對外金融資產安全之道

張玉貴

我們必須不帶任何幻想地認清“美國欠中國的錢遲早是要還的”這句話背后的邏輯。決不可將外儲安全外包給美國。在對外儲分散化處理的同時，應以貿易邊疆延伸人民幣的使用邊界，穩步推動人民幣嵌入全球貿易與金融結算體系以及儲備貨幣體系，早日形成外儲安全邊際的波動與人民幣國際化紅利對沖的相對均衡格局。

進入2014年，面對日漸詭異的全球經濟與金融競爭，業已成為全球經濟與金融棋局重要角色的中國，如何確保對外金融資產的安全，不僅關乎國家在戰略層面的安全系數，也是檢驗中國在復雜國際情勢下求解國家核心利益難題的一桿標尺。其中最突出的一例，是圍繞天量外匯儲備安全這盤棋的中外博弈。

目前，在我國擁有的56510億美元對外金融資產中，對外直接投資為5590億美元，證券投資為2470億美元，其他投資為11190億美元，儲備資產（含外匯儲備、黃金儲備、特別提款權等）為37260億美元，分別占對外金融資產的10%、4%、20%和66%。也就是說，占我國對外金融資產總額三分之二的外匯儲備的安全，某種意義上關乎中國對外金融資產的整體安全。

筆者注意到，在高達37260億美元的儲備資產中，減去36600億美元的外匯儲備，剩下的660億美元就是黃金儲備和特別提款權。筆者據此估計我國官方擁有的黃金儲備最多值450億美元。換句話說，我國擁有的黃金儲備在整個儲備體系中的份額是微不足道的，如何確保波動性很大且存在巨大不確定性的外儲安全，已是最高決策層尤其是作為一線操盤手的外儲管理者面臨的急務。

看當前全球金融要素的流動趨勢，至少在未來一段時期，國際資本從中國大規，模撤資的可能性較低。相反，由于從2007年7月匯改以來啟動的人民幣升值周期還將延續，國際資本對中國市場的趕集還在繼續。但國際資本對中國的大規模趕集總會有一天出現大規模逆轉，卻是毫無疑義的。

現在討論中國究竟需要多少外儲比較合適，盡管依然有現實意義，但終究無法改變外儲仍在不斷增加的現實。而外儲的不斷增加，意味著中國央行必須增加相應的“外匯占款”，意味著中國未來一段時期通脹和資產泡沫增大的趨勢難以得到根本遏制。另一方面，來自發展中國家的金融要素涌向美國的趨勢短期內不會發生根本性改變，在助推關國資本市場繁榮和激活美國實體經濟的同時，又在某種程度上將繼續強化美國消費中國生產的分工格局。而美國吃定中國短期內不會有太多的投資工具可以操作的軟肋，一方面嚴控中國對美國優質資產的收購，另一方面控制國際金價的走勢，并不斷強化對科技與實體經濟的投入，以阻止中國在戰略層面上蠶食美國的金融地盤。

當然，中國實體經濟規模不斷做大和美國實體經濟規模相對萎縮的趨勢，是美國產業和金融資本難以阻止的。但在最具戰略意義的全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系中，人民幣依然無法撼動美元的統治地位。

因此，在現有的貿易、金融與貨幣分工格局下，我國盡管可以通過適當調整外儲投資手段來提升外儲收益，分散外儲風險，但從根本上而言，仍無法擺脫外儲安全打包給美國的被動局面。

對此，筆者想強調的是，我們必須不帶任何幻想地認清“美國欠中國的錢遲早是要還的”這句話背后的邏輯，決不可將外儲安全外包給美國。在對外儲分散化處理的同時，應以貿易邊疆延伸人民幣的使用邊界，穩步推動人民幣嵌入全球貿易與金融結算體系以及儲備貨幣體系，早日形成外儲安全邊際的波動與人民幣國際化紅利對沖的相對均衡格局。

在我國穩步擴充貿易邊疆的情勢下，美國最擔心的是中國將其作為擴大人民幣行為空間的戰略依靠。因此，美國近來加快由其主導的跨太平洋伙伴關系協議（TPP）、跨大西洋貿易與投資伙伴關系（TTIP）和多邊服務業協議（PSA），目的就是打造并重構全球貿易與服務業規則，進而重新敲定國際經濟與金融規則，從戰略上圍堵中國龐大的制造業體系，逼迫中國第二次“入世”。但美國今天要想徹底邊緣化業已成為全球貿易大國的中國，已無可能。我們現在需要做的，依然是不斷取得進步的貿易項目下的人民幣結算體系的拓展以及抓緊與主要貿易伙伴簽訂更多雙邊本幣互換協議。此外，更要以不斷做大的倫敦人民幣離岸中心為契機，倒逼紐約。endprint