估值50億美金Lending Club真那么值錢？

Lending club（簡稱LC），全球最大的網貸公司，將在未來幾周上市。此刻籌集資金規模和IPO配售價仍未可知，但是根據《金融時報》的一篇文章，公司預期將籌集超過5億美元的資金，隱含估值在50億美元左右。有一個問題顯然是大家所關心的：50億美元的估值合理嗎？

公司在過去幾年經歷了快速地升值。4月份收購Springstone——一家促進教育和病患融資的公司——時公司的估值為38億美元。所以首先，50億美元的IPO估值意味著今年4月以來公司估值增長了33.3%，年化增長率為88.2%。

顯然，有一部分估值增長可以解釋為估值專家所說的“流動性溢價”，其實是反映了一支股票因可自由交易而增長的估值。此外，將隱含的增長率與LC還是一家私有公司時我們觀察到的歷史估值增長率相比，價格的增長似乎并無反常之處。

這是衡量50億美元隱含估值的其中一個角度。估值倍數這個方面呢？LC各輪風險融資估價與總放貸量的比率在一定程度上穩定在0.8～0.9倍之間。如果我們假設0.8倍的放貸乘數，50億美元的IPO估值意味著LC截止到2014年9月的總放貸量應為63億美元。而考慮到LC最近的增長趨勢，這個數據談不上不合理。

那么比較可比公司乘數呢？基于2014年6月30日之前12個月的公司收入，50億美元的估值意味著企業價值（EV）與過往12個月營收的比率接近30倍。在LC的S-1文件中，公司管理層基于營收規模、營收增速、凈收入和總市值選擇了一列上市科技公司作為其回報對標組。值得注意的是，這些公司并不一定是估值可比公司，因為它們在S-1文件中被注明為薪酬可比公司。然而，同類公司組的比較有助于深入理解管理層對于公司的期望，并能提供公司IPO估值乘數的一個潛在基準。為了評估預測的50億美元估值的含義，我們將LC的30倍隱含收入乘數與可比公司的交易乘數和IPO乘數進行比較。

LC的30倍隱含收入乘數遠高于可比公司目前的交易乘數，只是僅在相近的工作日。同樣，表4中可見，LC的30倍隱含收入乘數也明顯高于可比公司實現的IPO乘數。從2012到2013年，LC實現了189.9%的凈營收增速，這使其居可比公司組頂端（唯一一家IPO時上年度增速高于LC的是MarketAxess Holdings，其增速為233.9%）。

另一個重要的衡量標準是營收規模。通常來說，營收增速會隨著規模的增加而減緩。這是因為一家公司隨著市場份額的增加，要實現進一步的滲透就變得越發困難。值得注意的是，在2014年6月30日之前的12個月期間內，LC已經達到了1.479億美元的營收規模，這使得就IPO時的營收規模而言公司在可比公司組內處于高位；而公司同時還能實現第二高的增速。

確實，在過去的數年內，LC通過不斷增加放貸量和提高盈利水平來實現可觀的增速。然而，我們發現，LC的盈利能力在年初至6月30日這個期間內實際上是下降的，這主要是因為薪酬開支的增長。

盡管到目前為止LC能夠實現高收入增速，要合理化這么高的估值，投資者需要相信公司將來能繼續獲得超額增速（保持如過去幾年一般的增速軌跡）并利用其運營效率優勢來實現高盈利性。

根據LC的S-1文件，公司認為進一步擴張可以通過以下策略實現：

豐富產品線。公司在2014年3月擴張至小微企業貸款市場，也通過收購Springstone涉足教育和病患貸款。

擴大借款人服務范圍。公司計劃擴大產品的風險特征范圍以匹配需求。

與銀行、資產管理和保險公司進行戰略合作。

持續投資其技術平臺和數據源，以連接日益增加的借款人和投資者、發掘新借款人、偵查欺詐并維護平臺的安全。

探索國際化機會。公司目前只在美國運營，打算將平臺擴張至全球范圍以解決類似的銀行系統低效、市場錯配、投資者和借款人不被滿足的需求。

然而，我們認為以下問題是可能影響公司成功的重要風險因素。這個列表并不試圖窮盡可能的風險，在此之外還存在一些風險因素，其中一部分在公司的S-1檔案中有所表述：

公司在將來可能不能持續實現放貸量和營收的增長。

公司可能無法維持與發行銀行的關系。

競爭加劇可能對未來盈利前景有負面影響。公司可能受監管和合規法律的負面影響。

利率波動可能使得交易量降低。若平臺的信息安全無法維護，則可能讓人對公司失去信心。

Lending Club在2013年有所盈利，但是由于薪酬開支導致了2014年上半年的凈虧損。盈利的波動可能將不斷發生，公司今后可能也無法實現盈利。

所以答案是什么呢？它到底值多少？這最終取決于你對公司增長和盈利前景的判斷，還有你自身的投資風險偏好。要證明預測的這個IPO估值的合理性，顯然LC需要持續實現驚人的增長。考慮到它在一個龐大的行業中的獨特地位和驕人的歷史業績，這也不是不可能的。那么華爾街會怎樣迎接這家公司呢？最終其實是根據市場參與者對公司股票的不同估值而形成定價。我猜的未必比你們更準。

你們自己可以開始對這家有趣的公司進行分析，祝各位好運。