基于并購動機視角的并購溢價影響因素研究

扈文秀, 賈麗娜

(西安理工大學 經濟與管理學院，陜西 西安 710054)

進入21世紀以來，我國并購行為愈演愈烈。然而，并購能否成功取決于多種因素。傳統理論認為導致企業并購失敗的一個重要原因為并購方在并購中支付了過高的價格，即存在并購溢價，使得并購最終失敗。

國內外學者對并購溢價的實證研究主要從財務視角、管理層和公司治理視角加以闡述。Slusky和Caves(1991)[1]認為并購方過剩的負債能力與并購溢價關系顯著。朱寶憲、朱朝華(2003)[2]發現，并購方的資產負債比越高，盈利能力越差反而越愿意為并購順利實施而支付較高溢價。Moeller(2005)[3]研究表明被并購方CEO的堅決反對可以減少并購溢價。Bargeron(2008)[4]考察了管理層持股比例對并購溢價的影響。程敏(2009)[5]發現盈余管理水平與并購溢價顯著負相關。

近年來，一些學者還從其他視角探討并購溢價的影響因素。Chahine和Ismai1(2009)[6]認為咨詢費用對并購溢價具有顯著影響。Wan和Wong(2009)[7]研究了政治壁壘對并購溢價的影響。楊春雷(2012)[8]基于期權博弈視角探討了并購溢價的形成機理。陳仕華，盧昌崇(2013)[9]從企業間網絡視角研究企業間高管聯結對并購溢價的影響。姜英兵(2014)[10]研究了政府主導與企業主導的政治聯系對并購溢價的影響。

此外，袁立、鄒琳玲(2011)[11]和蔣麗娜，薄瀾，姚海鑫(2011)[12]從多個方面梳理了并購溢價的影響因素。

綜上所述，國內外學者對并購溢價影響因素已取得一系列成果。但仍存在一些不足。

首先，從并購動機講，現有研究大多從協同動機出發探討影響因素，張立、扈文秀(2013)[13]在研究最佳并購時機問題時，發現企業并購并不完全追求協同價值。……