準新股樣板 暗藏六大風險

本期《CM華夏理財》深度解剖了41家已過會的準IPO公司的招股說明書，從它們的“風險提示”中遴選出幾大風險關鍵詞，幫助個人投資者們煉就直擊風險的“火眼金睛”。

風險關鍵詞之一：凈收益下滑風險

凈資產收益率下降，是每只準新股上市后都會面臨的第一道坎。凈資產收益率下降意味著股東權益的收益水平相應下降，若長期得不到改善，公司的估值也會相應調低。

IPO公司上市后，會獲得大量資金用于募投項目的實施，公司資產會迅速膨脹。而在負債沒有太大變化的情況下，公司凈資產，即所有者權益，也會有較大幅度增加。

這時，相比上市前，凈資產收益率會因分母突然增大而減少。如果募投項目短期內難以產生盈利效益，公司本身業績也未能快速增長的話，該公司在一段時期內都會面臨凈資產收益率下降的窘境。

41只準新股中，幾乎每家公司都提示了該項風險。而這項風險在大型的生產制造企業中表現得會尤為突出。

主營風力發電的中節能計劃將上市募集資金主要用于風力發電開發項目的建設。根據風電項目的特性，風電場建設周期相對較長，募投項目需要較長時間才能真正貢獻利潤。也就是說，中節能若今年順利上市，募投項目順利實施，其凈利潤增速很大可能也就基本維持在前兩年的平均水平，即10%左右。

但通過測算，中節能上市后凈資產預計將大幅增加24%左右。因此，在可預見的一年甚至2-3年中，中節能的凈資產收益率相較上市前將大幅攤薄。若其業績沒有新的增長點，成本及負債又得不到有效控制，這家公司將維持在較低的資產收益水平，投資價值也將會顯著下降。

風險關鍵詞之二：募投項目風險

判斷一個準上市公司的投資價值，其募投項目質量是很重要的指標。如果募投項目本身的盈利效果就十分堪憂，那么，投資者很可能就買到了一只“圈錢”的股票。

募投項目的風險首先體現在項目的實施狀況上，如果項目不能按計劃順利實施，將會直接影響項目投資收益和公司未來的盈利水平及發展戰略的實現。

諸如富煌鋼構這樣的生產型企業，往往計劃將募集資金投資于生產線建設。在這樣大型項目的實施過程中，不可避免需要銀行貸款作為資金支持。

作為鋼鐵的下游產業，在國民經濟增速放緩的背景下，富煌鋼構的融資難度及成本必然會增加。如果募投資金不能及時到位或不足，而銀行貸款又不能及時補充，其募投項目的實施進度就會放緩，甚至停滯。

另外，募投項目新增“產能”能否消化也是重要的風險點之一。中礦環保的募投項目達產后，每年能新增100套系統的產能，較2011年增加近兩倍，但該公司的產銷量卻在持續下降。隨著市場競爭日趨激烈，產能擴大背后銷售能否被拉動便成了募投項目投資效果的關鍵。

而對于信息技術類的公司來說，其募投項目是否能跟上市場的趨勢則更為關鍵。飛天誠信的募投項目是智能卡和高規格智能卡讀寫器研發及產業化，但其目前在上述市場的份額占比很小，未來市場開拓能否取得突破具有較大的不確定性，新產品推廣也存在較大風險。

風險關鍵詞之三：公司治理風險

IPO能誕生富豪創富的神話，同樣也會制造企業沒落的悲劇。

公司上市之后，經營規模迅速擴展擴張，對市場開拓、人力資源管理和內部控制等方面都有了更高的要求。若此時公司管理層未能及時完善與公司發展相匹配的管理體系，引進適合的人才，公司的生產經營和業績提升都將可能受到一定影響。

特別對于創業板的企業來說，本身資產基數較小，管理風險則更為突出。

地爾漢宇是廣東一家生產家用電器排水泵創業型企業，實際控制人是一對夫婦。2011年底，地爾漢宇資產規模僅為3.27億元，而其計劃募資金額卻高達4.39億元。若其成功上市，公司資產則迅速翻番，這對“夫妻店”而言，在公司治理層面就形成了極大的挑戰。若該公司在管理上仍舊沿用原來的套路，其發展的不確定性也會大為增強。

對于技術密集型的行業而言，如醫療、信息技術等新興產業，核心技術人員的穩定性也是重要的風險考量指標。核心技術人員流失，不僅會直接影響企業生產運營，還有可能帶來核心技術泄密的風險，削弱企業的競爭優勢。

此外，在管理風險方面，投資者還應重點關注準上市公司的股權狀況。如果股權較為集中，則實際控制人的能力決定了管理風險的大小。而如果股權較為分散，甚至無實際控制人，公司上市后有可能成為被收購的對象，會導致公司控制權發生變化，從而給公司生產經營和業務發展帶來潛在的風險。

風險關鍵詞之四：市場競爭風險

市場競爭是大多數擬上市公司，尤其熱門新興產業領域的公司，不可逃避的重要風險之一。激烈的市場競爭會導致企業市場份額極易被蠶食，從而對公司業績產生不利影響。

LED應用領域的艾比森就是典型之一。我國的LED行業集中度不高，市場份額較為分散，呈現同質化競爭格局。本土新競爭者不斷涌入，加之國際LED產業向中國轉移，使得艾比森處于腹背受敵的狀態。

目前，艾比森定位于中高端全彩顯示屏領域，已掌握部分細分領域的先進技術，未來如不能持續鞏固并擴大競爭優勢，則可能面臨產品毛利率下降，市場份額隨時被對手超越的風險。

而對于那些技術門檻較高的企業來說，投資者則要關注其新產品開發的能力。若一個高新企業不具備持續推出新產品、新技術的能力，則其原有優勢產品就很容易被新的競爭產品所替代，公司業務也將受到致命打擊。

高新藥企莎普愛思的核心產品為抗白內障藥物滴眼液，該產品近年來為公司貢獻了超過50%的收入。隨著科技的進步，新技術、新產品不斷出現，這類藥品很容易被新的競爭產品所替代，如果該公司沒有研發出更有競爭力的產品，將對公司經營造成不利影響。

風險關鍵詞之五：客戶集中風險

俗話說，風險控制就是不要把雞蛋放在同一個籃子里，對于上市公司來說也是如此。一家公司的產品線過于單一或是下游客戶集中度過高，都會給投資者帶來較大的風險。

以白酒生產和銷售為主業的今世緣，主導產品僅有幾個系列的白酒產品，業務結構相對單一。隨著國家對“三公”消費的抑制，再加上消費者對白酒消費偏好的轉變，今世緣的業績將面臨較大的風險。同時，今世緣主要銷售市場集中在江蘇省內，單一市場風險也偏大。

而客戶集中度較高的風險，常見于壟斷行業的上游企業。生產軍工設備的天和防務，其最終客戶就僅有我國軍方和國外4個國家。盡管這樣的客戶能在一定程度上保證企業的穩定性，但是企業業績受下游需求的鉗制非常大，且成長性非常有限。

還有一些企業會因為其業務的特殊性而導致客戶集中程度較高。比如生產金融包裝的昇興集團，其客戶主要集中就在國內五家知名的食品、飲料廠家。如果這幾個核心客戶的業務量發生重大變化，或者對產品包裝方式進行重大變更，最為上游的昇興集團將會受到直接的沖擊。

風險關鍵詞之六：環保管控風險

隨著國家對環境保護的日益重視，環保政策和法規對企業污染物排放管制及懲罰日趨嚴格。近年來，上市公司被曝出環保丑聞而股價遭遇大跌的事件屢見不鮮。

41家準新股中，化工原料、鋼鐵、生物科技、制藥的生產企業均披露了各自在環保方面的風險。這些風險主要為生產過程中產生的廢水、 廢氣、 固廢和噪音等可能造成的影響。

盡管這些企業在預披露中都聲稱采取了有力的環保措施，達到了環保標準，但也指出不排除在生產過程中發生環境污染事故或觸犯相關環保方面法律法規的可能。

所以，投資者在投資此類環保高危行業的股票前，一定要充分了解這些公司可能造成環境破壞的機制，評估其可能對公司業績及聲譽造成的沖擊。一般來說，越是發達地區的監管會越嚴格，投資者可以根據地域來慎選此類型的股票。

無線天利：主營業務瀕臨淘汰

無線天利是移動信息應用整體解決方案的提供商，是中國移動指定的業務運營支撐單位、集團業務集成商（SI）和集團信息化產品全國甲級代理，與電信運營商合作提供行業移動信息服務和個人移動信息服務。

其與中國移動合作的主要項目之一就是手機證券業務。但該項業務從2010年起就出現了下滑，由于預披露數據只截止到2011年，我們對近年來該項業務具體業務量不得而知。不過可以看到的是，隨著智能手機的廣泛應用，基于WAP的手機證券業務早已被蠶食殆盡。

無線天利上市之前，可以用來“講故事”的重要業務就已經瀕臨淘汰，其公司價值必然需要重新評估。這也許也是其過會后遲遲未能正式上市發行的主要原因之一。

科隆精化：下游行業全軍覆沒

主要生產太陽能晶硅切割液的科隆精化，作為光伏制造行業的上游企業，不可避免地沾染上了“出師未捷身先死”的悲情。

2012年下半年開始，受全球經濟持續低迷及美國、歐盟對中國光伏產品實施“雙反”等因素的影響，整個光伏行業進入“寒冬期”。2013年，光伏產業出現大規模倒閉潮，上市光伏企業也出現大范圍虧損。

喬丹體育：上市路上遭遇真喬丹

喬丹體育早在2012年就已經通過發審會審核，但此前就差“臨門一腳”之時，美國籃球明星邁克爾·喬丹一紙侵權訴狀將其攔在了A股之外。

喬丹體育在預披露材料中曾專門強調：公司商號及主要產品商標“喬丹”與美國前職業籃球球星邁克爾·喬丹姓氏相同，但和邁克爾·喬丹不存在任何商業合作關系，也未曾利用其形象進行企業、產品宣傳。

但這一廂情愿的聲明，并沒有說服真正的喬丹，也讓其品牌形象大打折扣。

兩年之后，這場官司還未有定論，國內服裝行業卻遭遇了寒冬，國內一線品牌李寧、安踏、貴人鳥等企業營收、渠道均陷入了不同程度的困局。喬丹體育錯過了最好的上市時點，未來的命運也更加迷惘。