中石化大象起舞的背后

投資與理財 童第軼國內A股市場正呈現出結構分化的奇特景象，中小市值股票估值達到歷史高位，創業板市盈率高達60倍，而上證指數估值達到歷史低位。

那么，市場大盤股的市盈率為何如此之低？真的是我們的經濟差到如此地步嗎？還是經濟危機不可避免的要來臨？銀行股自2010年后，市盈率就一直呈現低估狀態，經過幾年后來看，當時市場的藍籌股股價低迷是有道理的。巴菲特曾稱，影響牛熊周期的兩個主要經濟變量，分別為利率和市場對企業盈利增長的預期。利率就像物理世界的重力，當利率升高時，作為擁有長期債券屬性的公司股票會失去吸引力，估值會逐步降低；另一方面，當利率上升時，公眾擔憂高利率會損害上市公司的盈利水平，對未來企業利潤增長抱悲觀預期，會進一步降低買入股票的欲望。

近年來，國內的真實市場利率水平居高不下，民間貸款和信托融資等影子銀行的利率普遍高于10%，近1年來市場資金更是緊張，特別是2013年的年中和年底，上海銀行間同業拆放利率和國債回購收益率都大幅飆升，同期上證指數也遭遇了較大的調整。社會資金拒絕向資本市場流入，即便流入的，也是瞄準中小盤股，進行極端投機的資金，而不是對大藍籌股進行布局的社會中長期資金。其實質是全社會對我國經濟未來持續增長嚴重缺乏信心。當下小的轉機在于，隨著經濟體制改革的進行以及利率市場化的逐步推進，國企以極低利率大量占有資金的現象將會改變，這部分資金或許會分散到小企業、民營企業中去，社會整體平均的資金價格就會下降。隨著引導全社會真實利率水平的下降，則有可能會推動藍籌股的估值提升。在如此背景下，創業板的不斷創新高是否能夠延續，又能延續多久，成了市場最為關心的話題。代表了大市值的上證指數反復創新低，底又在何方？

如從長期來看，問題的解決一目了然。資本市場中的活躍資金避開難以撼動而波動率小的藍籌公司，去追逐容易炒作的創業板等小盤股票，使得小盤股的股價嚴重透支了未來的業績，如此之高的估值使得創業板在特定時間、特定環境下產生了泡沫。既然小股票有如此潮流，何不順勢而為？行情只要持續，就適度參與，但心里的目標位和持倉量都需減弱，敏感度也要不斷增強。反而，那些確定有增長動力的大市值股票，應關注的是它們的意外回升，而不是綿綿不絕的下跌。大盤股每創一個新低，就需格外警惕它出現意外回升的可能性；同樣，小盤股每創一輪新高，對其漲勢是否會持續的警惕就要加重一層。未來可確定的是，小股票的泡沫越來越嚴重，大市值股票的絕對價值會越來越高，但是又不能采取極端策略，滿倉大股票或小股票。因此，通過對小盤股的不斷減倉和對大盤股的不斷加倉的動態平滑過程，來規避“冰火兩重天”帶來的風險，或許是應對當前市場的策略吧。

誰說大象不會起舞？近日中石化發出重要公告稱，同意在對中國石化油品銷售業務板塊現有資產、負債進行審計、評估的基礎上進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現混合所有制經營。中國石化的舉動具有標志性意義，它打響了央企改革的第一槍，其股價當日以漲停報收。這是藍籌崛起的信號嗎？endprint