路演火爆難掩新股發行尷尬

黃振坤

好在，奧康賽的發行被暫停了，但導致這種存量發行不能保護投資者利益，結果事與愿違的基礎卻依然存在

暫停一年多的A股新股發行，在開閘伊始成為發行人、承銷商和投資者眼中的香餑餑。據了解，近期在北京舉辦的多場新股IPO路演，都吸引了眾多機構參與，場面較為火爆。在我武生物的詢價中，從每股15元到每股62元，竟然有499家投資機構進行了不同的價格申報。最終，這家公司的發行價定為每股40元，發行市盈率達39.31倍。

即便因證監會發布實施《關于加強新股發行監管的措施》，對IPO實施更為嚴格的監管，兩天之后的1月14日仍然有7家公司舉行新股發行網上路演，包括眾信旅游（002707）、恒華科技（300365）、匯金股份（600368）、匯中股份（300371）、揚杰科技（300373）鵬翎股份（300375）、和貴人鳥（603555）。

不過也有路演預冷的情況，例如宏良股份（002720）在深圳舉行首場推介會，現場共設約140個座位，原本9：30開始的推介會推遲到10：00開始，上座率不足五成。有分析師指出，在原料價格上漲、下游需求低迷的情況下，公司未來發展尚存一定風險。

葉檀亦表示，IPO重啟頭幾批發行的新股票受到熱捧，此后風險會逐步增加，最終出現破發的企業。公司質地參差不齊，最終會產生分化：行業質地好、發行價格合理的公司受到追捧高價發行，糟糕的公司無人問津。隨著上市公司的增加、過高定價抑制炒新步伐，炒新者下場不妙。

新股發行被指市盈率過高

對于700多家排隊已久的擬上市公司來說，IPO重啟讓大家產生了沖動，高價發行股一個接一個。據了解，在目前確定新股發行價的擬上市公司中，從事工業閥門設計、制造和銷售的紐威股份，發行市盈率居然高達46倍，而在其計劃掛牌的上交所，上市公司平均市盈率僅為10倍左右。實際上，紐威股份并非孤例，此次IPO重啟以來，擬上市公司高價發行成為普遍趨勢。

與此同時，此次新股發行體制改革中關于老股減持的新政策，也讓擬上市公司的股東們有了在上市前大舉套現的機會，發行人紛紛推出老股減持安排。IPO重啟以來，在已經進行新股申購的擬上市公司中，有9家公司在發行新股的同時，啟動了老股減持。

就在IPO重啟前，證監會曾表示，一方面“將推動老股東轉讓股票，增加單只新股在上市首日的供應量。老股東轉讓股票的多少本身也反映其對公司價值的判斷，老股東賣得多，買方自然不敢報高價”；另一方面，“將把減持行為與發行價掛鉤，限制發行人定高價。如果定價過高，上市后一段時間內股價跌破發行價，發行人控股股東等責任主體需要按承諾自動延長持股鎖定期。”

中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立等專家表示，面對證監會此前的限制，老股東在發行前就大肆減持，找到了規避限制套現的渠道。另外，因為老股東可以高價減持，也就不怕上市后減持與定價掛鉤，造成新股發行市盈率仍然高高在上。

“作為投資者，當看到公司上市前老股東就拿走了數倍于募投項目所需的資金，他們對這家公司還會有信心嗎？”桂浩明說。

多重保險難抑發行亂象

IPO暫停一年多醞釀出來的改革方案，核心是對新股發行“三高”現象的圍追堵截，但輕易就被奧賽康32億的大股東老股減持套現瓦解。證監會于12日晚間緊急發布《關于加強新股發行監管的措施》，希望給IPO打上“補丁”。在該新規中，證監會明確表示將對發行人的詢價、路演過程進行抽查，嚴控信息不對稱。若發現發行人和主承銷商在路演推介過程中，使用除招股說明書等公開信息以外的發行人其他信息的，將中止其發行。

在此輪新股發行改革方案中，券商自主配售權被視為一大亮點。網下發行的新股，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇進行配售。但有投資者擔心，中介機構在發行過程中未能歸位盡責，甚至玩“貓膩”。顯然，如果承銷商自主配售權被濫用，甚至用于利益輸送或誘使報高價，必然擾亂市場秩序，違背改革初衷。

“新規針對的是部分詢價機構和券商的私下勾兌行為。”一家合資基金公司基金經理表示，新股詢價猶如黑箱操作，入圍必須和投行搞關系，“比以前更黑”。

對于一年多來少有進賬的券商投行部門來說，因為都沒有IPO項目收入，因此抓緊在馬年春節前做成一單IPO，似乎成為新股發行重啟送來的大禮，難以割舍。例如因老股減持數額巨大而被緊急叫停的奧賽康，其承銷商兼保薦人中金公司，承銷與保薦費總計達到3億元。對于能拿到上市批文的發行人和承銷商來說，越早完成發行上市風險越少。

但現在，無論是透露發行價位，還是提前圈定一批配售對象，這些行為均被叫停。“現在不能問了。如果再發生這種事情，上市公司要中止發行，投行要丟飯碗。”一位詢價機構表示，證監會不允許機構私下勾兌，但大家都這么干。如今，證監會要抽查詢價、路演過程，沒人敢“頂風作案”。

“好在，奧康賽的發行被暫停了，但導致這種存量發行不能保護投資者利益，結果事與愿違的基礎卻依然存在，如果現在只是想以什么“抽查”之類的行政手段來應對，不從制度本身出發去解決問題，那么存量發行的路會越走越窄，因為看得出其設計思想是存在偏差的。”桂浩明表示。endprint