現(xiàn)金分紅股價上漲奧秘

現(xiàn)金分紅股價能上漲？沒錯。現(xiàn)金分紅對于那些股價低于凈資產(chǎn)的股票來說是增加價值的。

舉個極端的例子。

L公司過去賺了些利潤，但是最近幾年不賺錢，公司凈資產(chǎn)為1元，公司決定收縮經(jīng)營，把以前累積的利潤0.5元返還給股東。

如果在H股市場，因為公司股價跌破凈資產(chǎn)，只有0.5元，市凈率為0.5倍。投資者一年前以0.5元買入，一年后收到0.5元股息。問題來了，股價0.5元、分紅0.5元，除息后股價應該為零，但是股價卻多少會上漲，因為還有0.5元的凈資產(chǎn)在上市公司里，如果還按0.5倍市凈率估值，這塊價值還有0.25元。投資者手中股票價值加股息就有0.75元，較一年前投入的0.5元增長了50%。

如果在Z股市場，還是該公司，以重置價值或者賬面價值定價，股票價格跟凈資產(chǎn)一樣都是1元，投資者一年前以1元買入，一年后收到股息0.5元，股票價格除息到0.5元，投資者手中還是1元，收益率為零。

如果在A股市場，L公司股票以預期、增長空間、概念等因素定價，股價貴得離譜，賣到10元，市凈率10倍。投資者一年前以10元買入，一年后聽到公司利潤分配決定，傻了眼，成長概念變成熟概念，收到股息0.5元，股票價格除息到9.5元，可9.5元對應只剩下0.5元凈資產(chǎn)，市凈率是19倍，如果還按10倍估值，股價要下跌到5元，這時投資者手中只剩下5.5元，虧損45%。這種情況下分紅減少了股票價值。

上述極端例子是存在于現(xiàn)實當中的，港股一些跌破凈資產(chǎn)的股票突然宣布大幅提高股息，哪怕經(jīng)營業(yè)績是下滑的，股價也會大幅上漲，例如映美控股（02028.HK）。映美控股主要經(jīng)營打印機及稅控設備業(yè)務，2009年至2012年凈資產(chǎn)收益率分別為3%、6.4%、13%、9.7%，盈利狀況一般。2013年3月21日公司公布2012年年度業(yè)績，擬分派期末股息及特別股息，連同年中股息將合計發(fā)放1.18億元的現(xiàn)金股息，而當年度公司僅盈利0.4億元，派息比例高達295%。事實上公司發(fā)放股息歷來非常慷慨，此前三年派息比例分別為101%、169%、248%，不過此次派息比例之高確實嚇了市場一跳。公司2012年度收入與利潤分別較2011年下滑18%與27%，但股價在年報披露次日卻上漲了24.6%，因為現(xiàn)金股息實在太豐厚了，加上股價低于凈資產(chǎn)。公司股票市值在年報披露前僅3.3億元，市凈率為0.8倍。

反觀A股，市場喜歡炒作，不喜歡現(xiàn)金分紅，因為股價高，股息收益率很低，還不如把現(xiàn)金留在上市公司，用于發(fā)展新業(yè)務、收購公司或者搞出個什么概念，預期貴買貴賣，分紅反倒是減損了投資者手中股票的價值，所以投資者喜歡送轉股，股價降下來容易炒作。

除去映美控股超高比例分紅的特例外，港股中更為普遍的情況是存在一批ROE在5%-10%的“煙蒂”公司，它們的估值在0.5-1倍市凈率左右，分紅率維持在百分之幾十不等。這些公司分紅理論上也會帶動股價輕微上漲，因為分出來的資產(chǎn)不再被市場打折扣，不過股價影響因素多，并不容易顯著觀察得到。類似，當年大幅折價的封閉式基金，一旦宣布現(xiàn)金分紅，次日總能刺激基金交易價格上漲。

筆者喜歡投資“煙蒂”股，好處在于，它們基本盈利狀況一般不好，股價紛紛跌破凈資產(chǎn)，都十分便宜，向下空間有限，股息收益率不錯，存在向上空間。

“煙蒂”公司繼續(xù)維持經(jīng)營現(xiàn)狀的話，光收股息，收益率也還可以，實際收益率因為現(xiàn)金分紅股價上漲的情況可能比股息收益率還高些。港股中一些港口、機場、高速公路股票就是這種情況，它們業(yè)績保持穩(wěn)定的概率較大。

碰上“煙蒂”公司經(jīng)營狀況惡化，往下跌的空間則相對較小，畢竟還有凈資產(chǎn)的重置價值作為支撐。如果股價跌得太慘，大股東可以增持、私有化，上市公司回購股票。如果股價低，股權又分散，資產(chǎn)在別人手中更能發(fā)揮效益，則會引來收購。

萬一運氣較好，可以碰上三種上漲因素：碰上概念、公司競爭力變強，ROE提升推動估值提升，以及行業(yè)復蘇。如果有足夠耐心用十年碰上一次困境反轉的機會，收益率應該也不錯。