上市券商收成盤點

本輪行情中，券商股無疑是子彈頭。盤點上市券商2014年的收成，可以了解其子彈到底能飛多久。

證券公司業務收入中，傭金收入、融資融券業務收入、自營業務收益三大業務占比約在2/3以上，是決定盈利狀況和業績增減的主導力量。尤其是在2014年，這三項業務變化最大，增加幅度最高，因此，從這三項業務入手，可以較好地分析預測其運營狀況。

2012年，滬深兩市總成交量合計31.8萬億元，當年傭金總收入504億元，傭金比例約為0.16%。同理，2013年，兩市總成交量合計47.2萬億元，當年傭金總收入759億元，傭金比例也是約0.16%。以此傭金水平來推算，截至2014年12月9日，兩市總成交量合計62.9萬億元。2014年剩余16個交易日，保守估計可以產生12萬億元成交量，因此2014年合計成交量約為75萬億元，則年度總傭金收入約為1200億元。比2013年增長約60%。

融資融券業務收入是2014年券商股的重頭戲。兩融業務中絕大多數是融資業務，融券業務微乎其微。融資融券業務收入有兩種算法。一種是，截止目前，券商自營融資盤早已用罄，大量的融資資金來自銀行和保險，資金主要以拆借為主，利息成本約為4%左右，而所貸出的融資利率保持在8.6%的水平，利差約為4個百分點。目前融資余額已達約9000億元，全年平均融資余額約為6000億元，因此利差收入約為240億元。考慮到有一部分資金是券商無成本的自有資金，因此粗估融資融券總收入至少約為300多億元。

另一種算法是，2013年全年平均融資余額約為3000億元，對應融資融券業務利息收入185億元;2014年全年平均融資余額約為2013年的2倍，因此粗估融資融券總收入約為370億元。

無論如何，2014年融資融券總收入應該比2013年多出近200億元，增長約1倍。

自營業務收益也增長不少。證券業自營業務收益（含公允價值變動）2012年為290億元，2013年為306億元。這部分業務收益根據券商規模的不同，在其總收入中的占比從10%-30%以上不等。一般而言，由于中小券商在營業部數量和承銷業務上與大券商相比沒有優勢，其自營比例會相對高一些。但券商龍頭中信證券（600030.SH，06030.HK）2013年自營業務比例卻高達28%，在此業務上較為激進。

上市券商這部分業務毛利率一般在50%-90%之間，但是由于金融產品在會計準則核算上很復雜，從毛利率指標上很難厘清該業務年度收益。所以可通過這三年大盤指數的漲跌來大致推算：2012年，大盤約上漲8%，對應自營業務收益290億元;2013年，大盤約下跌8%，對應自營業務收益360億元。截至2014年12月9日，滬深300指數約上漲33%，估計券商應該不同程度地多有斬獲，收益總額相當于之前年份的兩三倍不成問題。

對2014年的中國證券業而言，以上三項業務合計，所提供的利潤增量約在1200億元以上。粗略估計，相較2013年440億元的凈利潤水平，可多出2倍多。

由于券商是服務業，其全部成本結構中基本上都是固定成本，變動成本較小，業務收入的增加受總成本的影響較小。

目前，上市券商共19家，2013年全部收入合計約為800億元，當年全部凈利潤約為240億元，基本占據了全部證券行業的半壁江山。中國的券商，無論規模大小，業務較為同質，因此，2014年，上市券商的整體業績表現就是中國證券業的表現，即利潤增幅維持在2倍多的水平。

截至2014年12月9日，上市券商普遍上漲了1倍多，尚未趕超其業績增幅。

2014年以來，股市IPO募集資金僅約為500多億元，算上再融資5000多億元的規模，總數約為6000億元。在體量上與以銀行為主的間接融資相比差距很大。從這個角度來說，長期看，隨著中國經濟結構的調整和中國金融業的改革進程，上市券商股有較高的投資價值。短期看，自營比重高的，以及流通盤比例和體量較小的上市券商股或有相對更好的表現。