上市公司業(yè)績快報信息及時性研究

任汝娟 盧 呈

（桂林電子科技大學商學院 廣西 桂林 541004）

一、引言

信息披露的及時性是衡量信息質(zhì)量的重要特征，并且信息的及時披露可以減少投資者的交易成本。而信息的及時性又與信息的性質(zhì)之間有著密切的關(guān)系，通常情況下存在這樣的規(guī)則——“好消息提前，壞消息延后”，即上市公司會選擇信息公布的時間。根據(jù)相關(guān)利益理論，證券市場信息披露的強制和自愿性規(guī)定，當公司管理層缺乏有利時機藏匿壞消息時，有動機延遲其發(fā)布。通過延遲披露，壞消息能夠緩慢地反映到股價中，避免壞消息的公布對公司股價產(chǎn)生過度的沖擊，公司管理層能夠與依據(jù)估計監(jiān)督公司的相關(guān)利益者施加影響。（年度）業(yè)績快報，是指為提高信息披露的及時性和公平性，上市公司在會計期間（年度）結(jié)束后、定期（年報）報告公告前初步披露未經(jīng)注冊會計師審計的主要會計數(shù)據(jù)和經(jīng)營指標。業(yè)績快報制度的建立，一方面能夠使投資者及時地獲得相關(guān)上市公司的信息，時效性強，充分體現(xiàn)會計的及時性要素；另一方面有利于信息披露的公允性和透明度。由于投資者存在認知可得性偏差，上市公司為了讓投資者關(guān)注亮點信息，一些上市公司會選擇在年初就發(fā)布業(yè)績快報，甚至于幾天后就馬上發(fā)布年度報告，讓公司的亮點信息更為顯著，吸引投資者目光。目前，上市公司實行的業(yè)績快報制度既有強制性的要求，也有自愿性的安排。對于自愿性披露業(yè)績快報的上市公司，存在提前發(fā)布業(yè)績快報的行為；一些在當年發(fā)生巨額虧損的上市公司，為掩蓋虧損的業(yè)績，會延遲發(fā)布業(yè)績快報，甚至于四月底扎堆披露年度信息，嚴重影響會計信息的及時性。而對于一些扭虧為盈的ST上市公司，為了剔除ST掛名和穩(wěn)定投資者信心，會選擇提前發(fā)布業(yè)績快報。基于以上情形，本文考慮在年初發(fā)布業(yè)績快報，相隔不久也發(fā)布年度報告的上市公司，其業(yè)績情況是否好一些；業(yè)績快報遲遲不發(fā)布的上市公司，其業(yè)績情況是否不好；自愿性披露業(yè)績快報的上市公司和ST上市公司如何選擇其信息披露時機。本文從業(yè)績快報的及時性方面探討業(yè)績快報發(fā)布的時機選擇和業(yè)績情況與發(fā)布業(yè)績快報和年度報告之間的時機選擇問題。

二、文獻綜述

（一）盈余報告及時性與盈余消息關(guān)系 公司信息的及時披露至少有兩個直接的好處:一是會降低利用信息披露的時滯進行內(nèi)幕交易的可能性:二是有助于投資者對公司的理性估價，一定程度上消除定價的過分偏差。國外市場經(jīng)驗研究提供的證據(jù)顯示，相對于好消息而言，壞消息具有推遲披露的傾向（Beaver，1968）。管理層認為當市場預期公司擁有特定的壞消息時，公司壞消息的發(fā)布將會獲得較少的關(guān)注。我國對信息及時性研究主要集中于年度報告的及時性研究。研究表明我國市場存在著類似“好消息（盈余）早，壞消息（虧損）晚”的披露規(guī)律。陳漢文，鄧順永（2004）通過考察上市公司2000-2002年度盈余報告及時性與業(yè)績變動間的關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)盈余報告及時性與盈余消息間存在的“好消息早，壞消息晚”的披露規(guī)律；巫升柱、王建玲和喬旭東（2006）也證實這個規(guī)律。王雄元，陳文娜，顧俊（2008）研究發(fā)現(xiàn)年報及時性與市場反應(yīng)顯著負相關(guān)，提前披露公司下一時點的會計信息有較強的透明度和較低的盈余管理水平，延遲披露公司下一時點的會計信息有較低的透明度和較高的盈余管理水平。公司不同的披露時機選擇傳遞了不同的信號。

（二）業(yè)績快報對股價反應(yīng)和信息含量關(guān)系 業(yè)績快報是我國上市公司2004年披露中的一項制度創(chuàng)新，業(yè)績快報相對于業(yè)績預告，給投資者帶來更具體的信息，其就是在年報披露之前，發(fā)布公司業(yè)績的一些具體情況，時效性更強。目前我國學者們對業(yè)績快報的研究主要集中于披露業(yè)績快報引起的股價反應(yīng)和業(yè)績快報的信息含量等方面。尤思思（2008）針對業(yè)績快報發(fā)布的股票市場反應(yīng)展開實證討論，研究發(fā)現(xiàn)，公司股價在發(fā)布日受到顯著的負面影響；如果是主板上市公司，股票的累計超額收益率在公告日顯著高于鋪路主體是中小企業(yè)板上市公司。這就提示披露業(yè)績快報對于主板上市公司和中小板上市公司帶來的影響程度不同。但是文章剔除ST公司和發(fā)布業(yè)績快報修正公告的上市公司，其作者沒有考慮ST公司有可能會為了除掉ST掛名會選擇提前披露業(yè)績快報，或是ST公司有扭虧為盈的可能性，而發(fā)生業(yè)績快報修正公告因其消息更為準確也會對股價產(chǎn)生一定影響。此研究存在一定的缺陷。柳木華（2005）通過選取2005年1月至4月間披露的70份2004年度業(yè)績快報作為樣本進行實證研究，發(fā)現(xiàn)業(yè)績快報的披露提高會計信息質(zhì)量，具有顯著的信息含量；業(yè)績快報的披露并沒有減少盈利公告的信息含量，是盈利公告的一種有益補充形式。王宏昌，干勝道（2008）研究發(fā)現(xiàn)，我國2007年中期業(yè)績快報具有較高的及時性和可靠性，有助于實現(xiàn)關(guān)鍵財務(wù)信息預告的充分披露。柳木華和王宏昌等人都是從信息質(zhì)量方面探討業(yè)績快報的信息含量，忽視業(yè)績快報既有強制性的制度，也有自愿性的安排，其信息含量可能存在差異性。截至目前，我國對業(yè)績快報的相關(guān)研究較為缺乏，對業(yè)績快報披露的及時性完全沒有，然而業(yè)績快報是否選擇披露，何時披露的確是一個值得研究的課題，尤其是自愿性披露的上市公司。本文將從業(yè)績快報披露的時滯（指會計年度的結(jié)束日期距離業(yè)績快報時機披露日期的天數(shù)）和業(yè)績快報發(fā)布日期距離年度報告日期之間的時間差作為及時性的兩個替代變量，探討業(yè)績快報的信息及時行的問題。特別是在強制性和自愿性披露業(yè)績快報的情況、扭虧為盈的ST上市公司，其披露業(yè)績快報的時機選擇是否不同。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) “相關(guān)利益者理論”認為，基于證券市場信息披露的強制性規(guī)定，當公司管理層缺乏有利時機藏匿壞消息時，有動機延遲其公布，并且由于存在信息不對稱，公司管理層比投資者更了解公司的真實情況，有能力決定信號的內(nèi)容和質(zhì)量。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)1：好消息的業(yè)績快報，其公布的時滯短；壞消息公司的業(yè)績快報，其公布的時滯長

根據(jù)內(nèi)部報告假說，上市公司管理層在發(fā)布業(yè)績快報時同樣受到“早些公布好消息，遲些公布壞消息”的影響，現(xiàn)實中存在發(fā)布業(yè)績快報不久后，甚至是幾天后就馬上公布年度報告的上市公司；年初發(fā)布業(yè)績快報的上市公司，在四月底才扎堆發(fā)布年度報告。管理者可能會考慮業(yè)績快報和年度報告所代表的好消息和壞消息各自對市場和投資者的影響，然后選擇對市場和投資者產(chǎn)生積極影響預期最大化（或消極影響最小化）的業(yè)績快報和年度報告組合披露方案。此時，可能不僅存在“早些公布好消息，遲些公布壞消息”規(guī)律的作用，關(guān)鍵還可能在于業(yè)績快報和年度報告披露所帶來的積極影響和消極影響的組合和權(quán)衡。基于此，以從財務(wù)報告所涉及的會計年度的結(jié)束日期距離業(yè)績快報時機披露日期的天數(shù)來定義業(yè)績快報的時滯1（Time Lags1）；披露業(yè)績快報日期距離年度報告日期的天數(shù)來定義業(yè)績快報的時滯2（Time Lags2）。如果業(yè)績快報和年度報告均為好消息，管理層更樂于主動發(fā)出信號，提升公司價值的信息，集中發(fā)布，起到“規(guī)模效益”，最大化好消息的積極影響。

假設(shè)1a：業(yè)績快報和年度報告均為好消息時，業(yè)績快報披露日期距離年度報告披露日期的時滯短

假設(shè)1b：業(yè)績快報和年度報告均為壞消息時，業(yè)績快報披露日期距離年度報告披露日期的時滯長

假設(shè)1c：業(yè)績快報為好消息，年度報告為壞消息時，業(yè)績快報披露日期距離年度報告披露日期的時滯短

假設(shè)1d：業(yè)績快報為壞消息，年度報告為好消息時，業(yè)績快報披露日期距離年度報告披露日期的時滯長

目前實行的業(yè)績快報既有強制性的制度安排，也有自愿性的制度安排。深滬交易所強制規(guī)定在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司每年預計在3月15號之后披露年度盈余報告的，必須在2月28號之前披露業(yè)績快報。同時，深滬交易所鼓勵在主板上市的公司主動披露定期報告的業(yè)績快報。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)2：自愿披露業(yè)績快報的主板上市公司更傾向于提前披露好消息

假設(shè)3a：強制性規(guī)定披露業(yè)績快報的中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司提早披露好消息，其時滯短

假設(shè)3b：強制性披露業(yè)績快報的中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司延遲披露壞消息，其時滯長

ST公司、*ST公司，特別是他們在當年扭虧為盈，這些上市公司為早點剔除ST掛名，同時引起投資者的關(guān)注，讓亮點信息更為顯著，會選擇提前披露好消息，因此，

假設(shè)4：ST公司和＊ST公司傾向于提早披露好消息，其時滯短

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文選擇在深滬交易所上市的公司于2010—2011年發(fā)布的年度業(yè)績快報，選取樣本時注意：剔除金融、保險業(yè)；僅為年度業(yè)績快報，不包括中期業(yè)績快報或是季度業(yè)績快報；本文僅研究深滬交易所上市的A股上市公司；剔除數(shù)據(jù)不全的。這樣，本文共得到1849條數(shù)據(jù)。其中1683家樣本公司來自深圳證券交易所（其中1164家樣本公司來源于深市主板，519家樣本公司來源深市中小板和創(chuàng)業(yè)板），166家公司來自上海證券交易所。由此可知，深滬市主板所占樣本為1330，占71.93%；中小板和創(chuàng)業(yè)板所占比例為28.07%。深滬市主板還是傾向于自愿披露業(yè)績快報相關(guān)信息。本文的數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫和深滬交易所網(wǎng)站以及手工收集。數(shù)據(jù)運用SPSS17.0進行統(tǒng)計分析。1849個樣本數(shù)據(jù)中，有198家樣本公司的業(yè)績快報和年度報告都是好消息的；356家樣本公司的業(yè)績快報為好消息，但是其年度報告為壞消息；有568家樣本公司的業(yè)績快報為壞消息，但是其年度報告為好消息；剩下的727家樣本公司的業(yè)績報告和年度報告都為壞消息。

（三）變量的定義 （1）因變量的定義。信息披露及時性變量選取方面，1984年Chambers和Penman提出以財務(wù)報告會計期間結(jié)束日到報告披露日之間的時間間隔定義的報告時滯指標。其后關(guān)于及時性的研究也大多沿用了這個指標（陳漢文，鄧永順，2004；朱曉婷，楊世忠，2006；巫升柱，王建玲，喬旭東，2006）。鑒于此，本文使用兩個時滯因變量，一個是以從財務(wù)報告所涉及的會計年度的結(jié)束日期距離業(yè)績快報時機披露日期的天數(shù)來定義業(yè)績快報的時滯1（Time Lags1），該變量能夠充分反映業(yè)績快報發(fā)布的時機選擇。它與及時性的關(guān)系是：業(yè)績快報時滯1越短，報告披露越及時，其時效性更強；另一個是披露業(yè)績快報日期距離年度報告日期的天數(shù)來定義業(yè)績快報的時滯2（Time Lags2），除了時滯1衡量了業(yè)績快報的時機選擇，該時滯2衡量在業(yè)績快報時機選擇基礎(chǔ)上，衡量年度報告的及時性問題。它與及時性的關(guān)系是：在業(yè)績快報時滯1越短的情況下，業(yè)績快報的時滯2越短，更傾向于披露好消息。因為一些公司了解投資者有可得性偏差，關(guān)注亮點信息，讓亮點信息更為顯著。本文從兩個時滯充分考慮業(yè)績快報的及時性問題。（2）自變量的定義。消息News—當業(yè)績快報的凈資產(chǎn)收益率較去年同期的凈資產(chǎn)收益率變動幅度>0時，稱為好消息，其變量取值為News=1；當業(yè)績快報的凈資產(chǎn)收益率較去年同期的凈資產(chǎn)收益率變動幅度<0時，稱為壞消息，其變量取值為News=0。偏差Bias—當年度報告的凈資產(chǎn)收益率與業(yè)績快報的凈資產(chǎn)收益率之差大于等于0時為正向偏差，也稱為年度報告的好消息，變量取值Bias=1；當年度報告的凈資產(chǎn)收益率與業(yè)績快報的凈資產(chǎn)收益率之差小于0時為負向偏差，也稱為年度報告的壞消息，變量取值Bias=0。該指標衡量業(yè)績快報和年度報告中的凈資產(chǎn)收益率的變動偏差問題，能夠反映其信息含量。（3）控制變量的定義。Size—公司規(guī)模：公司規(guī)模不同，公司披露時機存在著一定的差異。公司規(guī)模越大，業(yè)務(wù)越復雜，其業(yè)績快報的及時性可能會相對那些公司規(guī)模小，業(yè)務(wù)量較小的上市公司差些。根據(jù)巫升柱、王建玲和喬旭東（2006）、朱曉婷和楊世忠（2006）等學者的研究結(jié)果，本文控制公司規(guī)模，其變量界定：取公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)。Debt—公司的資產(chǎn)負債率，控制公司的風險指標。根據(jù)根據(jù)巫升柱、王建玲和喬旭東（2006）、朱曉婷和楊世忠（2006）等學者的研究結(jié)果，文本控制公司的風險情況。Share—第一大股東持股比例（計算方式為第一大股東持股數(shù)除以公司總股數(shù)）。這一指標計量股權(quán)的集中程度。第一大股東持股比例越大，該股東在公司地位越顯著，就傾向于延遲發(fā)布公司信息，信息披露越遲，內(nèi)幕信息給股東帶來的異常收益也越大。Revised announcement—業(yè)績快報是否發(fā)生修正公告。根據(jù)有關(guān)規(guī)定上市公司在披露業(yè)績快報后，如出現(xiàn)實際業(yè)績與業(yè)績快報存在重大差異的，應(yīng)當及時發(fā)布業(yè)績快報修正公告。一些上市公司也存在分次披露好消息，一次披露壞消息的可能性。所以發(fā)生業(yè)績快報的修正公告一定程度上會影響其公布業(yè)績快報和年度報告的及時性。變量界定為Rev.=1，發(fā)生修正公告，其他為0。目前實行的業(yè)績快報既有強制性的制度安排，也有自愿性的制度安排。由于業(yè)績快報的披露格式有一定的要求，相對于自愿披露的上市公司，強制性披露的上市公司可能會存在延遲披露業(yè)績快報，但是業(yè)績情況較好的主板公司，可能會選擇提前發(fā)布業(yè)績快報。由此，控制樣本中的強制性披露和自愿性披露的上市公司。故自愿性披露業(yè)績快報的主板上市公司MBLC（Main board listed companies），其變量取值MBLC=1。其他非主板上市公司，其變量取值=0。ST公司和*ST，其變量取值ST=1；其他=0。ST公司為了除掉ST公司的掛名，往往會選擇提前披露業(yè)績相關(guān)情況，消除投資者對定價的過分依賴。根據(jù)王雄元，陳文娜，顧俊（2008）的研究結(jié)果，本文把ST公司作為控制變量，控制其是否選擇信息披露時機。

（四）模型構(gòu)建 根據(jù)以上分析，本文建立模型如下：

Time Lags1=α+β1News+β2Size+β3Debt+β4Share+β5Rev.+β6MBLC+β7ST+ε

Time Lags2=α+β1News*Bias+β2Size+β3Debt+β4Share+β5Rev.+β6MBLC+β7ST+ε

表1 描述性統(tǒng)計

表2 相關(guān)系數(shù)表

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 從表（1）可知道，Time Lags1的最小值為5，說明在一月初就發(fā)布業(yè)績快報，其信息的及時性較強；最大值為118天，說明有的樣本公司在4月份才發(fā)布業(yè)績快報，其信息的及時性較差；均值約為56天，樣本公司的平均發(fā)布業(yè)績快報時間在二月底，其信息的時效性還是較為可觀，都能夠遵循相關(guān)規(guī)定披露業(yè)績快報。Time Lags2的最小值為1，存在有的樣本公司在發(fā)布業(yè)績快報后的第二天就馬上發(fā)布年度報告，估計是讓公司的亮點信息更為顯著，對于投資者來說其信息可用價值更高；其均值約為39天，且偏差為21，表明Time Lags2波動較大，甚至于一些樣本公司四月份才發(fā)布業(yè)績快報和年度報告。News的均值為0.30，這說明樣本公司業(yè)績快報的凈資產(chǎn)收益率較去年同期的凈資產(chǎn)收益率變動幅度絕大部分都是小于0，樣本公司披露的業(yè)績快報大多數(shù)為壞消息。Bias均值為0.41，說明年度報告的凈資產(chǎn)收益率與業(yè)績快報的凈資產(chǎn)收益率之差傾向負向偏差，這也意味著樣本公司在業(yè)績快報發(fā)布的凈資產(chǎn)收益率比年度報告的凈資產(chǎn)收益率大。樣本公司有為了引起投資者注意，故意在業(yè)績快報中有意提高業(yè)績快報的凈資產(chǎn)收益率。News*Bias均值為0.11，當業(yè)績快報和年度報告都同時為好消息時，其取值才為1，其其它則為0。Rev.均值為0.03，說明樣本公司一般不會發(fā)生修正公告。其業(yè)績快報的信息含量還是較為可觀。MBLC均值為0.19，說明樣本公司大部分來自于中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，主板公司自愿披露業(yè)績快報的程度不高。這還需要交易所的正確引導。ST的均值為0.03，發(fā)布業(yè)績快報的上市公司為絕大部分都不是ST公司。

（二）相關(guān)性分析 自變量的相關(guān)系數(shù)。檢驗了變量之間的Spearman相關(guān)系數(shù)，如表（2）所示，初步表明自變量之間不存在高度的顯著相關(guān)性關(guān)系。

（三）回歸分析 對于模型1，Time Lags1調(diào)整后的R2為0.177，其模型1的擬合度一般，方差分析中F值為57.857，概率P值（0.0001）小于顯著性水平0.05，所以模型1之間的線性關(guān)系是顯著的。從表（3）分析可知，模型1的t值為12.004，其P概率值（0.0001）小于顯著性水平0.05，News的相關(guān)系數(shù)為-1.878，t值為-1.939，P值（0.053）大于顯著性水平0.05，說明其與Time Lags1是負相關(guān)關(guān)系，但是其顯著性水平不高，說明當News為好消息時，上市公司延遲發(fā)布業(yè)績快報，當News為壞消息時，上市公司提早發(fā)布業(yè)績快報，這與假設(shè)1相悖論。公司規(guī)模和第一大股東的相關(guān)系數(shù)為負，說明公司規(guī)模的確影響業(yè)績快報披露的選擇時機，公司規(guī)模越大，其會選擇延遲披露業(yè)績快報；第一大股東的持股比例越高，業(yè)績快報披露的及時性越差。Rev.系數(shù)為28.603，P概率值（0.0001）小于顯著性水平0.05，說明發(fā)生業(yè)績快報修正公告的上市公司會及時發(fā)布修正公告，分批披露消息。MBLC的系數(shù)為11.133，其P值（0.0001）小于顯著性水平0.05，所以主板上市公司與時滯1存在正相關(guān)關(guān)系。即表示自愿披露的主板上市公司，提前發(fā)布業(yè)績快報，檢驗假設(shè)2的成立；側(cè)面驗證假設(shè)3a和3b成立。ST的系數(shù)為12.389，T值為4.352，其水平顯著。所以ST公司時滯1較短，提前發(fā)布業(yè)績快報，驗證假設(shè)4成立。ST上市公司為了剔除ST掛名，往往會提前披露業(yè)績快報，消除投資者對定價的過分依賴。

表3

表4

Time Lags2調(diào)整后的R2為0.067.其回歸F值為19.983，P值（0.0001）顯然小于顯著性水平0.05，模型2具有統(tǒng)計意義。如表（4）所示，News*Bias的系數(shù)為負數(shù)，說明該變量與Time Lags2負相關(guān)，即為當News和Bias同時為好消息時，其業(yè)績快報和年度報告之間的時間差較長；當News和Bias同時為壞消息時，其業(yè)績快報和年度報告之間的時間差較短，這與假設(shè)1a和1b相悖論。當News和Bias一個為好消息，另外一個為壞消息時，其業(yè)績快報和年度報告之間的時間差較短。這驗證假設(shè)1c，與假設(shè)1d相悖論。發(fā)生修正公告對于業(yè)績快報和年度報告之間的時間差有顯著負相關(guān)影響，這因為發(fā)生修正公告會影響信息披露的及時性。對于主板上市公司，與業(yè)績快報和年度報告之間的時間差負相關(guān)，即主板上市公司傾向于延遲發(fā)布年度報告。ST公司與業(yè)績快報和年度報告之間的時間差存在負相關(guān)關(guān)系，這可能是由于ST公司業(yè)績不理想，延遲發(fā)布甚至于四月底才發(fā)布年度報告可以掩蓋其業(yè)績不好的行為。

五、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)，好消息延遲發(fā)布，壞消息提前發(fā)布，這可能是想通過提前一次性發(fā)布壞消息的業(yè)績快報，讓壞消息慢慢反映到股價里，到發(fā)布年度報告時，其壞消息對公司股價的沖擊力度就會減弱。業(yè)績快報和年度報告均為好消息時，其兩者之間發(fā)布信息的時間差較長，上市公司傾向于分段披露利好消息，壞消息一次性披露。相對于強制性披露的上市公司，自愿披露的主板上市公司傾向于提前披露消息，其業(yè)績情況也更好一些。ST公司提前披露業(yè)績快報，但是其年度報告披露時機較晚。ST上市公司為了剔除ST掛名，往往會選擇提前發(fā)布業(yè)績快報，讓自己的亮點信息更為顯著，消除投資者對定價和預測分析師的過分依賴。披露業(yè)績快報，本身就是在披露年報之前及時披露上市公司的相關(guān)業(yè)績情況。因為業(yè)績快報的時效性較強，收到越來越多的學者們研究。本文對于研究業(yè)績快報披露的時機選擇方面有一定的貢獻，上市公司應(yīng)該及時發(fā)布業(yè)績快報相關(guān)信息，讓投資者及時了解公司相關(guān)業(yè)績情況。

［1］ 王昌宏、干勝道：《我國中期業(yè)績快報的信息質(zhì)量和信息含量的研究——基于2007年深市的經(jīng)驗證據(jù)》，《現(xiàn)代管理科學》2008年第12期。

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［3］ 趙宇龍，王志臺：《中國證券市場功能鎖定現(xiàn)象的實證研究》，《經(jīng)濟研究》1999年第9期。

［4］ 朱曉婷、楊世忠：《會計信息披露及時性的信息含量分析——基于2002—2004年中國上市公司年報數(shù)據(jù)的實證研究》，《會計研究》2006年第11期。

［5］ 巫升柱、王建：《中國上市公司業(yè)績預增公告中的信息含量研究——基于股權(quán)分置改革后的視角》，《軟科學》2008年第22期。

［6］ 王雄元、陳文娜、顧：《年報及時性的信號效應(yīng)——基于2004-2006A股上市公司年報的實證檢驗》，《會計研究》2008年第12期。

［7］ Skinner.Why Firms Voluntarily Disclose Bad News．Journal of Accounting Research，1994．

［8］ Waymire.Earnings Volatility and Voluntary Management Forecast Disclosure.Journal of Accounting Research 1985.

［9］ Francis,J,Schipper,K.,and Vincent L,Earnings announcement and competing information.Journal of Accounting&Economics,2002.