財產保險困局

與壽險不同，中國財產保險業剛剛經過2008-2014年完整的行業周期，目前正處于業績底部。同時中國車險條款費率改革正穩步推進，財產保險行業機遇與挑戰并存。國際經驗表明，財產保險承保結果具有明顯的周期性，平均約為六年，目前中國財險業盈利處于周期底部。短期而言，正處于業績底部的財產保險行業的盈利難有明顯改善。

財產保險公司的業務包括承保業務和投資業務兩大類。

在財產保險發展初期，由于壟斷利潤尚存，產險業務可實現承保盈利，投資主要為保險業務的擴大再生產和資產增值提供保障。而隨著競爭加劇和行業發展成熟，產險費率下降，承保收益難以實現，產險公司收益主要來自投資，保險業務的主要任務是為投資提供低成本的資金，為投資的擴大再生產提供保障。

承保虧損已成常態

產險承保費率和承保結果具有明顯的周期性。財產保險業周期的特征是，高保險費率（市場堅挺）和低保險費率（市場疲軟）呈階段性出現，觀察周期的一個常用指標是承保利潤率（承保結果占凈保費的百分比）。圖1顯示了1914年到2000年美國股份制保險公司的承保利潤率，通過對20世紀的研究可以發現一個周期性的模式。國際經驗顯示，財產保險承保周期約六年，但當前周期性特征明顯減弱，承保虧損將成常態。

1979年以前，在供求博弈的過程中，美國財產保險業總是循環經歷著某種“周期性的規律”。在供求規律作用下，保險費率由高到低，再由低到高，帶動財產保險業的利潤由盈利到虧損，再由虧損到盈利，形成“財產保險業承保周期”。從1979年開始，這種周期被打破，美國財產保險業的綜合成本率連續保持在100%以上，承保連續虧損。在這期間，財產保險公司的費用率基本穩定，承保業務的虧損主要是由于賠付率上升。

保險公司之所以敢于承受承保虧損，是因為保險資金運用所能夠帶來的投資收益。自1970年以來，美國財產保險業的投資收益率是持續上升的。在絕大多數年份中，投資收益足以彌補承保業務的虧損，保證財產保險業的總體經營比率小于100%。盡管承保業務連續虧損，但在1970-2010年間，美國財產保險業只有個別年份是總體虧損。由此可見，投資業務在財產保險業的發展中起著越來越重要的作用。

財產保險承保結果具有明顯的周期性，主要由影響承保能力的外部因素造成，如巨災事件和投資效益等。此外，在投資效益好時，保險公司努力擴大市場份額等內部因素也會影響承保周期。經驗數據表明，每個周期平均大約持續六年，而且在國家間同步發生，甚至在險種上也會在某種程度上同步發生。

費率的高低是決定賠付率乃至承保績效高低的重要因素。由于競爭壓力和盈利壓力的雙重作用下，財險業費率的周期性變化，成為影響財險公司業績周期性波動的主要原因。大約每5-6年，承保標準從緊到松，再到嚴，費率先降低，再上升，這一規律已被保險業發展經驗所證實。其原因是當承保標準非常嚴格時，保險人利潤增加，管理層就采取措施增加保費數量，希望進一步提高利潤;但隨著承保標準降低，利潤下降，承保人又會嚴格承保標準，從而再次出現循環。

以美國為例，1994-2005年，美國財險業費率水平呈現周期性的變動。1994-1999年為費率下降期，2000-2003年為費率上升期，2004年后又進入費率下降期。與之相對應，1997-2000年，20家財險公司綜合成本率連續攀升，承保業績下滑，2002-2004年，財險公司綜合成本率不斷下降，承保業績回升。

費率變化滯后于市場條件變動，可以很好地解釋過去十年間歐洲和日本的保險周期。在歐洲和日本保險市場上，大多數市場的價格直到20世紀90年代后期才得以由市場決定，在此之前一直受到監管。在嚴格管制的市場上，相對索賠和損失的發展，價格和保費的調整非常緩慢。在放松管制后，保險市場的競爭愈加激烈，迫使價格下降到不合理的低水平，并因此導致了周期性價格的產生。

費用率即費用占保費的比例，在過去25年間其大體保持穩定。短期主要由于費率低，所有主要市場的費用率都有小幅上升。技術支出也造成費用率上升，但影響有限，長期看費用率實際是穩定的。新技術的使用沒有帶來明顯的效率增加，這可能是由于加強了客戶服務，但更大的可能是競爭加劇導致廣告費和手續費的增加。

盡管許多單個保險公司的表現不錯，但保險業無法把有利的經濟環境變成更大的盈利。隨著市場準入門檻的降低（跨國和跨行業），市場逐漸趨向集中和放松管制（歐洲和亞洲），競爭愈加激烈，必將壓縮保險公司盈利水平。

互聯網技術的運用雖然帶來了諸多好處，但改善保險公司盈利性的可能性不大。中國財產保險行業過度競爭導致成本居高不下;新型營銷渠道發展迅速，但難以改善盈利能力。目前中國財產保險行業處于低水平競爭階段。各家公司為追求保費規模不計后果的提高手續費，導致承保虧損，而投資收益仍處于較低水平，所以大量財險公司盈利水平非常低。

財產險主要銷售渠道有代理店銷售、保險經紀公司銷售、保險公司直銷和銀行窗口代理銷售等方法。前兩種是傳統營銷方式，而后兩種為新型營銷方式。中國產險的電話銷售和網絡銷售在近兩年已經取得較大發展，但新技術難以改善保險公司的盈利性。新的電子商務有巨大潛力提高銷售、管理和理賠的效率，但新技術也會降低進入障礙，增加市場透明度，使競爭加劇并迫使價格下降。

雖然承保結果具有明顯的周期性，但承保周期與投資收益周期表現出一定的互補特性，因此，除個別極端年份（如2008年金融危機）外，財產保險公司的ROE保持穩定。圖2列出了六大財產保險公司2002年至2009年的ROE水平，結果顯示，8年間盈利水平大體平穩。

總體來說，財產險公司盈利水平較低。從目前情況看，承保虧損已成為常態，而投資收益又難以出現大幅改善，全球氣候變化導致巨災風險與日俱增，全球范圍內財產保險公司生存情況都較為艱難。

財險壟斷優勢逐漸消失

中國自1980年開始恢復國內財產保險業務，至1985年，全國僅有一家保險公司——中國人民保險公司。1990年后，隨著監管的不斷放開，財產保險公司的數量快速增加。財產保險行業的進入門檻較低，產品同質性強，新公司的進入使得行業競爭愈演愈烈，財產保險市場的集中度也不斷下降。前五大財產保險公司保費收入占全市場的比例已由2004年的90%下降至2014年的77%，近三年來下降趨勢有所改善。

相比于壽險保費的大起大落，財產保險保費增長較為平穩，且總體增速慢于壽險。財產保險保費收入占全行業保費的比例迅速下降，從1990年的80%左右下降至2009年的25%。以1990-2009年為例，壽險保費復合增長率為33%，產險僅為18%。而近三年來壽險保費增速快速下滑，產險保費占比亦由2009年的25%提高至2013年的36%。

實際上，中國財險市場低水平均衡是結構性矛盾所致，主要癥結體現在：第一，規范的市場競爭格局尚未形成，集中度仍高，市場競爭仍處于低水平競爭階段;第二，險種結構失衡，財險業務過分集中在機動車輛保險及企業財產保險兩大險種上，其中利潤率較低的機動車輛保險占比達70%以上，而貨運險、責任保險、信用保險所占比重很小。可以說，中國財產保險業基本被車險統治。

與發達國家相比，中國財產保險行業的市場集中度仍然較高。以美國為例，前四大財產保險公司的市場份額穩定在30%左右。而中國僅人保、平安和太保三大產險公司的保費收入占全行業份額就達70%左右。

隨著監管的逐漸放開，財產保險公司的數量快速增加。財產保險行業的進入門檻較低，產品同質性強，新公司的進入使得行業競爭愈演愈烈，集中度不斷下降。前五大產險公司保費占全市場的比例由2004年的90%下降至2014年的77%，但下降趨勢較為緩慢。

以中國人保為例，2009年以前，平安產險和太保產險的經營情況略好于中國財險，而中國人保又略好于其他中小產險公司，所以基本能代表行業平均。2006年以前，中國人保仍能實現承保盈利，而隨著競爭的日趨激烈，2006-2009年間綜合成本率連年高于100%，一直處于承保虧損狀態。

2009年-2012年間，保監會對于財險行業實行嚴格監管，市場秩序好轉，大型產險公司市場份額和盈利水平雙重受益，小型產險公司亦實現承保盈利。但2012年后，隨著監管的放松，市場競爭日趨激烈，價格戰又起，至2014年財險行業僅處于小幅盈利水平，多數小型產險公司重新陷入承保虧損。

現階段國內財產險公司過度競爭導致企業成本居高不下。目前中國財產保險行業處于低水平競爭階段，各家公司為追求保費規模不計后果的提高手續費率，導致承保虧損。

未來隨著中國財產保險市場競爭進一步規范，費用率有可能下降。而根據發達國家財產保險發展的經驗，承保費率會進一步下降，賠付率將繼續居高不下，甚至可能上升。總的來說，財產保險公司實現承保盈利仍然難度較大，盈利水平改善空間有限。長期來看，財產保險行業盈利難超預期，從承保盈利到承保虧損未來改善空間有限。

非車險是未來藍海

目前來看，保險公司間承保盈利水平的差異主要體現在非車險方面。2014年上半年，三家上市產險公司綜合成本率差異較大，其中，中國人保和中國平安為94.4%，中國太保為99.5%。我們判斷，車險綜合成本率的差異并不明顯，非車險業務盈利差異較大。

近兩年，行業農險和信用保證保險發展較快，在農險領域，中國人保和有關農險公司有先發優勢，平安借助綜合金融在個人領域，尤其是在個人小額信貸消費保證保險方面做了創新突破，我們預計農險和保證險的綜合成本率均在90%以下。

2014年初，全國保險監管工作會議曾提出，保監會將繼續深化費率形成機制改革。其中，在產險領域，重點是深化商業車險條款費率管理制度改革，完善市場化的商業車險條款費率形成機制，條件成熟的地區可以先行先試。從目前進展來看慢于年初的規劃，預計車險條款費率改革將于2015年試點。由此，車險費率改革穩步推進，車險產品定制化可期。

自2006年至今，商業車險條款和費率一直實施的是行業統一制度，雖有ABC三套標準可選，但本質區別并不大。目前車險條款單一、費率一致，不能滿足多樣化的保險需求。商業車險條款費率管理制度的市場化改革是行業發展的必然趨勢。開啟商業車險費率市場化改革，意味著符合資質的保險公司將具備自主開發權。此外，“高保低賠”、“代位求償”等問題也將逐步解決，行業整體保費和利潤均面臨壓力。

保監會2012年3月發布的《關于加強機動車輛商業保險條款費率管理的通知》，根據分類監管的理念，對不同的保險公司規定了差別化的車險產品開發機制：1.一般保險公司可以參考和使用示范條款擬訂商業車險條款，并使用行業參考純損失率擬訂商業車險費率;2.鼓勵在內控制度、公司治理、償付能力、財務指標、數據基礎和組織團隊等方面符合要求的保險公司，根據自有數據獨立擬訂商業車險條款和費率。

另外，價格競爭機制的合理引入，將引發產險公司對利潤率與保費規模的重新權衡，預計在保持承保利潤的前提下，下調利潤率目標以實現保費規模更快增長將成為產險公司的一致選擇。而商業車險的業務量有限，結合短期新車銷量增速并無顯著提升的分析，判斷未來商業車險承保利潤將維持低位。

與費率市場化改革相伴隨的，便是車險的私人定制和精細化管理。中國車險的管理模式還較為粗放，未來通過大數據實現私人定制和精細化管理是大勢所趨。車險目前的定價因子僅包括車型、車齡、歷史理賠記錄等簡單幾項，離精細化管理還有相當的距離。

中國市場上目前的車險產品含有駕駛人信息7種和車輛信息5種，共12個定價因子。美國的駕駛人信息已增至11種，車輛信息6種，共17個定價因子（其中額外使用的因子有婚姻狀況、主要居住地、車齡和郵政編碼等）;英國由于車險費率完全市場化，有19個定價因子（又增加了無賠款優待、車輛座位數和防盜設備等）;部分國家車險公司還開創并采用了按里程付費（PAYD）的計算方式。隨著互聯網技術的進步和大數據的運用，未來車聯網的發展將使得車險定價更為準確。