先估定恐懼

對(duì)沖基金經(jīng)理卡爾·伊坎（Carl Icahn）稱(chēng)，他對(duì)美國(guó)股市“非常謹(jǐn)慎”，它“很容易就會(huì)（從歷史新高）大幅下跌”。資產(chǎn)管理公司GMO的董事本·因克（Ben Inker）也預(yù)計(jì)，總體而言，計(jì)入股息和通脹因素，到2020年美國(guó)股市每年將下跌2%。然而，超凡的億萬(wàn)富翁、投資家沃倫·巴菲特（Warren Buffett）卻認(rèn)為美國(guó)股市的估值“處于合理區(qū)域”。

那么，誰(shuí)是正確的呢？

其實(shí)，股票是否估值過(guò)高或估值合理都不是投資者應(yīng)該問(wèn)的問(wèn)題。反之，他們需要回答的問(wèn)題是：我在從股市抽資之前能承受多大的損失？

就眼下而言，問(wèn)對(duì)問(wèn)題尤其重要。牛市就像一張舒適的沙發(fā)，最焦慮的人也會(huì)被它誘使著陷入令人昏昏欲睡的舒適感中。

前不久，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)雙雙創(chuàng)下歷史新高。將股息計(jì)入在內(nèi)，2013年迄今為止美國(guó)股市的回報(bào)率達(dá)到了29%。如果回報(bào)率到年底能一直持平，2013年將成為1926年有可靠數(shù)據(jù)以來(lái)年回報(bào)率位列第19位的年份。

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（Investment Company Institute）估計(jì)，在截至2013年11月13日的四周中，約有230億美元資金流入了美國(guó)的股票共同基金。在之前的12個(gè)月中，流出的資金超過(guò)了370億美元。

對(duì)于不確定要做什么的投資者，波士頓資產(chǎn)管理公司W(wǎng)indhorse的首席投資長(zhǎng)戴維·塞勒姆（David Salem）有一個(gè)極好的解決方法。不要再想著股票能為你帶來(lái)多大的回報(bào)，而要首先考慮你面臨多大的風(fēng)險(xiǎn)。

他建議在考慮自己的投資的過(guò)程中要放松，或許可以邊喝酒邊思考。估量自己在股票上投入了多少金額──不是比例，而是金額。他說(shuō)：“正是絕對(duì)金額激發(fā)人們抽資的沖動(dòng)。”

晨星公司（Morningstar）的數(shù)據(jù)顯示，2007年11月至2009年3月期間，美國(guó)股市下跌了51%，同時(shí)海外股票下跌了57%。假如你在股票及股票基金上投入了400000美元，那么再來(lái)一次這樣的“下跌”會(huì)使你的投資縮水逾200000美元。

即便你認(rèn)為股市不像2007年那樣被高估，假設(shè)跌幅只有那次的一半那么嚴(yán)重，那么，你能在追求長(zhǎng)期收益的過(guò)程中承受100000美元的短期虧損嗎？

你可以對(duì)你的任一資產(chǎn)進(jìn)行同樣的估量。依據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)投資信托基金在2007年2月至2009年2月期間虧損了68%。金價(jià)從1980年2月到1999年9月下跌了62%，而長(zhǎng)期國(guó)債在1979年7月至1981年9月期間下跌了21%。（若考慮到通脹，這些數(shù)據(jù)顯得更糟糕。）

金融歷史事件永遠(yuǎn)不會(huì)精準(zhǔn)再現(xiàn)，但相似的事件總是會(huì)出現(xiàn)。因此，上述虧損情況盡管不能用來(lái)預(yù)測(cè)，但可以作為行動(dòng)指引。

塞勒姆說(shuō)，你必須“愿意承擔(dān)虧損，又得有能力承擔(dān)虧損。意愿是行為方面的，能力是財(cái)務(wù)上的，你無(wú)法預(yù)先確定哪一方面會(huì)壓倒另一方面。”

因此，對(duì)于你是否能承受如此大的沖擊，最好的預(yù)測(cè)指標(biāo)就是你在上一次類(lèi)似情況發(fā)生時(shí)的表現(xiàn)。比如說(shuō)，你在2008年和2009年反而增持了價(jià)格下跌的資產(chǎn)，那么你就屬于想法與行動(dòng)或許一致的極少數(shù)投資者之一。如果你什么都沒(méi)做，你至少?zèng)]有因?yàn)橐宰畹蛢r(jià)拋售而將暫時(shí)的虧損變?yōu)橛谰玫奶潛p。不過(guò)，如果當(dāng)時(shí)你割肉出場(chǎng)，那就別再欺騙自己你不會(huì)再那么做了。

這些都不表示你不應(yīng)該持有股票或其他資產(chǎn)，它只是表示你得更誠(chéng)實(shí)地思考自己進(jìn)入市場(chǎng)是為了什么。

塞勒姆認(rèn)為，許多全球最大的投資者都犯了同樣的錯(cuò)誤，在沒(méi)有首先考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下去預(yù)測(cè)投資回報(bào)。他說(shuō)：“機(jī)構(gòu)投資者只是個(gè)人的組合。”

塞勒姆在基金會(huì)投資基金（Investment Fund for Foundations）擔(dān)任了18年總裁。該公司到2010年專(zhuān)為慈善基金和其他非營(yíng)利組織管理著80億美元資金，同年他離開(kāi)了該基金轉(zhuǎn)投Windhorse全職工作，這家公司為富裕家庭管理著逾2.5億美元資金。

他指出：“歷史上在上漲過(guò)程中追逐回報(bào)的人比比皆是，然后他們又在價(jià)格低谷拋售資產(chǎn)，最終將本應(yīng)是臨時(shí)的財(cái)富減損轉(zhuǎn)變?yōu)榱擞谰玫臏p損。”

在考慮回報(bào)之前先考慮風(fēng)險(xiǎn)，而不是反其道而行，如此你或許就能避免相同的命運(yùn)。