繼續埋頭精耕成長股

結構化的行情將成為A股的常態，自下而上的優選個股依舊是未來經濟轉型期A股投資的良策。

目前A股延續了2013年以來的結構化行情，從年初至今，以滬深300為代表的大盤股下跌2.04%，而創業板指數逆勢上漲18.47%。究其原因，我們認為，結構化行情與國內經濟轉型的背景是息息相關的。從海外轉型案例來看，經濟轉型期股市也經常出現成長股持續跑贏價值股的情況。日本在第一次石油危機后，經濟增速快速下降，投資占GDP比重開始下降，而以TMT和精密儀器為代表的新興行業發展迅猛，產業結構也出現了明顯優化。從股市表現來看，以TMT和生物醫藥為代表的成長股表現優異，從1973年到1978年成長股持續跑贏大盤價值股。而韓國在城鎮化和工業化尾聲，經濟進入了轉型期，產業結構出現了明顯的變化，以TMT為代表的新興行業和服務業占GDP比重穩步上升。同時期的韓國股市中相關的成長股也表現出色。

當前中國經濟正處于轉型中。傳統的工業企業依舊不景氣，1月份PPI同比下降1.6%，環比下降0.1%。工業企業不僅面臨招工難、財務費用高企的問題，環保考核壓力也越來越大，這也將約束高耗能企業無序擴張。自2010年以來，工業企業的毛利率水平不斷下滑，要素成本不斷上升，企業的盈利能力提升越來越依賴杠桿率的增加。從中長期的經濟環境來看，國內勞動力人口拐點已經到來，居民的消費結構已經發生明顯變化，經濟增速下臺階在所難免。可以說，在需求疲軟和生產要素約束下，投資鏈條的相關企業轉型還將持續較長的時間。另一方面，以TMT為代表的新興行業近些年發展迅速。以創業板市值前50的公司為例，過去四年凈利潤年平均增速達到了30%。以頁巖氣開發和移動互聯網等為代表的新技術革新已經改變了我們的生產生活。實體企業在轉型期也在努力創新，參與到變革中來。總之，在未來一段時間，傳統企業去產能、去杠桿和新興產業蓬勃發展將并存。這樣，結構化的行情將成為A股的常態，自下而上的優選個股依舊是未來經濟轉型期A股投資的良策。

短期來看，1月份經濟數據進一步印證了經濟整體需求孱弱，結構化行情將延續。1月份中采PMI是50.5，較上月回落0.5，制造業景氣仍處回落狀態。工業生產也相對較低迷，PPI同比下降1.6%，環比下降0.1%。1月份的貨幣投放與歷史水平持平，但是狹義貨幣（M1）余額31.49萬億元，同比僅增長1.2%。從流動性來看，2月中下旬IPO暫停，減輕了市場資金壓力，市場流動性在需求回落后明顯比節前寬松，資金利率開始松動。成長股雖有一定的反復，但市場對成長股的熱情并未完全消散，除警惕年報地雷外，成長股仍是短期市場的焦點，且近期市場對新主題的熱情更為熱烈。一季度中間，季節性的流動性將出現好轉，同時宏觀經濟數據在頭兩個月也處于空檔期，我們認為，成長股炒作依舊是市場的主旋律，建議繼續埋頭精耕成長股。

具體的配置思路上，建議主要沿著三條思路去配置相關成長股。穩定增長類的成長股將作為基礎配置，這其中包括醫藥、必需消費品、環保和信息技術相關的個股，這些板塊估值相對合理，未來業績增長也較為明確。在經濟低迷的背景下，這些板塊具有較好的安全邊際。其次，建議投資者關注景氣度加速上升的相關子板塊，包括LED、光伏和軍工板塊。LED和光伏都是屬于過去產能嚴重過剩，而近幾年在經歷了慘痛的去產能后，行業基本面開始出現了好轉的跡象。在價格出現大幅下降后，LED照明的需求未來有望進入爆發期，而光伏在政策補貼和價格回升的背景下，也存在著較好的投資機會。第三條投資鏈條來自2014年政策紅利下的主題投資。2014年國企改革、土地制度流轉以及新型城鎮化相關規劃有望出臺，與國企改革和新型城鎮化相關的政策受益股也值得關注。

作者為長江證券

宏觀策略部主管