招行開始擴(kuò)張

2009年10月，前招商銀行（600036.SH，03968.HK）行長馬蔚華表示，招行的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入第二次轉(zhuǎn)型階段，轉(zhuǎn)型目標(biāo)是以“低資本消耗”的方式來發(fā)展業(yè)務(wù)，提高定價(jià)能力和非利差收入的比重，將歷時(shí)3年。所謂“低資本消耗”，強(qiáng)調(diào)的是每一元錢究竟能產(chǎn)生多少利潤，而不再一味強(qiáng)調(diào)通過資本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)盈利。如果我們用RORC，即風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率來評估招行的轉(zhuǎn)型目標(biāo)的話，那么通過招行和民生銀行（600016.SH，01988.HK）2004-2013年的RORC比較可以發(fā)現(xiàn)，招行轉(zhuǎn)型的效果乏善可陳，且已經(jīng)被民生追趕并超過。

表1顯示，在2009-2013年的整個(gè)轉(zhuǎn)型周期內(nèi)，招行各個(gè)方面的增長都是落后的，136%的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增長只帶來了46.4%的總資產(chǎn)增長，增長很慢，資本消耗的速度卻一點(diǎn)也不慢。同時(shí)，招行上一輪周期即2005-2007年期間被人稱贊的負(fù)債端在轉(zhuǎn)型周期中也增長乏力，總存款增長72.5%，僅僅高于規(guī)模已經(jīng)非常大的四大行之一建設(shè)銀行（601939.SH，00939.HK）。資本市場的估值漸低，從2007年銀行股中的最高10倍PB，至2014年的動態(tài)估值已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，PB僅0.8倍左右，相對于其他銀行已經(jīng)不存在溢價(jià)，原因便是它在這輪周期中經(jīng)營乏善可陳。

筆者認(rèn)為，正是如此，導(dǎo)致田惠宇行長上任以后，“倒逼”經(jīng)營風(fēng)格發(fā)生大概率的轉(zhuǎn)變，而2014年一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。

非標(biāo)業(yè)務(wù)快速增長

招行一季報(bào)顯示，營業(yè)收入同比大幅增長了33%，撥備前利潤同比增長42%，一季度大幅增加了撥備計(jì)提，當(dāng)季資產(chǎn)撥備計(jì)提同比、環(huán)比都增長了260%，導(dǎo)致其一季度的信貸成本年化達(dá)到了1.31%的有史以來最高水平，同比增加了89個(gè)BP。期末總資產(chǎn)達(dá)到4.4萬億元，同比增長25%，比過去平均增速18%高了7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比年初增長近10%。貸款和存款增速分別為6.01%和10.16%，貸款的增速慢于過去4年的平均水平。

進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，招行總資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)張并非由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，主要由非標(biāo)業(yè)務(wù)的高速增長貢獻(xiàn)。其生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長21.7%，環(huán)比增長6.64%。

招行2014年一季度的總資產(chǎn)規(guī)模增速季度環(huán)比增長了10%，其中同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比達(dá)到了17%，應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比增速39%，均位于目前已披露季報(bào)的上市銀行首位。主要是信托受益權(quán)及其他應(yīng)收款項(xiàng)類投資增加。招行2014年將延續(xù)壓縮低收益的被動型同業(yè)資產(chǎn)而增加高收益的投資類資產(chǎn)以提高資金運(yùn)用效率。

以興業(yè)銀行（601166.SH）和民生銀行為代表的前期規(guī)模快速成長的股份制銀行，在2013年錢荒以及金融杠桿大幅壓縮的大背景之下，開始大幅度地壓縮同業(yè)以及非標(biāo)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)，招行卻在此時(shí)選擇了以非標(biāo)業(yè)務(wù)快速增長帶動規(guī)模擴(kuò)張之路，數(shù)據(jù)顯示，在2013年同業(yè)資產(chǎn)的息差已經(jīng)呈現(xiàn)虧損跡象，并且同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也有所增長，所以，未來招行的快速成長的可持續(xù)性是有待觀察的。

同業(yè)及自營投資規(guī)模的擴(kuò)張為招行帶來了超高的非息收入增長。一季度其手續(xù)費(fèi)收入同比大幅增長79%，在營業(yè)收入中的占比為28.4%，同比上升7.4個(gè)百分點(diǎn)。由于凈息差由第四季度的2.91%下降到本季度的2.65%，招行規(guī)模的快速擴(kuò)張仍未能抵消息差收窄的影響，與平安銀行（000001.SZ）、民生、興業(yè)等行一樣，營業(yè)收入出現(xiàn)環(huán)比0.6%的負(fù)增長。但非息收入達(dá)到147.5億元，同比增長89%，成為拉動營業(yè)收入大幅增長的主要貢獻(xiàn)力量，與平安高度類似（平安的非息收入來源于買賣黃金等產(chǎn)生的中間收入交易費(fèi)用）。所以，筆者估計(jì)這部分中間收入實(shí)際上與資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張密切相關(guān)。

資產(chǎn)質(zhì)量承壓

經(jīng)營風(fēng)格的轉(zhuǎn)變帶來了規(guī)模和營收的快速增長，但也出現(xiàn)了很多實(shí)際問題。

首先，資本金消耗過快。二次轉(zhuǎn)型的核心便是實(shí)現(xiàn)低資本消耗之下的成長，但是一季度數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)資本金開始快速消耗，資本充足率為10.90%，比年初下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，核心資本充足率為9.09%，較年初下降0.18個(gè)百分點(diǎn)。

其次，同業(yè)利差攤薄及存款成本上行壓力導(dǎo)致了凈息差的縮窄。招行一季度凈利差為2.44%，凈利息收益率為2.65%，同比分別下降0.34個(gè)百分點(diǎn)和0.28個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比均下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，這一方面是由于同業(yè)資產(chǎn)及自營非標(biāo)資產(chǎn)的大幅擴(kuò)張對凈息差有一定的負(fù)面攤薄作用；另一方面，一季度公司報(bào)表財(cái)務(wù)口徑統(tǒng)計(jì)下的活期存款占比50.8%，較年初下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中企業(yè)活期存款占比較上年年末下降了2.7%，這很有可能是由于自2013年錢荒之后的又一次經(jīng)濟(jì)處于小幅度的下行周期階段，以及持續(xù)一年的PPI的負(fù)增長所導(dǎo)致的通縮階段，企業(yè)存款的定期化趨勢開始形成所導(dǎo)致的。另外，在利率市場化的大背景下，以零售存款占比為主的招行，受到各類“寶寶”們的影響，零售客戶存款理財(cái)化、資管化的趨勢比較明顯。這些都導(dǎo)致了存款成本的上移。

最后，資產(chǎn)質(zhì)量承壓。招行開始呈現(xiàn)出和過去穩(wěn)健的經(jīng)營狀況不同的不良貸款暴露快速增加的趨勢：期末不良貸款199億元，增加16億元，簡單計(jì)算撥備變化，推理出核銷轉(zhuǎn)出高達(dá)29億元，那么實(shí)際不良增加45億元，這個(gè)數(shù)據(jù)已達(dá)到2013年全年生成的不良貸款數(shù)額87億元的52%。由此也帶來了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額的迅速增加，從而使得凈利潤增速遠(yuǎn)低于撥備前的利潤增速。

小微企業(yè)貸款效果不佳

2011年之后，雖然招行在資產(chǎn)端開始模仿民生，小企業(yè)和小微企業(yè)在貸款中的占比一路走高，但是效果并不是特別理想。無論是資產(chǎn)端的收益率，例如凈息差一路走低（與民生資產(chǎn)端的高息差、高利差形成鮮明對比），還是資產(chǎn)質(zhì)量，例如小企業(yè)和小微企業(yè)的不良率都遠(yuǎn)高于民生，招行一季度小企業(yè)和小微企業(yè)貸款的不良率為1.85%和0.64%，民生小微企業(yè)貸款的不良率為0.48%。

這也證偽了前期大多數(shù)人的普遍邏輯：負(fù)債端的護(hù)城河要遠(yuǎn)遠(yuǎn)寬于資產(chǎn)端，所以更容易模仿。小微金融重在先行優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢，并且由此派生出評估體系，由于美國是有個(gè)人的信用體系支撐的，所以不良率的控制方面即信用數(shù)據(jù)的積累不用銀行自己來做，而中國沒有，民生先進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，領(lǐng)先建立一套信貸評估體系以及個(gè)人的信用記錄數(shù)據(jù)，這些都是強(qiáng)大的護(hù)城河，后來者不是一朝一夕可以學(xué)到的。

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