掘金定增破發股

由于金融、地產股帶動A股不斷上揚，眾口傳說的“牛市”儼然已經到來。11月20日至12月8日的13個交易日中，上證綜指有12日收漲，累計漲幅達到23.23%，并4次創下成交量歷史新高。而遲遲未到的調整終于在12月9日出現，不過其波動幅度超過了許多人的預期，不僅成交量超過上一歷史新高24.12%，日內振幅也達到了8.5%，當日上證綜指最終收跌5.43%，創下逾5年來的最大單日跌幅。

牛市是否還會繼續？在悲觀者來看，在宏觀經濟還未實質轉好的情況下，僅靠寬松預期難以提供足夠的基本面支撐，未來股市的風格可能還是要切換回小盤股;但在樂觀者來看，改革措施將逐步落實并利好經濟，新一輪寬松周期也已經到來，大量資金入市成為必然，甚至有極度樂觀者類比上一輪大牛市，大膽預言上漲剛剛開始。

無論未來股市走向如何，有一類股票在一定程度上蘊藏著機會，即那些曾經實施過定向增發、現價卻低于增發價的股票（下稱“定增破發股”）。這類股票并非都具備上漲潛力，甚至當前業績可能很差，但那些曾以現金參與定增股份認購的機構或大股東存在尋求解套的動力，這便是某些定增破發股在任何市況下都會對投資者產生吸引力的緣由。

機構現金定增

在探討定增破發股的機會時，一種常見的邏輯是機構投資者肯定不甘被套，會向上市公司施加壓力，促使其采取行動推動股價上漲，最終完成解套并獲利出局。但實際案例顯示，許多定增失利的機構選擇了認賠出局，解禁后紛紛“割肉”而去，既然機構都已經離場，股價上漲動力也就無從談起。

《證券市場周刊》記者根據Wind數據梳理發現，截至12月9日收盤，2013年實施的281個A股定增項目中（涉及249家上市公司），處于破發狀態（已考慮除權除息影響，下同）的共有9個，其中機構投資者現金認購的有7個（均已解禁），分別為鄭州煤電（600121.SH）、大華股份（002236.SZ）、山西焦化（600740.SH）、萊寶高科（002106.SZ）、人福醫藥（600079.SH）、盛運股份（300090.SZ）和酒鋼宏興（600307.SH），破發幅度在7.63%至34.95%。

從這7只股票來看，現金認購的機構投資者類型包括公募基金、社保基金、集合信托計劃、券商資管計劃、保險公司和私募股權等，其中4只股票的機構投資者限售股已經解禁半年以上。公開披露信息顯示，除了保險公司和少數集合信托計劃以外，大部分機構投資者在解禁后兩個季度內都認賠出局。

以酒鋼宏興為例，上海鉅向投資管理合伙企業（有限合伙）、匯祥宏界（天津）創業投資合伙企業（有限合伙）、瑞基資產管理有限公司三家私人機構于2013年1月份分別認購其定向發行股份2.17億股、2.17億股、1473萬股，認購價（即增發價）為3.71元，認購金額分別為8.06億元、8.06億元、5465萬元。

2014年1月27日，上述增發股份解禁，但酒鋼宏興股價僅為2.47元，之后一路下行，并在5月5日下探1.94元的低位。6月27日，上海鉅向、天津匯祥、瑞基資產通過大宗交易以2.10元悉數轉讓所持股份，虧損分別為3.5億元、3.5億元和2371萬元，虧損幅度達到43.4%。

華富基金、海富通基金名下的多只集合信托同樣以3.71元參與了酒鋼宏興2013年定增，這些集合信托以兩家基金名義認購的股份均為2.1億股，認購金額均為7.78億元。7月9日、14日和17日，華富基金名下的集合信托通過大宗交易分別以2.25元、2.45元和2.39元轉讓全部股份，虧損2.84億元，虧損幅度達36.51%;7月14日，海富通名下的集合信托也通過大宗交易以2.45元轉讓全部股份，虧損2.64億元，虧損幅度33.96%。

認購股份最多的華融證券分級固利4號資管計劃也于8月7日、12日和15日通過大宗交易分別以2.68元、2.59元和2.70元轉讓全部持股，總數6.52億股，虧損為6.99億元，虧損幅度達28.91%。

不過，仍有一些機構在解禁半年后依舊沒有斬倉，包括參與萊寶高科定增的國華人壽保險價值成長投資組合，參與山西焦化定增的華鑫國際信托有限公司、建信基金名下的3只集合信托計劃，被套幅度分別為15.21%和15.64%。

盡管機構施壓邏輯并不一定成立，但對于那些機構參與定增且還未解禁的破發股而言，該邏輯或許還能起到一定的參考作用。《證券市場周刊》記者根據Wind數據統計發現，截至12月9日，2014年內實施的384個定增項目中（涉及310家上市公司），處于破發狀態的有26個，其中機構投資者現金認購的有17個，涉及17家上市公司。

這17只股票中，破發幅度超過10%的僅有3只，分別為杰瑞股份（002353.SZ）、華策影視（300133.SZ）和奧飛動漫（002292.SZ），破發幅度依次為31.88%、15.58%和10.57%，其中杰瑞股份和華策影視的機構限售股將于2015年一季度解禁，奧飛動漫的機構限售股將于2015年四季度解禁。

大股東現金定增

對于定增破發股，有大股東一起參與現金認購的股票顯然安全邊際更高一些：大股東敢于以真金白銀一起參與，至少也顯示其對公司未來業績具有足夠的信心，在被套情況下，大股東也有動力采取行動脫困，尤其是私人股東。實際上，大股東現金參與定增認購的股票一般很少破發，不過2013年實施定增的公司中仍舊出現了兩家：人福醫藥和萊寶高科。

2013年8月下旬實施定增的人福醫藥，2014年7月中旬以來股價就一直低于定增價29元，最低在11月12日跌至24.5元，破發幅度超過15%。截至12月11日收盤，仍處于破發狀態。

根據人福醫藥發布的定增發行情況報告書，大股東武漢當代科技產業集團股份有限公司（下稱“當代科技”）認購690萬股，認購金額2億元，占定增募集資金總額的19.52%。

另外，2013年2月下旬實施定增的萊寶高科也獲得了大股東現金認購，不過其大股東為國企，相較而言安全邊際的不確定性更大一些。自2013年8月末以來，萊寶高科股價持續低于定增價16.52元，最低于2014年5月21日跌至10元附近，破發幅度接近40%。截至12月11日收盤，其破發幅度仍接近15%。

根據定增方案，萊寶高科第一大股東中國機電出口產品投資有限公司（后更名“中國節能減排有限公司”）認購1220萬股，認購金額2.02億元，占定增募集資金總額11.57%。

由于大股東現金認購定增股份鎖定期通常為3年，那些已經解禁（或臨近解禁）但仍舊破發的股票更加值得關注。《證券市場周刊》記者根據Wind數據統計發現，截至12月9日收盤，2011年實施的171個A股定增項目中（涉及170家上市公司），有大股東或大股東關聯方現金參與認購且破發的共有19個（對應19家上市公司），其中私人大股東現金認購的有10個，國有大股東現金認購的有9個。

整體來看，在這19家上市公司中，私人大股東現金認購的，破發幅度會比國有大股東現金認購的低一些。其中破發幅度低于15%的有6家，全部為私人大股東現金認購類;破發幅度超過30%的有7家，其中5家（包括破發幅度最高的前3家）為國有大股東現金認購類;破發幅度在15%-30%之間的有6家，其中4家為國有大股東現金認購類。

在10家私人大股東現金認購的上市公司中，破發幅度超過10%的有6家，分別為好當家（600467.SH）、新疆眾和（600888.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、綜藝股份（600770.SH）、華聯綜超（600361.SH）和大東南（002263.SZ），破發幅度依次為44.21%、37.19%、28.63%、26.03%、14.68%和14.59%。這些私人大股東現金認購的限售股均已解禁。

進一步篩選出來的6只股票中，市值最高的為綜藝股份，達到124.51億元，其余5家市值均在40億-50億元左右;從業績表現來看，大部分公司都較差，與其股價低迷的表現“匹配”，但鑒于其私人大股東認購的定增股份仍處于浮虧狀態，這些公司都有較大的可能性采取行動提振業績，不排除尋求注入優質資產或重組。

另外，截至12月9日收盤，2012年實施的158個A股定增項目中（涉及154家上市公司），有大股東或大股東關聯方現金參與認購且破發的共有11個（對應11家上市公司），其中私人大股東現金認購的有兩個，國有大股東現金認購的有9個。

這兩家私人大股東現金認購的上市公司分別為神火股份（000933.SZ）和蘇寧云商（002024.SZ），破發幅度分別為31.16%和25.16%。其中神火股份雖然為國有控股上市公司，但其認購大股東為一私人企業，鎖定期僅有12個月，已經于2013年8月解禁，至今仍持有上述認購股份;蘇寧云商的大股東關聯方限售股解禁時間為2015年7月10日。