傳說中的“高大上”PE是如何投資的

做私募，不懂宏觀如同“盲人摸象”，過于片面。在我看來，做私募關鍵有三點：一是選對行業，二是選對時機，三是選對創業者。

作為美國私募投資巨頭之一的華平投資集團（下稱華平），精準定位項目，穩扎穩打，力求一擊必中是其典型投資風格，同時非常關注整體戰略和趨勢的把控。與VC等早期投資不同的是，華平因為管理資金巨大，因此每筆投資金額都不小。

如此規模巨大的基金，顯然無法像VC那樣“小打小鬧”。如何能精準把握項目價值以及順應宏觀大勢，是華平投資策略中的核心所在。早在2003年，我們首次在大量研究機構和經濟學家的研究基礎上，總結出了指導華平在華投資的中國經濟10大趨勢。我認為：做私募首先要戰勝流動性，其次要戰勝時間。

不謀全局者 不足謀一域

做私募，不懂宏觀如同“盲人摸象”，過于片面。在我看來，做私募關鍵有三點：一是選對行業，二是選對時機，三是選對創業者。

選行業不能脫離宏觀。只憑道聽途說決定投資的方式是“跟風”投資，好像頭痛醫頭、腳痛醫腳，不能稱之為一種投資策略。研究宏觀，通過對歷史和現有經濟數據的分析，可以發現一些影響未來的趨勢，這正是引導我們私募投資的一些“明燈”。

我們將投資趨勢的前瞻時間段定為10年，選擇這樣一個周期是因為國際上平均的私募投資周期是5～7年，有的甚至長達10年。如果不看到10年，可能會錯過最佳的投資時機，退出也會成為問題。

在中國，此前出現了所謂的“全民PE”現象，有些基金的存續期只有3～5年，這些投資可能遲早要出問題。LP對于二級市場不看好會急于要求回報，而由于IPO暫停導致項目退出困難，PE陷入困境在所難免。

與其他投資產品不同的是，PE投資最大的問題就在于項目股權的流動性。事實上PE投資是一個非流通投資產品，短線炒作肯定沒法做好，想投資好只有做長線，而且這種長線必須堅持，也必須懂得去從宏觀中找到投資答案。

2003年，我們在大量研究機構和經濟學家的研究基礎上，總結出了指導華平在華投資的中國經濟10大趨勢。例如制造業向中國轉移、大規模城市化、人口老齡化、巨額投資基礎設施建設等。如今再回首，當初預測的這十大趨勢基本都已言中。華平中國也依據這些預測投資在消費品、零售、房地產、醫療健康等順應宏觀趨勢的行業。

現在一個有意思的現象是，很多VC/PE都很關注互聯網行業，其實這與投資本質有關。投資的本質是獲取高額回報，而虛擬世界現在整體的PE值達到幾十倍甚至上百倍，與實體世界的差異顯而易見。

我們的總結和經濟學家的宏觀經濟預測不一樣，華平關注的趨勢應該和私募投資有直接相關的關系。和10年前相比，今天的投資環境也已經有很多變化。除了經濟發展大勢，我們所面對的PE行業的競爭格局也不一樣了，競爭對手也更多。

五大趨勢中的投資價值

做私募首先要戰勝流動性，其次要戰勝時間。因此我們對于未來10年總結出了新的五大趨勢。

一是人口老齡化。據多位經濟學家分析，從現在開始到2050年要增加3億超過60歲的人口，達到4.5億人口。 2012年已經到了所謂的劉易斯人口拐點。這意味著中國的勞動就業人口已經停止增長，中國正在快速進入老齡化社會。

人口結構改變的背后，是產業和資本的逐漸遷移。中國人口紅利已經開始消失，如何解決人口老齡化帶來的問題，勢必帶來很多機會。隨著人口政策和養老福利的制度改革，未來圍繞老年人群體的養老設施、醫療護理與臨終關懷、老年人文化旅游休閑、重病保險和財富管理等層面，都存在著巨大的產業潛力和投資需求。目前國內許多養老項目只是為了拿地，像西方先進的養老設施還是很少。設定較為科學化的養老是一個投資機會，但要找到一個好的投資模式，能夠復制還是不容易的。

二是城鎮化的深入推進。以前的城鎮化是農村人口流向城市，今后的城鎮化是這部分流動人口所帶來的方方面面的機遇和挑戰。例如，按照官方數據說城鎮化已經到了50%，但據說按戶籍界定的城鎮化率只有35%，甚至可能更低。這些流動人口在衣食住行各方面的巨大需求，孕育著中國經濟未來20年里巨大的投資機會。戶籍制限制了城鎮化的進程，由此所帶來諸多問題，包括醫療、教育、住房、公共設施等等方面。如果這些問題解決不好，城鎮化沒法落到實處。

三是簡政放權、去杠桿化與金融改革的深入。中國銀行首席經濟學家馬駿就曾坦言，中國經濟未來的增長紅利就在于內部的效率提高。金融是經濟運行的血脈。它一旦被堵死，資金血液無法流向實體產業，中國經濟將無法運轉，大量企業會因缺血而死。如何拓寬向中小企業、民營企業輸血的動脈，是中國政府面臨的一大挑戰，而新三板和IPO注冊制改革、存款利率自由化和人民幣國際化、民營銀行的放開，都是金融領域改革的必經之路。

四是中國經濟向消費型/服務型經濟發展模式的轉變。中國經濟過去三駕馬車是出口、投資、消費，而出口和投資面臨同時失速它們產生的邊際效應也在逐年下降。刺激消費拉動需求必須成為新的增長點。但在未來，經濟轉型要落到實處真正是應解決城市化問題，解決各種需求問題。對于投資機構而言，新型城鎮化、政府加大福利支出與教育改革是提升消費的三大關鍵。

五是移動互聯網時代對傳統經濟的巨大沖擊。移動互聯網帶來的不只是技術，最重要的是生活習慣的改變。中國消費者超越傳統消費模式，直接跳入最新的零售和消費方式的速度令人震驚，也造就了一大批以超音速產生并直線增長的新型企業。未來移動互聯網帶來的生活變革會很多，很可能在一個我們都沒有發現的細小領域，但足以成為“殺手級”應用。

私募做投資最重要的不是“跟風”，而是從宏觀著手，趕上行業變革、起伏的浪潮。從上世紀60年代私募基金誕生以來，第一個大浪潮是計算機的革命，第二個是80年代的生物技術革命和杠桿收購，第三個是90年代的光纖通訊及軟件革命，第四個是新世紀的互聯網革命以及之后的社交網絡潮流等。現在的時代屬于互聯網，而未來則屬于移動互聯網。