做“亂市”里的價(jià)值投資者

A先生，有鉆研精神的科技男。盯兩只股票盯了一個(gè)月，一只各項(xiàng)數(shù)據(jù)都表明有投資價(jià)值，但價(jià)格始終不漲。甚至有跌的趨勢；另一只財(cái)務(wù)報(bào)表慘不忍睹，就是一直不停地漲。A先生在理智和情感中糾結(jié)來糾結(jié)去，最終買了后者。事實(shí)證明，他做了個(gè)錯(cuò)誤的選擇。

B女士，焦慮型投資者。黃金盛行時(shí)，她就沖去買黃金；股市剛漲100點(diǎn)，她急忙把資金往股市投；周圍的土豪朋友收購藝術(shù)品，她也按捺不住，買兩幅畫掛家里。而當(dāng)我問她，為什么選擇這個(gè)藝術(shù)家時(shí)，她連他的生平都說不清。

A先生和B女士都向我標(biāo)榜過他們是“價(jià)值投資”的追隨者，把巴菲特的名言“不看價(jià)格看價(jià)值”背得滾瓜爛熟。對(duì)此我只能說：理性投資，真是這世上最知易行難的一件事了。而理性投資的核心——價(jià)值投資，在投資者當(dāng)中，更是一個(gè)人人口中有，人人心中無的東西。

“價(jià)值投資（Value Investing）”簡單來說就是：買內(nèi)在價(jià)值比賬面價(jià)值低的股票，即買“物超所值”的股票。

價(jià)值投資的鼻祖本杰明·格雷厄姆（1894—1976年）被稱為“華爾街教父”。有人說，投資界沒有格雷厄姆，就如同共產(chǎn)主義沒有馬克思。這話絕對(duì)不夸張，當(dāng)代無數(shù)投資大師都是格雷厄姆的門徒，包括巴菲特、彼得·林奇等。據(jù)說，當(dāng)年巴菲特閱讀了格雷厄姆的經(jīng)典著作《聰明的投資者》后大呼：“就像找到了上帝的所在！”在中國投行經(jīng)理們心目中，他的書也被奉為投資界的《孫子兵法》。

但事實(shí)上，真正可以稱得上價(jià)值投資者的人屈指可數(shù)。這讓人百思不得其解：價(jià)值投資概念如此流行，而且證明很成功，為什么還是很少人能順著這條康莊大道走下去呢？

在我看來，要搞清楚價(jià)值投資是非常費(fèi)腦子的。要靠不斷學(xué)習(xí)，才能成為一個(gè)真正的價(jià)值投資者。首先你要了解：價(jià)值投資者要對(duì)投資抱持正確的態(tài)度，尤其要遠(yuǎn)離投機(jī)。格雷厄姆堅(jiān)稱投機(jī)并不是投資，辨清兩者之間的區(qū)別至關(guān)重要。在他看來，如果追求在股市要漲之前買入，要跌之前賣出，就會(huì)不可避免地滑入投機(jī)；而投資是追求在股價(jià)低于公允價(jià)值時(shí)買入，在高于時(shí)賣出。真正的價(jià)值投資者追求的是怎樣持續(xù)不斷賺錢，而不是簡單的投機(jī)。

懂得這一點(diǎn)后，你就要開始學(xué)習(xí)去尋找一個(gè)投資品的內(nèi)在價(jià)值了。格雷厄姆的方法是長期研究財(cái)報(bào)，從財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)那些被市場低估的股票。但近幾年，股市越發(fā)詭異，讓許多苦讀財(cái)報(bào)的投資者大跌眼鏡。

首先是股價(jià)不體現(xiàn)業(yè)績。微軟2000年銷售收入和利潤雙雙增加，但股票從高點(diǎn)回落一直震蕩，市盈率下跌至個(gè)位數(shù)。國內(nèi)有相當(dāng)多的股票也同樣是在收入利潤不斷上漲的背景下股價(jià)不漲。

其次，投資者買賣股票的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不是業(yè)績，而是預(yù)期。因?yàn)閰⑴c投資的專業(yè)人士越來越多，公司都被深入研究，所以當(dāng)業(yè)績出現(xiàn)時(shí)，市場已經(jīng)沒有投資機(jī)會(huì)了。不論是股價(jià)的攀升還是暴跌，大部分都不是因?yàn)闃I(yè)績出現(xiàn)了拐點(diǎn)，而是人們的預(yù)期發(fā)生了變化。

第三，越來越多的上市公司是服務(wù)業(yè)或科技產(chǎn)業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)與制造業(yè)不同。比如亞馬遜，十幾年來收入不斷增長，但利潤總是在正負(fù)之間徘徊，股價(jià)卻漲了上百倍。再比如特斯拉，才賣了幾萬輛車，市值已在汽車股中排名前五了。

這樣非理性的市場，價(jià)值投資理論還有效嗎？巴菲特的答案是肯定的：“人性中有一些消極因素，總把簡單問題復(fù)雜化。計(jì)算內(nèi)在價(jià)值沒有公式可以利用，你必須了解這個(gè)企業(yè)。如果你一生中能發(fā)現(xiàn)3個(gè)優(yōu)秀企業(yè)，你將非常富有。”

格雷厄姆在他老年時(shí)說過這樣一番話：“我的聲譽(yù)似乎全都與‘價(jià)值’這個(gè)概念有關(guān)。但我真正感興趣的只是從盈利能力開始，到資產(chǎn)負(fù)債為止。最重要的是，我面向過去，背對(duì)未來，從來不做預(yù)測。”這么多年來，當(dāng)市場不景氣的時(shí)候，價(jià)值投資的理論就受到追捧；當(dāng)賺錢稍微容易一點(diǎn)，投資者就如失憶了一般，把價(jià)值投資理論拋諸腦后。不過，短視又健忘的人一定會(huì)為此付出代價(jià)。