡快融資過冬，幾乎喪失了議價能力，VC基金都忙著趁低價把大量項目投到麾下。萬事總有周期，總有經濟復蘇的一天。另外，VC基金都是先募資，投一個項目，花掉一部分資金，不會把所有資金直接砸出去，所以在金融危機的嚴冬里，VC幾乎個個都是有余糧的地主，所謂“手中有糧，心里不慌”，錢多人膽大的基金趁低價囤積項目，錢少人謹慎的也可以守著現成的資金熬過低谷。不管經濟如何蕭條，有錢人永遠存在，永遠貪婪，他們依然需要投資。VC行業算是金融危機時期一個相對安全的避風港。

VC行業的最大的特點之一就是不會因為你的投資決定受到懲罰。工作一年不投項目沒關系，放棄的公司后來上市了不會受指責，投資的公司后來倒閉了也不會把你開除。因為VC的每個投資決定，都是在預測未來。

或許這就是VC最可怕的宿命。從成立的那一天起，基金的生命就開始了倒計時。企業可以每年勉強盈利熬很多年，可以虧損3年然后慢慢開始盈利。VC沒有這么多時間。VC一般參與企業的A輪和B輪融資，融資后企業的理想狀態是在3年左右的時間里上市。我們做一個簡單的減法就會發現，某個5年期的VC基金必須在最初3年完成投資，如果在第四年還看不到回報，生死就已經提前決定，不會有奇跡發生。

全球VC行業總體都在走下坡路，這主要由于超級天使和眾籌模式的崛起。在美國，超級天使擁有足夠多的資金和人脈關系，可以從企業的初創一直對接到上市。而VC淪為中間那一環，既無法拿到項目成功如超級天使那樣的超級利潤，又要承擔大資金投入帶來的項目風險。

VC行業在經歷一場生死劫，很多機構未來募集不到基金將會銷聲匿跡，而真正優秀的機構將會百煉成鋼。未來，VC又將經歷怎樣的挑戰與痛苦的洗牌過程？endprint