優(yōu)先股制度之相關(guān)股東權(quán)益平衡

吳 瓊

從證監(jiān)會和國務(wù)院近期的舉措來看，優(yōu)先股試點(diǎn)工作在我國將拉開帷幕。一時(shí)間，我國大多數(shù)股民不熟悉的優(yōu)先股可謂風(fēng)生水起，引起了廣泛關(guān)注。對引入優(yōu)先股之后各相關(guān)股東權(quán)益如何保護(hù)及平衡的難題進(jìn)行研究很有必要。

一、我國現(xiàn)階段引入優(yōu)先股制度有其必要性和可行性

優(yōu)先股對于一國市場發(fā)展的好處與弊端共存，對于其存在的必要性與可行性眾說紛紜。筆者認(rèn)為無論是從優(yōu)先股的各種優(yōu)勢來說，還是根據(jù)美國優(yōu)先股的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以及依據(jù)我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和市場的需求來說，在我國現(xiàn)階段引入優(yōu)先股制度有其必要性和可行性。

（一）必要性

首先，我國投資者和公司的分紅矛盾日益突出呼喚優(yōu)先股引入。其次，我國產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要優(yōu)先股。我國正處于走城市化發(fā)展道路，向低碳經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，由投資拉動型經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)拉動型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，從低端制造業(yè)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，該時(shí)期優(yōu)先股所特有的強(qiáng)大的融資能力將在大量的并購過程中顯現(xiàn)出強(qiáng)大魅力[1]33-37。 另外，優(yōu)先股能滿足節(jié)能環(huán)保、生物科技、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所急需的風(fēng)險(xiǎn)投資。再次，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢來看，我國市場尤其是資本市場對優(yōu)先股的需求不斷加深，優(yōu)先股獨(dú)特的優(yōu)勢使得其在中國的發(fā)展勢在必行。

（二）可行性

早在20世紀(jì)80年代我國就出現(xiàn)過優(yōu)先股制度的雛形。然而，由于1993年的《公司法》并沒有對優(yōu)先股制度明確規(guī)定，其存在的合法性不明確，發(fā)展陷入了沉寂。相比之下，2005年我國《公司法》的修改在條文上已經(jīng)為優(yōu)先股制度的發(fā)展留下了余地，在我國發(fā)展優(yōu)先股已不存在難以逾越的法律障礙。

二、優(yōu)先股制度之相關(guān)股東權(quán)益平衡的依據(jù)

（一）理論依據(jù)

權(quán)利平衡是公司法和公司制度設(shè)計(jì)的靈魂。無論是哪個(gè)利益群體都會站在自己的角度使自己的利益最大化，此時(shí)代表不同利益的群體之間必然存在矛盾與沖突。解決之，需進(jìn)行制度設(shè)計(jì)以平衡利益需求。筆者認(rèn)為利益的平衡包括外部平衡和內(nèi)部平衡。以公司制度為例，外部平衡是指兼顧公司、股東、債權(quán)人之間的利益；內(nèi)部平衡就是平衡好大股東和中小股東之間的利益。優(yōu)先股制度作為一項(xiàng)即將登上中國資本市場的制度，對其進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時(shí)就要兼顧各方面的利益，尤其是相關(guān)股東之間的權(quán)益。

（二）現(xiàn)實(shí)依據(jù)

我國現(xiàn)行的公司制度設(shè)計(jì)在權(quán)利平衡方面存在一個(gè)重大的缺陷——大股東和中小股東之間的權(quán)利處于失衡狀態(tài)。在現(xiàn)代的公司制度下，大股東只需要掌握公司很小的一部分股權(quán)就可以掌控公司。對于廣大的中小股東來說，無論是經(jīng)濟(jì)實(shí)力、組織能力還是對于信息的占有能力均弱于大股東。他們的權(quán)利常常受到侵犯，并且在受侵犯后想要維權(quán)也是舉步維艱。因此，在大股東和中小股東之間，所謂的股權(quán)平等就僅僅限于形式上的平等，其股份權(quán)利實(shí)質(zhì)上是不平等的。

優(yōu)先股最初出現(xiàn)于美國股市，作為鐵路建設(shè)的融資工具，其設(shè)計(jì)的初衷就在于平衡大股東與中小股東之間的權(quán)利。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)做法，在普通股的基礎(chǔ)上推出優(yōu)先股既能滿足不同投資者的需求，又能更好地平衡股東之間的權(quán)利[2]。簡單講，大股東期待的重點(diǎn)是公司的控制權(quán)，注重的是其行使表決的權(quán)利。由于優(yōu)先股無表決權(quán)，因此，不會稀釋大股東的股權(quán)，當(dāng)然也不影響持普通股的大股東對企業(yè)的控制權(quán)，對大股東的利益有益無害。與此同時(shí)，中小股東期待的重點(diǎn)是投資回報(bào)，很多中小股東不會過多在意或參與公司的經(jīng)營管理，他們只需要定期獲得一定收益即可，對表決權(quán)沒有關(guān)注。優(yōu)先股股東雖然沒有表決權(quán)等實(shí)體性權(quán)利，而由此換來的優(yōu)先獲得固定股息的收益權(quán)利也能滿足中小投資者的需求。由此，優(yōu)先股確實(shí)是公司權(quán)利平衡的一劑良藥。優(yōu)先股制度的引入實(shí)質(zhì)性目的就是在實(shí)現(xiàn)融資的基礎(chǔ)上平衡好各股東的權(quán)益。除了優(yōu)先股自身具備的平衡權(quán)利優(yōu)勢外，優(yōu)先股制度在我國現(xiàn)行法律體制下怎樣進(jìn)行設(shè)計(jì)來兼顧相關(guān)股東權(quán)益也極其重要。

三、優(yōu)先股制度之相關(guān)股東權(quán)益平衡的設(shè)計(jì)建議

我國的法律體系中缺乏對優(yōu)先股的相關(guān)規(guī)定，又由于優(yōu)先股制度涉及的方面眾多，在我國發(fā)展優(yōu)先股難以一蹴而就，只能通過一定的步驟逐步為優(yōu)先股發(fā)展創(chuàng)造條件，在循序漸進(jìn)的過程中不斷完善相關(guān)規(guī)定。無論是立法設(shè)計(jì)或制度設(shè)計(jì)，平衡優(yōu)先股制度所涉及各股東的權(quán)益是貫穿始終的主線之一。因此，在對優(yōu)先股制度進(jìn)行立法設(shè)計(jì)時(shí)要傾向于加強(qiáng)對優(yōu)先股股東的權(quán)益保護(hù)，平衡好相關(guān)股東的權(quán)益，從而推動制度不斷的創(chuàng)新和發(fā)展。為此，本文對我國優(yōu)先股制度設(shè)計(jì)時(shí)如何平衡相關(guān)股東權(quán)益，尤其是保護(hù)優(yōu)先股股東的權(quán)益提出如下建議：

（一）在優(yōu)先股制度設(shè)立之初就要給予政策上的支持與鼓勵(lì)

1.給予優(yōu)先股股東稅務(wù)優(yōu)惠

按照現(xiàn)行法律的規(guī)定，股份公司發(fā)行債券的利息支出可以在稅前抵扣，而優(yōu)先股的股息要從公司的稅后凈利潤中扣除。這對于發(fā)行者來說，資金成本比債券和貸款還要高。為了鼓勵(lì)優(yōu)先股發(fā)行，在優(yōu)先股制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)考慮給予優(yōu)先股股利一定的稅收優(yōu)惠。此處的稅收優(yōu)惠可通過兩種方式實(shí)現(xiàn)：一是和債券一樣可以實(shí)行稅前抵扣，可以在立法中直接規(guī)定發(fā)行優(yōu)先股需要支付的優(yōu)先股股息實(shí)行稅前抵扣；二是采取稅收減免的方式，如可參照美國做法規(guī)定公司法人投資者獲得的優(yōu)先股股利可以給予70%的稅收減免。

2.增強(qiáng)優(yōu)先股條款設(shè)置的靈活性與創(chuàng)新性

目前市場上存在的優(yōu)先股種類有累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股、參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股、可變股息優(yōu)先股及永久性優(yōu)先股等。為了提高優(yōu)先股在資本市場上的競爭力，在優(yōu)先股制度設(shè)計(jì)時(shí)我們應(yīng)該鼓勵(lì)優(yōu)先股條款設(shè)置的靈活性與創(chuàng)新性。

（二）保障優(yōu)先股股東的知情權(quán)

優(yōu)先股股東一般不參與公司的日常發(fā)展活動，對公司的發(fā)展?fàn)顩r了解較少。實(shí)際上盡管優(yōu)先股股東不在意對公司經(jīng)營管理方面的表決權(quán)，但是公司發(fā)展的好壞直接關(guān)系優(yōu)先股股東的利益。因此在優(yōu)先股制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)當(dāng)保障其與普通股股東相同的對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的知情權(quán)，以便保障優(yōu)先股股東的權(quán)益不受侵害。根據(jù)現(xiàn)行《公司法》第34條第1款的規(guī)定可知，在優(yōu)先股制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)規(guī)定：優(yōu)先股股東有權(quán)查閱與復(fù)制公司章程、財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告、股東會會議記錄、董事會會議決議和監(jiān)事會會議決議等。

（三）給予優(yōu)先股股東表決權(quán)復(fù)活的權(quán)利

優(yōu)先股股東之所以沒有表決權(quán)或者表決權(quán)受限制是因?yàn)槠湟源藶榇鷥r(jià)換取了優(yōu)先分配利潤等權(quán)利，但并不代表著優(yōu)先股股東表決權(quán)的喪失，這才是真正意義上的權(quán)利與義務(wù)相對等原則[3]426-445。優(yōu)先股股東的人數(shù)畢竟為少數(shù)，他們的權(quán)利或利益受到侵害時(shí)常發(fā)生。在這種特殊情形下，一味強(qiáng)調(diào)優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)是不妥的。為了確保優(yōu)先股獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展，給予優(yōu)先股股東表決權(quán)復(fù)活的權(quán)利實(shí)屬必要。為了確保優(yōu)先股股東表決權(quán)復(fù)活的權(quán)利，我國對優(yōu)先股制度進(jìn)行立法時(shí)可以做出這樣的規(guī)定：優(yōu)先股股東享有股份公司利潤和剩余財(cái)產(chǎn)分配方面的優(yōu)先權(quán)。當(dāng)上述權(quán)利無法實(shí)現(xiàn)時(shí)，優(yōu)先股股東的表決權(quán)恢復(fù)。如果在1年之內(nèi)沒有支付或者沒有完全支付優(yōu)先股股利，并且在下一年度也無法將拖欠的股利補(bǔ)齊，則優(yōu)先股股東在補(bǔ)齊之前享有表決權(quán)。在優(yōu)先股股東權(quán)益受到嚴(yán)重侵害，并且采取表決權(quán)復(fù)活措施也不能彌補(bǔ)時(shí)，還可以賦予優(yōu)先股股東直接向法院起訴的權(quán)利，以此來維護(hù)其自身的合法權(quán)益。

（四）發(fā)展完善優(yōu)先股股東退出規(guī)則

優(yōu)先股股東雖然享有一些優(yōu)先的權(quán)利，但優(yōu)先股不能進(jìn)入二級市場進(jìn)行交易。尤其是，我國目前的普通股股東的市場退出機(jī)制存在詬病的情形下，為了更好保護(hù)優(yōu)先股股東的利益，發(fā)展與完善優(yōu)先股股東退出規(guī)則十分必要。優(yōu)先股回購就是實(shí)現(xiàn)優(yōu)先股股東退出機(jī)制的一項(xiàng)選擇。在設(shè)計(jì)退出機(jī)制時(shí)可以規(guī)定，當(dāng)優(yōu)先股滿足以下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，公司可以回購該股東持有的優(yōu)先股：一是已經(jīng)進(jìn)行了充分的信息披露；二是交易是在充分尊重雙方意思自治的范圍內(nèi)達(dá)成的。

（五）合理設(shè)置優(yōu)先股的數(shù)量和比例

優(yōu)先股對于促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展意義重大，但這并不意味著優(yōu)先股的數(shù)量和比例越大越好。為了在引入優(yōu)先股制度后能平衡好相關(guān)股東的權(quán)益，立法設(shè)計(jì)時(shí)優(yōu)先股的數(shù)量設(shè)置不宜過多。公司在確定優(yōu)先股數(shù)量時(shí)，要考慮其可以承受多大規(guī)模的優(yōu)先股股息的現(xiàn)金流出。結(jié)合我國市場行情，可以借鑒法國優(yōu)先股基本法律制度的規(guī)定，無表決權(quán)優(yōu)先股不得占到公司資本的50%以上；對于股票可以進(jìn)入市場交易的公司來說，這個(gè)比例則為25%。

四、總結(jié)

優(yōu)先股無論是在投資融資、公司治理、穩(wěn)定市場還是其他方面的功能都大放異彩，更是公司大股東與其他中小股東的權(quán)利平衡的一劑良藥。在我國引入優(yōu)先股制度意義重大。雖然優(yōu)先股有眾多優(yōu)勢，但如果在相關(guān)法律和制度的設(shè)計(jì)不能夠考慮全面，就會適得其反。優(yōu)先股制度涉及的內(nèi)容方方面面，難以一蹴而就，在我國只能循序漸進(jìn)地不斷完善。在做好前期的法律及制度設(shè)計(jì)時(shí)，只有在引入優(yōu)先股制度后平衡好相關(guān)股東權(quán)益，才能夠使得公司制度良性發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與繁榮。

[1]丁楹.從美國優(yōu)先股制度發(fā)展歷程看中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期優(yōu)先股制度的建立[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（5）.

[2]曹立.推出優(yōu)先股平衡股東之間權(quán)利[N].中國證券報(bào)，2013-3-18（17）.

[3]梁勝.境外優(yōu)先股法律制度研究[J].證券法苑，2013（1）.