讓注冊制留住中國的優(yōu)秀公司

唐駿

京東商城北京時間4月15日向美國證券交易委員會（SEC）提交了招股書，京東將在納斯達克掛牌交易，最多融資15億美元。

招股書顯示，2011、2012和2013年，京東凈營收分別為人民幣211.3億元、413.8億元和693億元人民幣，凈虧損分別為人民幣12.84億元、17.29億元和4990萬元人民幣。

這樣一份看似很不完美的財報卻受到美國資本市場的青睞，說明美國資本市場和中國資本市場的差異。

中國資本市場首先看重的是過去業(yè)績，企業(yè)在國內(nèi)上市基本條件是主板上市連續(xù)3年盈利，創(chuàng)業(yè)板上市要求連續(xù)2年盈利。按照這樣的一個基本要求，京東要在中國上市至少還要3～4年的時間，更不用說京東現(xiàn)在還是一家虧損企業(yè)。

而美國資本市場看的是未來。即便一家具有盈利能力的公司，也未必能受到美國資本市場的追捧，甚至都不一定可以上市。當年盛大網(wǎng)絡是一家盈利能力很強的互聯(lián)網(wǎng)公司，而在盛大路演時，我們受到了來自于所有投資者的質(zhì)疑，美國投資者不看好盛大。因為盛大是第一家準備在美國上市的游戲公司，他們認為游戲和電影一樣，是不可復制和延續(xù)的商業(yè)模式。

我們告訴投資者，中國年輕人多，喜歡在虛擬世界中滿足自己現(xiàn)實中的愿望，網(wǎng)游是符合中國消費水平不高現(xiàn)狀的便宜價值娛樂方式。但同時承認，復制一款《傳奇》這樣的火爆游戲有難度，我們有20款類似的游戲在開發(fā)中，但讓開發(fā)中的20款游戲每一款游戲都成功很難，讓20款游戲中的每一款游戲都失敗就更難了。最后美國投資者被我們說服了，盛大成功地成為納斯達克網(wǎng)絡游戲第一股，也為其他網(wǎng)絡游戲公司成功進入美國資本市場打開了先河。

美國資本市場更看重未來的想象空間，如果一家公司可以證明未來可以盈利，并且給投資者帶來巨大盈利的想象空間，就可以上市，京東上市就符合了這個心態(tài)。京東是一家年收入超過100億美元、銷售收入增長連續(xù)3年超過50%的電商，這幾年，虧損大幅降低，幾乎接近盈虧平衡，憑借這樣的收入增長，未來就有足夠的利潤想象空間。再加上京東是“中國的亞馬遜”，亞馬遜的商業(yè)模式已經(jīng)受到美國投資者的完全認可，所以京東的上市路演會變得非常輕松。

中國證監(jiān)會已經(jīng)在修訂《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，這將有利于推動核準制向注冊制的轉變，雖然證監(jiān)會目前沒有時間表，這個轉變的路徑仍舊在摸索的過程中。

中國資本市場需要市場化機制，現(xiàn)行的核準制讓一些可以為投資者帶來投資回報的企業(yè)無法進入中國資本市場，同樣，一些沒有經(jīng)營業(yè)績也沒有商業(yè)模式和未來發(fā)展空間的上市公司卻享有虛高市值，最終是投資者的利益受到損害。

期待注冊制早日到來，能把類似騰訊、百度、京東等這樣的企業(yè)留在中國資本市場。