歷史低位的建筑股何去何從？

1995年以來，A股經歷了兩次估值高峰、低谷，目前處于第二次低谷。2010年后A股國際估值溢價逐漸消除，目前已低于國際估值水平。股改以來A股托賓Q值持續走低，產業資本通過股票回購、業務轉型和兼并重組等方式加速進場，一方面帶來增量優質資產；另一方面提升存量資產效率，盈利改善預期增強，從而提升A股估值水平。

建筑業A股主板估值最低，中小板其次，創業板最高；基建板塊估值最低，智能板塊最高。2014年8月底，申萬建筑業指數PE/PB分別僅為8.16/1.10，僅高于1995年以來3%的歷史數值；低于同期全部A股的11.69/1.73，且低于主要可比國家建筑股估值水平。建筑業A股估值2014年4月觸歷史最低位后呈微弱翹尾走勢。

全流通背景下的估值體系轉換

根據經典經濟學理論，無風險利率、風險溢價和宏觀經濟增長率是影響估值的三大基本要素，估值的本質即是對資產溢價程度和投資回報率之間的關系進行評估的動態過程。按照價值理論，每項資產都具有內生價值。在普遍使用的現金流貼現估值中，資產內生價值是資產使用期限內所產生的預期現金流量的現值。就有價證券估值而言，證券本身幾乎無價值，證券所代表的價值是隱含其后的企業價值，是企業未來持續獲利能力的市場體現。

目前比較成熟的估值方法主要是成本法、收益法和市場法。成本法將擬投資產的購買成本與該項資產當前的重置成本做比較，是一種傳統的估值方法。收益法是將未來一定期限內的預期收益以恰當的折現率貼現，理論基礎較好但應用較難。……