資本自由化切忌“大躍進”

在經(jīng)過了一段時間的沉寂之后，近日在多場國際金融論壇上，政學兩界關(guān)于“中國資本市場化”的論調(diào)再次抬高。其實回顧一下歷史我們不難發(fā)現(xiàn)：雖然經(jīng)歷了幾次混亂，但過去30多年里中國還是實現(xiàn)了比較穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。中國經(jīng)濟基礎(chǔ)實力雄厚是一個原因，同時中國政府成功管理進出國境的資本也是功不可沒。

中國在1997年至1998年爆發(fā)東亞金融危機時可以安然度過，當時的主導者朱镕基出于對資本的嚴格管制，中國經(jīng)濟沒有遭受重創(chuàng)。發(fā)生這一危機后，中國領(lǐng)導人推遲了1994年后一直推進的資本自由化計劃。當時招來著名經(jīng)濟學家張五常為代表的市場一片批評之聲，但后來這位最杰出的華人經(jīng)濟學家不得不向這位大國總理道歉：我錯了，他對了。

當下資本自由化再次在中國抬頭，大有卷土重來之勢。中國企業(yè)開設(shè)外匯儲蓄賬戶時的限制規(guī)定有所放寬，同時面向民眾開設(shè)外匯儲蓄賬戶，且人民幣兌換外匯的金額每年達到5萬億美元。另外，獲得許可的境內(nèi)機構(gòu)投資者可向境外投資，獲得許可的境外機構(gòu)投資者可以向境內(nèi)資本市場投資。2012年初，中國央行發(fā)布一份報告，內(nèi)容為“加速資本項目自由化的戰(zhàn)略機遇期已經(jīng)基本成熟”。中國政府2009年闡明人民幣國際化計劃后，至今一直在加速推進這一方針。

很多中國經(jīng)濟學家認為資本自由化會帶來潛在利益，對央行的方針表示支持。但中國決策者需要記住一點，即，放寬對資本的限制隱藏著巨大風險。

首先，中國做好準備實施浮動匯率制之前必須繼續(xù)對資本進行控制，以保持貨幣政策的獨立性。由于經(jīng)常項目收支和資本項目收支持續(xù)保持順差，所以人民幣一直受到升值壓力。如果不能適當控制國際資本的短期流入，中國央行將很難保持貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性。

其次，中國金融體系極其脆弱，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)僵硬。因此，資本外流體系非常脆弱。中國金融體系最近越來越不穩(wěn)定。企業(yè)負債高達GDP的120%以上，貨幣供應(yīng)量（M2）高達GDP的180%。影子銀行成為新的風險因素。如果放寬對資本的限制，意想不到的沖擊可能會摧毀極其脆弱的中國金融體系。

最后，中國經(jīng)濟體制改革現(xiàn)在還不完善，財產(chǎn)權(quán)并未真正落實。在所有權(quán)不明確、腐敗現(xiàn)象廣泛存在的情況下，如果允許資本自由出入，會引發(fā)洗黑錢和資產(chǎn)掠奪現(xiàn)象，使社會陷入緊張狀態(tài)。

根據(jù)國家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示：中國擁有3.3萬億美元以上的外匯儲備。對于國際投機勢力來說，中國是非常有魅力的目標。中國金融體系還有些落后，資本市場效率也不高，如果不對資本進行適當?shù)目刂疲袊鴮o力應(yīng)對這些勢力發(fā)起的可能引發(fā)亞洲金融危機的攻勢。

在當下經(jīng)濟持續(xù)低迷的情況下，大部分發(fā)達國家都在推行擴張性貨幣政策，導致世界經(jīng)濟領(lǐng)域流動性過剩，貨幣戰(zhàn)爭一觸即發(fā)。在這種情況下，中國央行急于推進資本自由化是不明智的。資本自由化必須推進，但要慎重調(diào)整速度。一切等水到渠成，切不可為市場化而進行人為的提速。