中藥降價提供買入機(jī)會

最近一次中藥降價是2009年，時隔5年中藥降價再臨，這可能是未來5年中藥板塊最佳的買入時機(jī)。每次藥品降價都會引發(fā)市場過度悲觀，為投資者創(chuàng)造買入機(jī)會。

2009年以來，中藥材價格暴漲，中藥企業(yè)的成本壓力驟升；蘋果皮制板藍(lán)根、毒膠囊的出現(xiàn)，“唯低價論”難辭其咎。不科學(xué)的降價有可能粉碎中藥進(jìn)軍西方主流醫(yī)藥市場的產(chǎn)業(yè)夢想，導(dǎo)致中藥產(chǎn)業(yè)停留在連產(chǎn)品一致性都無法保證的幼稚水平，甚至再度引發(fā)藥品質(zhì)量安全事件。

制藥公司的創(chuàng)新動力來自藥品降價，降價強迫制藥公司在研發(fā)上投入重金，在現(xiàn)有產(chǎn)品專利到期前研發(fā)出下一個新藥，如果管理層希望公司的盈利能夠持續(xù)增長，他們就必須更加勤勉，通過研發(fā)或收購不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線。但由于藥品必須通過漫長、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜梭w試驗和政府審批才能上市，藥品降價的頻率和幅度必須給企業(yè)足夠的喘息時間。

預(yù)計此次中藥降價的平均降幅約10%，核心品種不降或提價，中藥口服獨家降0%-5%，中藥注射劑獨家降5%-10%，未進(jìn)入《醫(yī)保目錄》的“降價絕緣體”則不會受到影響。

中藥材的“反規(guī)模經(jīng)濟(jì)”

從資本市場的表現(xiàn)來看，醫(yī)藥板塊在一年內(nèi)經(jīng)歷了兩次調(diào)整，而且都與中藥降價的傳聞有重大關(guān)系。2013年四季度，傳“中藥價格調(diào)整年內(nèi)落地”，國慶節(jié)后中藥板塊開始調(diào)整。但降價再次推遲，壓制因素暫時解除，2014年前兩個月中藥板塊反彈，多只個股創(chuàng)歷史新高。

2014年兩會期間，傳“首批中藥降價名單最快月內(nèi)公布，平均降幅將達(dá)25%”，降價預(yù)期再次引發(fā)板塊調(diào)整。

中國是中醫(yī)藥的發(fā)源地，中醫(yī)藥應(yīng)用最早、經(jīng)驗最多、理論最豐富，中藥是中國醫(yī)藥行業(yè)中唯一有能力參與國際競爭的行業(yè)，國家科技部、衛(wèi)計委、中醫(yī)藥管理局正大力推動中藥國際化。但國際化成功需要以商業(yè)成功為前提。以復(fù)方丹參滴丸為例，這是中國首個通過美國FDAⅡ期臨床試驗，證實安全、有效的中成藥，有望成為第一個通過FDA審批的中藥，意義非凡，標(biāo)志著正規(guī)醫(yī)療系統(tǒng)正式接納中藥的安全性和有效性。

正在進(jìn)行的FDAIII期臨床試驗計劃用時兩年，在全球70個臨床試驗中心開展960例病例研究，但如果沒有合理的利潤支撐，企業(yè)就不可能有動力、有能力實現(xiàn)中藥進(jìn)軍西方主流醫(yī)藥市場的產(chǎn)業(yè)夢想。

中藥與西藥的供應(yīng)鏈截然不同。中藥上游是中藥材，中藥材的種植受自然資源和生長周期限制，具有“反規(guī)模經(jīng)濟(jì)”，即生成規(guī)模越大，單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本越高。

2009年上半年以來，中藥材價格出現(xiàn)多輪暴漲，中藥材綜合指數(shù)由2009年3月的1000點瘋漲到2011年6月的2900多點，之后一直維持高位，造成中藥企業(yè)的成本壓力驟升。

中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（GAP）從保證中藥材的質(zhì)量出發(fā)，對中藥材的良種選育、良種繁育、生產(chǎn)栽培、采收與加工、包裝、運輸、儲運等中藥材生產(chǎn)全過程進(jìn)行詳細(xì)規(guī)范，是中國真正達(dá)到中藥強國的必經(jīng)之路。但藥源基地的建設(shè)是一個費時費力、投入巨大的工程，只有少數(shù)財力雄厚的企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)。

不科學(xué)的降價可能導(dǎo)致：1）利薄甚至價格/成本倒掛的品種停產(chǎn)，患者無藥可用；2）企業(yè)忽視GAP，中藥產(chǎn)業(yè)停留在連產(chǎn)品一致性都無法保證的幼稚水平；3）中藥材需求和價格劇烈波動，農(nóng)民承受損失，影響農(nóng)村穩(wěn)定。

“質(zhì)優(yōu)價廉”是個偽命題。2010年8月，安徽開創(chuàng)了“唯低價論”的基本藥物招標(biāo)模式；3個月后的國務(wù)院56號文讓安徽成為全國基本藥物集中采購試點的第一省。試行以后，安徽基藥平均降價47%。

在安徽基藥招標(biāo)結(jié)果中，個別企業(yè)激進(jìn)的中標(biāo)價令同行側(cè)目：蜀中制藥120片復(fù)方丹參片中標(biāo)價2.99元，國家最高限價14.1元；蜀中制藥10g×20板藍(lán)根顆粒中標(biāo)價2.35元，國家最高限價10.8元。在同行看來，這樣的中標(biāo)價還不夠生產(chǎn)成本。

劇情大逆轉(zhuǎn)。2011年4月，蜀中制藥涉嫌“用蘋果皮制板藍(lán)根”，被停產(chǎn)整改；2012年4月央視曝光“毒膠囊”，蜀中再上黑名單。昔日的降價英雄淪為造假反派。

世界上的藥分三種：又貴又好的，貴但是不好的，便宜且不好的，唯獨沒有“又便宜又好的”。不科學(xué)的降價，企業(yè)要么停產(chǎn)，要么造假，沒有其他選擇。為保證藥品質(zhì)量和用藥安全，如今各省招標(biāo)基本都已拋棄“唯低價論”。

醫(yī)藥行業(yè)的“反摩爾定律”

“摩爾定律”指出：每18個月，計算機(jī)等IT產(chǎn)品的性能會翻一番。如果反過來看摩爾定律，一個IT公司如果今天和18個月前賣掉同樣多的相同產(chǎn)品，它的營業(yè)額就要降一半，這一觀點被稱為“反摩爾定律”。

反摩爾定律逼著所有的硬件生產(chǎn)商必須趕上摩爾定律規(guī)定的升級速度，在研發(fā)上投入大量的資金，在較短的時間內(nèi)針對多年后的市場完成下一代產(chǎn)品的研發(fā)。

盡管反摩爾定律讓所有的硬件生產(chǎn)商都活得非常辛苦，但其積極的一面更為重要，它促成科技領(lǐng)域的進(jìn)步，深刻改變了我們的生活。從這個意義上說，摩爾定律對于IT行業(yè)來說不僅是物理定律，更是競爭定律。

專利藥的專利保護(hù)期為自申請日起20年，為了防御競爭者，專利申請通常在研發(fā)早期就已經(jīng)開始，減去研發(fā)所耗費的10年，一種新藥上市后，實際能享受的壟斷期只有10年甚至更短。一旦專利到期，仿制藥會在6個月內(nèi)用10%的價格奪取90%的市場，這種現(xiàn)象被形象地比喻為“專利懸崖”。

與IT行業(yè)類似，制藥公司的創(chuàng)新動力來自藥品降價。藥品降價扮演了醫(yī)藥行業(yè)的“反摩爾定律”，強迫制藥公司在研發(fā)上投入重金，在現(xiàn)有產(chǎn)品專利到期前研發(fā)出下一個新藥，如果管理層希望公司的盈利能夠持續(xù)增長，他們就必須更加勤勉，通過研發(fā)或收購不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線。

2011財年，全球研發(fā)支出最高的20家公司集中于3個行業(yè)：醫(yī)藥（8家）、IT（7家）、汽車（5家）。醫(yī)藥行業(yè)不僅研發(fā)支出的絕對值驚人，研發(fā)支出相對銷售收入的比例也明顯高于其他行業(yè)。

對于醫(yī)藥行業(yè)，藥品降價是一項政策，更是一條競爭定律，推動企業(yè)在創(chuàng)新的道路上不斷與時間賽跑，只有研發(fā)或并購速度超越降價速度的公司才能在逆風(fēng)中保持前進(jìn)。但藥品降價必須顧及醫(yī)藥行業(yè)的特殊性。生物技術(shù)的發(fā)展速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于半導(dǎo)體技術(shù)（生命科學(xué)實在太過復(fù)雜了），另外，藥品必須通過漫長、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜梭w試驗和政府審批才能上市，而電子產(chǎn)品則不需要，這必然拖慢醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)速度，藥品降價的頻度和幅度必須給企業(yè)足夠的喘息時間。

作者為中金公司分析師