馬云的上市選擇

陳紀英

“剛剛決定了在美國上市，然后就公布了。”3月18日，一位接近了解阿里巴巴集團IPO動態的知情人士告訴《中國新聞周刊》。

3月16日，阿里巴巴集團對外發表了聲明，宣布把美國選為上市地點。

在這之后，中國互聯網界一些分析人士猜測說，阿里巴巴集團并沒有下定決心在美國上市，高調的聲明只是為了向港交所施壓。

但是如果他們得知阿里巴巴集團董事局主席馬云在去年10月的一場訪談上的言論，這種猜測或許會風消云散。

當時馬云對香港記者說：“假如說我們去了美國，是一定不會回香港，下一站要回來一定是在中國大陸，因為沒有必要去走三條路了。”

“結婚恐懼癥”

在去年的一個場合，馬云說他有上市恐懼癥，“上市就像結婚一樣，我們這家公司是結過婚又離過婚的，在香港上過市又下過市。所以很多沒有結婚的對結婚很期待，但是我們有結婚恐懼癥，我想能夠不上市盡量不上市。”

馬云之所以有“上市恐懼癥”，是因為他擔心上市后“莫名其妙的壓力會增加很多”。

阿里巴巴首席戰略官曾鳴理解馬云的壓力。上市之后，公司每個季度公告財務狀況，而很多投資者非常看重公司的短期業績，“這樣一個短期的行為導向，跟長期的企業發展之間的沖突，變成了現代企業跟資本市場最大的一個問題所在。”曾鳴說。

不過，就算馬云不想上市，上市或許依然是阿里的必然選擇。首先，上市是投資人變現的最好途徑。目前，雅虎和軟銀分別持有阿里巴巴集團24%和31.9%的股份。支付寶股權紛爭之后，新進入的投資者包括中投公司、中信資本、博裕資本及國開金融等持有剩余10%左右的股份。

知情人士透露，最初，業績不佳、一直頻繁更換CEO的雅虎對于阿里巴巴集團充滿不信任感，雅虎一直擔心阿里巴巴集團上市動作過慢，因此雙方在2012年簽訂了協議，如果阿里巴巴集團能夠在2015年底之前上市，阿里巴巴就有權在IPO之際贖回雅虎所持股權的一半。

上述消息人士解釋說：“這是個激勵性條款而非限制性條款，意思是如果阿里在那個時間點前上市，就能夠以較低價格贖回股票。”長期來看，阿里巴巴集團的股票將呈現上漲趨勢，更早贖回意味著需要支付的代價較低。

隨著支付寶股權糾紛的解決，雅虎則傾向于長期持有阿里股份。去年10月，雅虎提出了這一要求，阿里同意了。根據修改協議，在阿里正式IPO時，雅虎出售給阿里集團的最大股份數量將由原定的2.615億股減少到2.08億股。

而上述知情人士透露，當阿里巴巴集團的規模已經如此之大，成為公眾公司也是必然選擇。 2012年前11個月，阿里旗下的淘寶網和天貓的總交易額已經突破10000億元，相當于全國社會消費品零售總額的5%，約等于中國GDP的2%。

未來阿里巴巴集團將會不斷開拓其海外業務。一家美國即時信息和免費通話應用公司Tango3月20日宣布，阿里將向其投資2.15億美元，以獲得該公司的少數股權。

而當阿里巴巴集團走出海外的時候，不可避免將遭遇來自美國等國家的商業競爭對手。有時候，曖昧不明的公司狀況會成為競爭對手攻擊的靶子，比如華為。

2012年10月8日，美國眾議院情報委員會公布了一份調查報告。這份報告對華為不利：美國網絡提供者應該尋找其他的、非中國的供貨商；對于那些無法信任的外國公司，美國國會應該通過立法，限制其對美國通信系統的市場準入。

盡管報告被認為是民族保護主義的產物，但是北京大學客座教授賈爾斯·錢斯認為，中國公司確實應該提高透明度。

2012年，當包括中投在內的國有投資機構入股阿里之后，阿里遭遇類似風險的可能性也許會增加，而成為上市公司有助于減少這一風險。

為何錯失香港

在確定了上市為必然路徑之后，接下來要解決的問題就是在哪里上市。上述知情人士告訴《中國新聞周刊》，阿里巴巴集團不僅僅和美國的納斯達克和紐交所、香港的港交所，甚至和歐洲等地的證券交易市場也有過接觸，“挑啊挑，選擇最適合的。”

“傾慕者”很多，門當戶對的卻有限。中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍分析了原因。因為阿里巴巴集團募集資金的規模巨大，而且，阿里巴巴集團又堅持合伙人制度（為了在上市和追求長遠利益而非短期業績之間尋找平衡點，馬云的解決路徑是合伙人制度，該制度要求集團CEO一職由合伙人提名，并在合伙人中間選舉產生），所以阿里的上市地點必須同時滿足這兩個條件。

接下來，可供選擇的上市地點其實只有美國和香港。而香港則是馬云心目中僅次于A股市場的第二選擇。

納斯達克前中國區首席代表兼亞洲區董事總經理徐光勛還記得，幾年前，在得知阿里B2B業務準備上市時，他曾和阿里巴巴集團的人士見面，游說對方到納斯達克上市。

但是那時候阿里方面似乎已經做出了決定，他們委婉拒絕了徐光勛的盛情邀請，然后說，當阿里巴巴集團再上市的時候，或許會考慮美國。

但此次阿里巴巴集團整體上市，首選仍然是香港而非美國。最終未能成行的原因則在于，盡管港交所在去年似乎有意就修改同股同權的上市規則進行討論，但是這個進程相當緩慢，而阿里則堅決不放棄合伙人制度，這種沖突無法得到解決。

去年9月份馬云的一封公開信透露了他對于合伙人制度的堅持：“我們不在乎在哪里上市，但我們在乎我們上市的地方，必須支持這種開放，創新，承擔責任和推崇長期發展的文化。”

之后，港交所行政總裁李小加以“夢談”形式發表了一篇博文，這篇博文把阿里巴巴能否在港上市的各種問題和觀點擺到了臺前，李小加此舉被解讀為期望各界能形成討論氛圍。

隨后阿里巴巴集團董事局執行副主席蔡崇信也發表公開信回應李小加：“香港資本市場的監管，是被急速變化的世界拋在身后，還是應該為香港資本市場的未來做出改變，迅速創新？！”

情勢在隨后急轉直下，10月9日，香港財經事務及庫務局局長陳家強說，“港交所現在并無計劃就新股上市時擬采取的不同股權制度的建議進行公眾咨詢。”

僵局并沒有持續多久。在納斯達克和紐交所公開表達了對阿里巴巴集團的熱情之后，或許港交所體驗到了壓力。李小加再度發文，對合伙人制度如何在港交所落地提出了明確建議。緊隨李小加，香港財政司司長曾俊華亦呼吁對阿里巴巴能否上市進行磋商。

最初，阿里巴巴集團和香港方面的溝通都在“桌子底下”進行。但是后來消息被香港媒體等一波波泄露出去之后，雙方壓力巨大。

為了進一步獲得香港媒體的理解，10月25日，阿里巴巴集團組織香港媒體專訪馬云。在訪談中，馬云講了一個故事來表達委屈，馬云的朋友曾嘲笑馬云，“在大陸這么復雜的大海中都生存下來了，卻在維多利亞港翻了船”。

有消息人士告訴《中國新聞周刊》，盡管阿里巴巴集團直到最近才宣布在美國上市，但是他說：“在去年10月之后，很多集團高管已經越來越傾向于在美國上市了”。

去年10月10日，剛剛接任阿里巴巴集團CEO一職數月的陸兆禧說：“我們決定不選擇在香港上市。”

“就在那個時候，阿里一些高管們開始認為，在香港上市短期內很可能難以成行”。上述消息人士說。

其實一直以來，阿里巴巴集團內部，在IPO地點的選擇上，就分為了美國派和香港派。美國派的理由在美國能獲得更高的估值，而且合伙人制度在美國不會遭遇障礙等等。

不過，盡管馬云等高管們已經意識到說服香港方面并不容易，但是在隨后一直保持配合的態度，上述消息人士透露。

這種沒有多大希望的耐心一直在持續。至少在1月中旬接受《紐約時報》采訪的時候，手握阿里IPO決定權的蔡崇信還在斬釘截鐵地表態說：“沒有人是真正癡迷于上市的。”蔡說，在2013年的大部分時間里，公司對IPO已經按了暫停鍵。

這并非迷惑對手的煙霧彈。要知道，阿里巴巴集團已經是中國最賺錢的互聯網公司，短期內對于資金的渴求并不明顯。

下一站，美國

但經過近一年的談判，阿里巴巴集團終于還是等不及了。

“不知道要等多久，是一年兩年還是三年呢。”上述知情人士告訴《中國新聞周刊》，“然后現在市場行情還不錯，所以就啟動了上市，這個過程非常的單純。”

他否定高調聲明上市是向港交所施壓的動機。他解釋說，高調是因為外界一直很關心此事，所以高管們認為，只要做了決定，就應該第一時間公布。然后他補充說：“選擇了美國，再選擇香港的可能性就不大了，上市有那么難嗎？”。

今年以來，阿里巴巴連續入股兩家香港上市公司，分別是中信21CN、文化中國傳播。

外界猜測此舉是為了借殼上市。不過，3月18日，馬云在北京大學演講時否認了這一傳聞：“我們不好這一口。”

目前，阿里巴巴集團的上市事宜正在緊密推進當中。據路透社報道，多位知情人士透露，阿里巴巴集團將于3月25日在香港召開首次上市討論會，與6家股票承銷商討論在美IPO事宜。不過，授權就上市事宜接受采訪的阿里巴巴集團新聞發言人告訴《中國新聞周刊》，他對此事的真實性不予置評。

在敲定了美國之后，仍然有一個疑問待解，就是在紐交所和納斯達克之間，阿里巴巴集團的最終選擇是什么？

根據分析人士的預測，阿里巴巴集團的市值很可能會超過1500億美元，而其IPO規模有可能超過2012年Facebook的融資總額，即160億美元，如此規模成為了紐交所和納斯達克爭奪的對象。

早在去年10月，納斯達克（Nasdaq）交易所首席執行官鮑勃·格雷菲爾德（Bob·Greifeld）就在一個公開場合表示，“我們尊敬阿里巴巴，如果他們能夠在納斯達克市場上市，很顯然，是我們的榮幸。如果他們（阿里巴巴）選擇美國上市，我們的任務就是讓他們知道選擇納斯達克的優點。”

在納斯達克工作多年的徐光勛告訴《中國新聞周刊》，紐交所和納斯達克各有優點。

紐交所已經有長達200多年的歷史，上市條件嚴格。也是因為歷史的原因，很多世界500強公司都在紐交所上市。而成立于1971年的納斯達克市場，上市門檻更為靈活，因此吸引了一大批有增長潛力的高科技公司，比如FACEBOOK和百度。

之前曾有消息透露，阿里巴巴集團可能更傾向于紐交所上市。徐光勛對此表示理解：“因為阿里巴巴集團是個大公司，而紐交所有很多上市大公司，所以很有可能。”不過，這一傳言亦未能得到阿里官方發言人的確認。

在選定上市地點之后，阿里巴巴集團還面臨的一個問題是，怎么讓普通的美國人了解自己。

《華爾街日報》向那些不熟悉阿里的美國普通人這樣解釋了阿里巴巴的身份，“最佳方法也許是把它看成亞馬遜（Amazon）、eBay和貝寶（PayPal）的混合體，再加入一點谷歌（Google）成分。”其旗下電商平臺的交易額，也超越了亞馬遜和eBay的交易總額。

不過，盡管這是個問題，但是考慮到在美國的股市中，機構投資者占了90%，而機構投資者的專業素養，可以彌補阿里巴巴集團在美國普通人中知名度不高的短板，所以，這個問題可能沒那么重要。

除此之外，《華爾街日報》還發表評論說，阿里巴巴集團在美國上市遭遇的另一大挑戰則是能否足夠透明的披露信息。“阿里巴巴在美國上市需要向美國監管機構提交賬簿，而賬簿中有和中國經濟有關的重要數據，這可能令中國的官員感到不安。”

該報紙援引了北京大學光華管理學院教授保羅·吉利斯的說法：“阿里巴巴的很多很多信息可能被中國視為國家機密，讓美國監管機構獲得這些信息并不是中國所希望看到的。”

不過，這種擔心或許是多慮了。在去年10月的一次談話中，當被問到類似問題時，馬云曾表示：“沒有任何一級機關，沒有任何一個政府官員，今天給我暗示或者明示任何壓力。”

隨后，馬云解釋說，證券交易市場“要的是財務數據的透明，不要你業務數據的透明，業務數據是哪兒來的，我相信人家根本就沒有這一條，要有這一條，美國那些軍工企業都不要上市了。”

A股的憂傷

值得一提的是，美國上市并非終點。

在阿里巴巴集團發布的上市聲明中，“未來條件允許，我們將積極參與回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長。”

上述知情人士透露，這個國內市場應該指的是A股而非港股市場。不過，這到底是空想還是能夠落地的預言，鑰匙顯然掌握在中國政府手中。

“因為中國市場培育了淘寶，培育了阿里巴巴”，所以馬云最想上市的地方是A股，但是A股顯然沒有給阿里巴巴集團這樣的機會。比如，阿里巴巴集團是外資公司，目前政策并不支持外資公司在A股上市。此外，堅持同股同權原則的A股市場，也與合伙人制度沖突。

“這個蛋糕是在中國做好的，然后送給美國人吃了。”一位中國證券界人士3月20日抱怨說。他在為自己的公司不能參與其中抱憾，據估計，輔助阿里巴巴上市的華爾街投行們可能會獲得大約4億美元的報酬。

同樣感到遺憾的或許還有中國股民。劉勝軍說，中國消費者用自己的消費，創造了阿里巴巴集團和騰訊集團這樣的商業奇跡，但卻沒有機會成為其股東，分享其成長性，“這是一個國家的悲哀。”

徐光勛則告訴《中國新聞周刊》：“ 中國證券市場門檻應該更為多元化，給阿里巴巴等高科技公司到國內上市提供機會，這樣，中國股民才能分享其高增長的紅利。”

而劉勝軍認為，如果內地證券市場的制度改革足夠快，阿里回歸便有可能。他分析說，將來如果有機會回歸A股，從各方面看，對阿里都比較有利。其一，阿里的主營業務是在中國內地，而其以人民幣融資，沒有匯率的風險。其二，中國內地市場的市盈率目前至少遠遠超過美國。所以，如果有機會回歸，阿里應該愿意嘗試。