觸控擱淺，游戲公司上市遭遇尷尬

弓滿箭利，一觸即發

早在去年8月，就有關于觸控要上市的消息傳出，觸控CEO陳昊芝也曾對外表示，正在著手準備。當年10月，觸控科技完成了5 000萬美元的D輪融資，由中國私募股權基金新天域資本領投。在此之前，觸控已經累計獲得3 300多萬美元的融資，分別為：2010年初獲得北極光120萬美元A輪投資，2011年7月獲得迪士尼思偉創投、紅杉資本以及北極光的1 400萬美元B輪投資，2012年8月獲得1 800萬美元C輪投資。

捕魚者悅，用戶、金錢一個也不能少

說到《捕魚達人》，相信鐘愛手游的玩家非常熟悉，它正是觸控旗下的一款手游。從某種角度上來說，《捕魚達人》是觸控的開山之作，也是成功的基石。不過，在《捕魚達人》上線之前，不少人對這款游戲并不看好。然而，《捕魚達人》上線成績讓所有人都大呼意外。

2011年4月，《捕魚達人》上線后三個月收入500萬元人民幣，曾連續被蘋果在App Store首頁推薦6周，總下載量已突破5 500萬次，曾在33個國家的App Store中下載排名第一。要知道，2011年中國一共才5 000萬臺智能手機，到年底的時候，《捕魚達人》已經到了3 700萬用戶的手機中，覆蓋了當年80% 的用戶群。在中國本土游戲中，2011年《捕魚達人》在iPhone游戲中排第三，僅次于《憤怒的小鳥》和《水果忍者》。

在大多數開發者眼中，《捕魚達人》的成功不可復制。陳昊芝也認為，觸控不是一個典型的游戲公司，《捕魚達人》更是非典型的成功。在做《捕魚達人》的時候，觸控已經獲得了A輪融資。從產品上線到2011年年底，《捕魚達人》一共花費了1 300萬元人民幣的推廣費用，平均一個月要150萬至170萬人民幣。“沒有人會做看起來很無聊的產品投入，但是我們做了。”回憶起《捕魚達人》的推廣時，陳昊芝說。2012 年《捕魚達人2》上線，成為了第一個單月收入過千萬的手游。2013年底，觸控月收入已經達7 000萬元人民幣。

然而，當騰訊這一巨頭殺入手游市場，搶走超過60%的新增用戶時，觸控不得不另謀出路。何謂出路？毫無疑問是平臺。

高瞻遠矚，要游戲更要平臺

觸控所謂的平臺，本質上和騰訊、百度等面向用戶的B2C平臺有很大的區別，這更加像一個面向移動開發者的B2B平臺，或者說是一個B2B2C的平臺，接近這個定位的是淘寶。

淘寶的商業模式是通過給廣大中小賣家提供免費建站工具，使得他們可以在這里快速開店，并配套提供支付寶、阿里云、數據分析和阿里媽媽廣告平臺等服務，主要賺商家的錢。觸控希望發展成這一平臺，即通過向開發者提供免費的引擎，讓他們可以更有效率地開發游戲應用，使得他們對這一平臺產生依賴，然后通過周邊的游戲發行業務、廣告服務、云服務、數據統計去變現。

在將《捕魚達人》移植到Android平臺的時候，觸控入股并最終收購了位于廈門的Cocos2d-x引擎團隊。觸控招股書顯示，cocoachina論壇上面已經有31萬開發者注冊，Cocos2d-x引擎的下載量是70萬次。根據艾瑞的數據，Cocos2d-x是目前中國市場占有率最高的手游引擎，其占有率遠高于同類競爭對手。

與國外的unity手游引擎一樣，觸控的Cocos2d-x引擎業務也是紅杉資本投資的。據估算，unity在2013年的營收在幾千萬美元的量級，且同樣是平臺化布局。按目前行情，unity的估值至少在10億美元。觸控維護的Cocos2d-x是開源免費引擎，因此在策略上和unity有較大區別。觸控招股書顯示，Cocos2d-x目前并沒有開始大規模的貨幣化，而是在搶占市場階段。

陳昊芝曾經對員工表示：“今天中國互聯網生態中，不抱大腿，具備當年QQ、YY和360一樣的獨占性、獨特性優勢的企業，不是越來越多，而是越來越少。觸控是一個獨特的企業，我們以支撐、維護、推動開發者生態為己任，因為我們的存在，中國游戲市場獲得了超出所有國家地區更快速的發展速度。”陳昊芝的布局十分遠大，他也不斷告訴自己員工：“我只想說，未來世界會因我們的存在而不同。”

事實上，觸控希望將自己定位為一個平臺公司，這個平臺的核心是通過Cocos2d-x游戲引擎等移動開發工具，讓移動開發者能夠更有效地去開發游戲和應用，并通過廣告等方式變現。

僅2013年上半年，觸控營收以月均17%速度上漲，7月份收入超過1 200萬美元。月活躍用戶超過6 200萬，日活躍用戶超過1 300萬，累計用戶超過3.2億，占國內智能機終端的60%。2014年，觸控再接再厲，傲人的成績讓陳昊芝對觸控上市志在必得，但還需要一番認真的思索。

旦登美大陸，暮辭IPO

2014年春節過后不久，陳昊芝表示：今年赴美上市窗口打開，經過四輪融資之后，投資人需要退出，上市需求迫切。而且手游很燒錢，毛利不高，研發投入資金和人員持續增長，觸控的Cocos2d-x引擎現在也在擴張階段，還難以實現貨幣化，因此選擇現在上市是最好的時機。4月19日，觸控正式向SEC提交了IPO文件，將在納斯達克上市，擬融資1.5億美元。但5月21日，陳昊芝的內部郵件顯示，觸控已暫緩赴美IPO計劃。

理想豐滿，引擎卻是絆腳石

赴美上市熱潮的掀起也和阿里上市有關。中路資本高級投資經理高良平對媒體表示，今年9月阿里將在美股上市，觸控等公司都要搶在阿里之前，否則將錯過最佳的上市窗口期，阿里空前的融資規模，將大量分流市場的資金。

一名接近觸控科技的人士向記者透露，推遲上市后，觸控會將旗下業務進行分拆，包括自主開發、代理發行手游，游戲引擎、開發者社區、廣告平臺等業務。特別是在有著較高投入的移動游戲引擎方面，肯定要更加突出它的價值。在后續上市的時候，這一塊應該要成為主力。

不過，從趨勢上看，手游正在從2D向3D轉變。雖然Cocos2d-x在2D市場份額較大，但是3D則完全是Unity的天下。曾有相關人士表示：如果有一天市場上3D產品越來越多的時候，我認為Cocos3d即使出來也沒什么勝算，雖然2D產品會長期存在，雖然不是所有類型的游戲都需要去用3D表現，但是看PC和console的游戲發展史，3D化是必然趨勢。總之，Cocos2d-x是一個時髦的工具，它大大降低了小團隊創業的門檻，當下在2D市場如日中天，但是保質期很難說。

與Cocos2d-x游戲引擎看不到商業價值形成對比的是，其研發投入巨大。目前有兩年Cocos2d-x編程經驗的工程師月薪幾萬元很常見，即使Cocos2d-x引擎的工程師按照100位計算，每年的研發投入可能就高達四五千萬元，這相當于將觸控2013年8 830萬元的虧損再擴大約50%， 將給上市公司帶來沉重的負擔。

現實骨感，美元不好賺

美股是極其成熟的市場，優質的公司也是全球股票市場最多的，但是風險與機遇永遠并存，只有估值合理、成長確定性強的優質公司才是王道。美國證監會針對上市公司財務和公司治理嚴格的監管機制讓中概股面臨巨大壓力，企業本身在商業模式上的創新性以及成長的可持續性才是在美國資本市場站穩腳跟的根本所在。

現在正是中概股赴美上市最瘋狂的時候，但市場瘋狂往往就是危機爆發的前兆。以去年中概股上市后表現突出的兩支股票為例，去哪兒今年3月曾經探至最高點接近37元，隨后股值一路下滑，近日達到最低點21元。美國股民的錢也不是那么好賺。

慘勝如敗，只要大贏

陳昊芝稱：觸控游戲業務價值超過6.7億美元（中手游的市值），引擎業務去年價值6億美元（去年亞馬遜曾欲以該價格收購），兩部分相加，觸控科技有超過13億美元的價值，但卻被歸為純游戲公司，只能按5.4億美元的定價上市。因此，陳昊芝決定暫緩觸控科技的上市，保持招股書公開遞交狀態，也可以隨時再次更新招股書。

在4月28日提交的增補文件中，觸控披露了公司第一財季財報。其中顯示，觸控第一財季營收為人民幣2.374億元（約合3 819.7萬美元），主要得益于手游的增長。凈利潤為人民幣1 280萬元。不過按照陳昊芝的算法，如果以2014年Q1作為可比數據，觸控僅游戲業務有3 500萬元人民幣以上的凈利潤，所以其市值不能會低于現在中國手游的市值6.5億美元。再加上其公司引擎業務1年前亞馬遜開價收購價值是6億美金。他認為現有5.4億美元的估值是不公平的。

但要注意的是，單純的游戲概念并不受資本市場追捧，雖然現在仍是大部分公司的搖錢樹，但能否有其他新業務才是投資者看重的重要因素。在這方面已經上市的盛大，巨人和完美等是前車之鑒。而盛大、巨人等公司紛紛開始私有化，也讓游戲概念股的前景進一步堪憂。

陳昊芝在內部郵件里說：“可能有一些人關注到完美世界昨天公布季報Q1凈利潤2億人民幣，但下跌了9%。源于環比Q4有輕微下滑，同時Q2增長預期有限。但核心的問題是利潤質量，即單純游戲收入的美國市場估值模型。也就是說一個年凈利潤6～8美元億規模的公司，刨除現金資本市場給出的公司定價1億美元不到。”

按照陳昊芝的說法，他只要大贏。但是，上市公司估值低也會有發光的時候；而上市時金玉其外，最終也可能是混吃混喝，等待滅亡。