殼牌公司盈利預警的啟示

專欄

2014年年初，殼牌公司發布了2013年度第四季度盈利預警，預警說受目前油氣價格以及下游產業環境疲軟因素影響，第四季度利潤將不及預期。盡管預警針對的是第四季度，實際上就整個年度經營來看，殼牌的業績表現不盡人意。

從公司發布的2013年公司業績看，公司營業收入4975億美元，上游收入929億美元，占總收入的18.67%，下游收入4044億美元占81.29%。上游業務及下游業務收入分別比上年減少2%和5%，總收入較上一年減少了4%。更為嚴重的是殼牌公司的盈利能力竟較上一年度下降了近40%：每股收益由4.34美元降至2.66美元，動用資本回報率則由13.6%降至7.9%。

155年現代石油歷史，殼牌一直處于一流公司行列，不論是過去的“石油七姐妹”，還是今天的“國際石油五巨頭”，殼牌始終置身最顯赫的國際石油公司之一，在國際石油行業中具有重要影響，其發展模式被很多公司借鑒與效仿。十年來殼牌公司第一次發出盈利預警，不僅是殼牌公司自身經營的困難，也許反映了整個行業的困境。

有報道說，2013年國際大石油公司的經營業績持續下滑。“石油五巨頭”埃克森美孚、BP、殼牌、雪佛龍和道達爾的營業收入平均下降了3%，凈利潤下降了20%。近兩年，即使在油氣產量增長最快的美國，埃克森美孚和雪佛龍的投資回報率也分別從2011年的24.2%下降到2013年的17%，從21.6%下降到13.5%。

2014年3月13日公司新召開了“2014管理層分析報告會”，新任殼牌公司首席執行官范伯根承認：2013年公司的財務狀況不佳，主要由于下游產業低回報、美國低氣價和尼日利亞安全境況惡化。“我們改變不了客觀環境，但是我們必須深刻檢討，過去的發展戰略是否使得公司過度地暴露在了這些高風險的領域？”

美國上游業務，尤其是過去幾年大力投資的非常規油氣領域，2013年讓公司損失了近十億美元。范伯根指出：“公司在石油制品和北美資源區塊投資有800億美元之多，這些投資的財務回報顯然不能令人滿意，這兩個領域糟糕的表現，嚴重地拖累了公司的盈利表現。”

“究其原因，有宏觀經濟原因，也有勘探效果不盡人意的原因。這兩個領域必須重組，包括出售油氣區塊、財務壞賬處理和更精細選擇有利油氣區塊。這些措施需要堅持數年的努力才能達到預期的效果。

2008年金融危機后，在中小公司投資推動下，美國頁巖氣生產爆炸式增長，埃克森美孚等跨國石油巨頭也先后出手，大手筆投資美國的頁巖油氣。2009年12月14日埃克森美孚公司14日宣布，將耗資410億美元、以全股票方式收購該國著名天然氣開采企業XTO能源公司。

埃克森美孚公司董事長兼首席執行官雷克斯·蒂勒森當時表示，XTO公司的專業優勢將有助于非傳統能源供應的提高，這將有益于美國乃至全球消費者。XTO公司董事長和創始人鮑勃·辛普森則表示：“作為全球最大的石油公司，埃克森美孚將發揚我們目前的優勢，并有助于我們在全球石油和天然氣領域開拓新的發展機會。”4年后回過頭來看，頁巖氣革命讓眾多中小公司得益了，消費者得益了，溫室氣體減排了，而參與其中的跨國石油巨頭們并沒有得益。

據殼牌公司美國上游業務董事總經理馬溫·奧棟先生（Marvin. Odum）介紹，截至2013年底，公司在北美上游業務累計動用資本680億美元，其中投資頁巖油氣資源的資本為240億美元，占總投資的40%。在北美75萬桶/日當量產量中，天然氣占了約40%。但由于氣價太低，天然氣收入只有總營業收入的11%，拖累了公司的整體業績。至2013年年底，公司對北美頁巖油氣投資壞賬處理已有37億美元，這一數據將繼續增加。

石油天然氣是個投資回收周期很長的行業，殼牌公司今天的困境原因可以追溯到25年前，殼牌公司在上一輪石油公司并購高潮中堅持的保守戰略。在1999年至2002年石油公司世紀大并購中，埃克森買了美孚、雪佛龍買了德士古、BP買了阿莫科和阿科、道達爾買了埃爾夫和菲納，短短三年間“石油七姐妹”消失了兩家，國際石油工業架構完成了“世界大重組”，緊接著石油價格迎來了7年持續高漲，從每桶20多美元漲到了140美元，石油工業迎來了前所未有的“景氣”時代。

不僅如此，即使到了2004年，殼牌公司董事會高管層仍然認為石油價格不會上升，繼續堅持保守的投資計劃，到了2008年在金融危機的沖擊下，公司決策層才認識到保有儲量的數量和質量都難以保證公司可持續發展了，于是更換了一把手，啟動了激進的上游投資戰略。適逢美國頁巖氣革命熱潮來襲，于是乎，北美頁巖油氣成為了殼牌大手筆投資的“自然選擇”。冰凍三尺非一日之寒，石油行業一個重大戰略選擇的錯誤可能會使公司經營陷于十數年的被動。

在全球經濟疲軟，原油需求不振，成本費用上升，近年來隨著原材料價格上漲，技術服務價格提高以及勘探開發難度不斷加大的環境中，所有石油公司的勘探開發成本上升收益下滑趨勢難以盡快扭轉。與同行的其他巨頭們相比，殼牌公司則顯得更為艱難，因為其他四家在過去20年進取的經營中打下了更為堅實的戰略資源優勢。過去十年殼牌公司激進的追趕戰略又過于集中在北美非常規資源投資上，主要是墨西哥灣深水、加拿大油砂和美國頁巖油氣，風險太集中，一時難以調整過來。即使一把手已經更換，發展戰略也做了大幅度的調整，重歸傳統的保守風格，但可以預見，殼牌公司經營困境還會持續較長的一段時間。

從殼牌公司過去25年的起伏中中國石油公司應該吸取的教訓很多，最重要的一條，我覺得就是必須牢記：石油工業是個商業周期很長的行業，制定重大發展戰略必須十分慎重，必須以股東的長期根本利益為基礎，任何短期的個人或小集團利益驅動的重大投資決策，最終將傷害公司的長遠可持續發展，并傷害公司股東的根本利益。