VC/PE：2014市場預期轉為樂觀

清科研究中心

2013年對整個VC（即風險投資）與PE（即私人股權投資）行業是意義深遠的一年。“并購”在這一年里被機構真正揣摩接納，房地產投資、PIPE等退出獨立于IPO的策略受到追捧，海外中國概念股的回暖為搖擺不定的市場環境帶來一線曙光。隨著境內IPO開閘在即，2014年機構對市場預期普遍轉為樂觀。

本土民營股權基金募資受抑制

外幣基金、產業基金、房地產基金募資活躍

2013年募資市場的開年并不順暢，受2012年11月華夏銀行上海嘉定支行銷售的理財產品無法到期兌付事件影響，銀監會相關負責人于2013年1月召開的年度工作會議求“嚴禁銷售私募股權基金產品，嚴禁誤導消費者購買”。由于銀行是VC與PE機構散戶LP（即有限合伙人）的重要來源渠道，銀監會的此規定從一定程度上抑制了國內募資市場的活躍程度。

不過在私募股權基金產品被禁售的情況下，“股權類”邊緣產品私募房地產投資基金的募資情況卻如火如荼，一些傳統的VC與PE機構，也在2013年內開始發行自己的房地產基金產品。在本土機構房地產基金募資高漲的同時，本年度一些外資機構的大型美元基金也完成了募集，成為拉動募資金額的主要推動力；此外，機構LP、國資背景LP活躍度上升，成為合格投資人的重要組成部分。

機構對募資市場普遍看好

有募集計劃的機構比例大幅提高

從機構對2014年的預測來看，認為2014年募資環境會有所好轉的比例超過了半數，大大超過了去年的28.9%，同時認為募資難度會加大的比例也較去年有了大幅縮減，說明業內機構對2014年整體募資活動還是比較樂觀的。而在具體募集計劃里，有接近95.0%的本土機構今年有募集計劃，而有兩成外資機構選擇暫時觀望。

在募資渠道里，自主募集仍是大部分機構的首選，其次為私人銀行。需要指出的是，2013年銀監會關于銀行禁售私募基金產品的批文，主要針對銀行柜臺銷售理財產品行為，而私募股權基金產品的主要銷售渠道為服務于高凈值個人家族的私人銀行，投資人風險意識較為成熟，“誤導消費者購買”的概率較小。有理由相信在經過一輪整治后，私募股權基金產品的銷售流程將更加規范。

從目標LP群體分類來看，運營規范、投資經驗豐富、風險承受度高的機構LP依舊最易成為VC與PE機構的目標LP群體。

2013年股權投資最大的亮點當屬房地產領域投資的活躍，2012年國家嚴厲調控政策出臺，全年房價維持在較低水平，一些中小開發商承受著資金鏈斷裂的風險。在限購限價限貸的打壓下，投機性的購房行為已得到有效抑制，但剛需族的需求同樣無法得到釋放。被壓抑的購買力集中在2013年爆發，全年房價漲幅明顯。伴隨著樓市熱度而來的是房地產投資的活躍，投資周期短、投資回報率高、退出渠道不依賴IPO，這使得很多VC與PE機構在本年度投資了房地產項目。

除房地產投資外，本年度投資市場另一特點是大宗交易頻發，外資機構、國資背景基金在市場低迷、價格合理時期，紛紛出巨資進行并購整合。然而扣除這些影響，傳統意義上的投資模式——“民間募資”、“民營背景VC與PE機構”、“目標境內IPO”的投資情況則并不十分樂觀。IPO境內通道的阻塞使得這些缺乏外資、國資支持的機構，無論在募資還是投資上，都經歷了業務萎縮的一年。

從機構調研結果來看，有36.5%的機構選擇在2014年調整投資策略，而在這些意圖調整的VC與PE機構中，近七成選擇擴充并購業務。此外伴隨2013年房地產投資的大熱，無論VC機構還是PE機構，選擇向房地產投資方向發展的比例都較前一年有所提升。而VC機構中選擇PIPE投資與PE機構中選擇天使投資（是權益資本投資的一種形式，是指富有的個人出資協助具有專門技術或獨特概念的原創項目或小型初創企業，進行一次性的前期投資）或早期投資的比例都有所上升，體現了現在市場上機構業務多元化發展的趨勢。

從機構關注的重點投資行業分析，生物醫療、清潔技術、TMT（是科技、媒體和通信三個英文單詞的縮寫的第一個字頭，整合在一起）、消費這些傳統熱門的VC投資領域，本年度依舊受到追捧；新農業、文化產業、先進制造業的受關注度則排在第二梯隊上；房地產、能源礦產等資金密集行業排在第三梯隊。PE機構的重點關注領域與VC類似，區別于VC更偏重于高新技術行業，PE機構對消費與文化產業的關注相對更高一些。

2013年以來，為打擊欺詐上市行為、維護投資者利益，證監會對排隊上市企業進行了嚴厲的財務專項核查，根據證監會公布的數據，截止2013年年底，終止審查企業已近300家。其中，以深圳創業板終止審查較多。由于被投企業終止審查，VC與PE近百億元投資無法通過境內IPO渠道退出。對于投資時間早且有迫切退出需求的VC與PE機構，大多轉向尋找上市公司或產業投資者收購被投企業或通過PE二級市場轉讓基金份額、同一機構新基金接手、抑或是要求被投企業管理層或股東回購，從而解決機構退出需求。

而在經歷了2012年中國概念股的“滑鐵盧”之后，2013年伴隨著美國資本市場的回暖，中國企業赴美上市狀況也在這一年得到有效改善。先后有“蘭亭集勢”、“中國商務信貸”、“瀾起科技”、“58同城”、“去哪兒網”、“久邦數碼”、“500彩票網”和“汽車之家”共8家中國概念股成功登陸美國資本市場，而2012年僅有兩家中國企業登陸美資本市場。在8家中國概念股中，5家互聯網企業上市首日表現優異，為背后的VC與PE機構帶來可觀的賬面回報，有利于提升投資者對中國概念股的信心。

2013年12月30日，證監會發行部、創業板部已向5家在審企業發放了發行批文，標志著境內A股市場塵封長達一年多的 IPO退出渠道正式打開。截至2014年1月3日已有16家在審企業獲得證監會發行批文，預示著2014年又將是一個IPO“大年”。IPO重啟的利好也帶動了市場機構對未來預期的轉變。看好退出情況的機構比例達到33.6%，而不看好的機構不到兩成，而在2013年這個比例超過四成。

有47.8%的機構表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道，首選的上市地點仍為境內的深圳創業板、深圳中小企業版和上海證券交易所。得益于2013年的經歷，83.5%的機構表示，除IPO外也會考慮其他退出方式，在這些機構中，94.1%會考慮并購退出方式。