龐大集團(tuán)上市三年融資百億 燒錢買地幾未盈利

杜善友

上市3年，融資122億元，分紅不足1億元，創(chuàng)造的利潤也僅有區(qū)區(qū)1億元，龐大集團(tuán)成為名副其實(shí)的燒錢機(jī)器。巨額融資產(chǎn)生的收效甚微，主要有兩大原因，一是公司瘋狂買地?cái)U(kuò)張短期無法產(chǎn)生收益，二是期間費(fèi)用猛增吞噬了公司毛利。而瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致公司資金鏈緊繃，融資成本高企。在此情形下，公司擬再度募資大力發(fā)展汽車融資租賃業(yè)務(wù)，繼續(xù)“吞噬”公司自有資金，猶如刀口舔血。

4月1日，龐大集團(tuán)（601258.SH）發(fā)布了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂版）》，擬通過定向增發(fā)募集資金不超過30億元。這是龐大集團(tuán)上市3年以來，第4次（將IPO計(jì)算在內(nèi)）向資本市場伸手要錢，這4次融資全部完成后，總募資額將超百億。

此前不久，即今年1月，龐大集團(tuán)發(fā)行不超過10億元公司債的募資計(jì)劃剛獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)。10億元公司債尚未到賬，龐大集團(tuán)為何又伸出融資之手？

值得一提的是，上市3年來，龐大集團(tuán)雖募資超百億，但其給投資者的回報(bào)卻少得可憐：其3年來累計(jì)分紅額還不足1億元、累計(jì)創(chuàng)造的利潤也僅1億元左右。

巨額融資為何收效甚微？《投資者報(bào)》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，其背后有兩大原因，一是上市后的這3年，龐大集團(tuán)瘋狂買地、蓋房，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上進(jìn)行大規(guī)模的投資和擴(kuò)張，3年來基礎(chǔ)設(shè)施的增量達(dá)88億元；二是公司期間費(fèi)用飆升吞噬了部分利潤。

公司近年來的瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈緊繃，融資成本高企。在此情形下，公司此次定增擬投入15億元募集資金用于汽車融資租賃項(xiàng)目，從而進(jìn)一步占用公司自有資金，這無疑將加劇公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3年融資122億創(chuàng)利僅1億

龐大集團(tuán)于2011年4月在A股IPO上市，共募集資金60.4億元，其中超募資金41.9億元。僅11個(gè)月后即2012年3月，龐大集團(tuán)又發(fā)行長期債券22億元。如果再加上今年證監(jiān)會核準(zhǔn)的10億元債券和此次定向增發(fā)擬募集的30億元，短短3年，龐大集團(tuán)便從資本市場融資高達(dá)122.4億元。即使剔除此次定向增發(fā)的募資額和將發(fā)行的10億元公司債，龐大集團(tuán)也已從資本市場融資82.4億元。

雖然融資不斷，但公司上市以來分紅卻極少。龐大集團(tuán)僅在2011年度現(xiàn)金分紅0.8億元，2012年度因公司虧損未分紅，上市3年分紅額還不足1億元。

與巨大的融資額不相稱的是，龐大集團(tuán)的業(yè)績卻并不讓人滿意。其2011年、2012年和2013年前三季度的營業(yè)收入分別為555億元、578億元和451億元；同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為6.5億元、-8.2億元和3.0億元。根據(jù)龐大集團(tuán)財(cái)報(bào)，2010年～2012年，公司營業(yè)收入僅增長7.4%，年均增長3.6%，增長十分緩慢。

公司今年1月發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2013年凈利潤為2億元～3億元。這意味著，2013年四季度，公司經(jīng)營可能又陷入虧損的困局。

據(jù)此計(jì)算，上市3年以來，龐大集團(tuán)創(chuàng)造的利潤總和僅在1億元左右。這與已完成的兩次融資額82.4億元相比，形成巨大的反差。

募資多用于買地短期難見收益

巨額融資產(chǎn)生的收益甚微。投資者不禁要問，龐大集團(tuán)融資那么多錢去哪了？

根據(jù)公司公告，龐大集團(tuán)2011年4月上市時(shí)共募集資金60.4億元，其中擬投募集項(xiàng)目資金18.5億元，超募資金41.9億元。在擬投募集項(xiàng)目資金中，9.5億元用于新建、改建經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目、5億元用于永久補(bǔ)充公司流動資金、4億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。在超募資金中，13.4億元用于支付公司經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)工程款、5.0億元用于支付購車款、9.3億元用于支付銀行保證金，14.1億元用于償還銀行貸款。

2012年3月，龐大集團(tuán)發(fā)行固定利率5年期債券22億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后，其中20.3億元用于償還銀行借款，剩余資金用于補(bǔ)充流動資金。

我們將“新建、改建經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目”、“支付公司經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)工程款”、“支付購車款”統(tǒng)稱為實(shí)體運(yùn)營項(xiàng)目；將“補(bǔ)充公司流動資金”、“補(bǔ)充營運(yùn)資金”“支付銀行保證金”、“償還銀行貸款”統(tǒng)稱為資金運(yùn)營項(xiàng)目，則可發(fā)現(xiàn)，龐大集團(tuán)已募集到手的82.4億元中，實(shí)體運(yùn)營項(xiàng)目用了27.9億元，占比1/3；資金運(yùn)營項(xiàng)目用了54.4億元，占比2/3。

如果說實(shí)體運(yùn)營項(xiàng)目是為了擴(kuò)大公司的運(yùn)營效益，資金運(yùn)營項(xiàng)目是為了保持資金鏈的順暢，但龐大集團(tuán)在這兩點(diǎn)上做得卻并不讓人滿意。

實(shí)體運(yùn)營項(xiàng)目方面，公司瘋狂買地?cái)U(kuò)張短期無法產(chǎn)生收益；資金運(yùn)營方面，公司期間費(fèi)用猛增吞噬利潤，資金負(fù)債率過高，資金鏈極度緊張。

實(shí)體運(yùn)營項(xiàng)目方面，截至2013年6月30日，龐大集團(tuán)共有1357家經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)，包括1117家專賣店（其中4S店773家、豪華車城市展廳35家）和240家汽車市場。而在上市前，截至2010年12月31日，龐大集團(tuán)共有926家經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)，其中包括汽車專賣店699家、汽車市場216家及專業(yè)車市場11家。兩年半的時(shí)間，龐大集團(tuán)經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增長46.5%，年均增長16.5%。

龐大集團(tuán)的經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)所用土地大部分是購買得來，買地、蓋房是新開經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)的基礎(chǔ)性支出。我們將公司財(cái)務(wù)報(bào)告中的無形資產(chǎn)（主要為土地使用權(quán)）、其他非流動資產(chǎn)（主要為預(yù)付征地款）、固定資產(chǎn)、在建工程四項(xiàng)統(tǒng)稱為“基礎(chǔ)設(shè)施存量”。上市前的2010年12月31日，龐大集團(tuán)基礎(chǔ)設(shè)施存量為67億元。而2013年9月30日，龐大集團(tuán)基礎(chǔ)設(shè)施存量高達(dá)155億元，比2010年高出88億元。

短短33個(gè)月，龐大集團(tuán)的基礎(chǔ)設(shè)施存量增長近1.3倍，年均增長35.6%。而基礎(chǔ)設(shè)施的增量88億元，甚至比龐大集團(tuán)已完成的兩次融資額82.4億元還要高出5.6億元。這些數(shù)字顯示出，在上市后的這3年，龐大集團(tuán)在瘋狂地買地、蓋房，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上進(jìn)行大規(guī)模的投資和擴(kuò)張。

三大費(fèi)用飆升吞噬利潤

公司上市得到巨額資金后，為何營業(yè)收入增長緩慢、利潤大幅下滑？

公司在2011年財(cái)報(bào)中解釋稱，“公司各項(xiàng)期間費(fèi)用增長較多（尤其是與經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)、人員相關(guān)的費(fèi)用），同比增加8億元，增長19.7%，從而導(dǎo)致公司營業(yè)利潤減少”；同樣在2012年財(cái)報(bào)中，有一條類似的解釋，“2011年以來，為了占領(lǐng)市場，公司網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張較快，網(wǎng)點(diǎn)、人員數(shù)量增加，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，各項(xiàng)期間費(fèi)用增長較多”。也就是說，公司承認(rèn)，期間費(fèi)用（尤其是網(wǎng)點(diǎn)、人員相關(guān)的費(fèi)用）的快速增長是造成公司利潤下降的一個(gè)重要原因。

期間費(fèi)用一般包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用三類。龐大集團(tuán)2010年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和為32.3億元，兩年后即2012年，這一數(shù)字躍升為47.6億元，增幅高達(dá)47.4%，年均增長21.4%。2013年前三季度，該數(shù)值為34億元。

與此同時(shí)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用從2010年的8.33億元，增長至2012年的15.39億元，年復(fù)合增長率達(dá)36%，財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下并持續(xù)上升。2013年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為10.4億元，是同期凈利潤的3.5倍。

一位與龐大集團(tuán)常有業(yè)務(wù)往來的黃先生告訴記者，“我覺得龐大集團(tuán)不像民營企業(yè)，倒特別像以前的國企。員工中午下班，吃完飯回宿舍躺床上睡一覺，下午再回來。你看，這么大一個(gè)集團(tuán)，總部辦公的地方連個(gè)前臺都看不見。”

本報(bào)記者在龐大集團(tuán)北京一家4S店探訪時(shí)，看到偌大的展廳空蕩蕩的幾乎沒有什么人，而銷售人員對僅有的幾個(gè)客戶表現(xiàn)得也并不熱情。這與龐大集團(tuán)將近50億元的銷售和管理費(fèi)用形成鮮明的反差。

負(fù)債率高達(dá)85%資金鏈緊張

事實(shí)上，盡管不斷從資本市場融資，但是龐大集團(tuán)的資金鏈卻一直緊繃著。

資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，期間費(fèi)用迅猛增長并吞噬毛利，融資中高利率的信托類貸款和長期債券又占較大比例，大股東和二股東不斷將所持股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，所有這一切都顯示出龐大集團(tuán)的資金鏈極度緊張。

2014年3月4日晚，“11超日債”正式宣告違約，標(biāo)志著中國債市零違約神話的破滅。“11超日債”的違約引發(fā)市場對公司債的擔(dān)憂，近期有媒體列出了“10只風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最高的企業(yè)債名單”，其中龐大集團(tuán)發(fā)行的“11龐大02”名列第六。

而龐大集團(tuán)2013年1月5日發(fā)布公告稱，聯(lián)合信用評級有限公司日前決定將龐大集團(tuán)的主體信用等級由“AA+”下調(diào)至“AA”，同時(shí)將其發(fā)行的2011年公司債的債項(xiàng)信用等級也下調(diào)至“AA”。下調(diào)的部分原因是，“公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)增長迅速，但新開設(shè)經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)仍有較大部分處于市場培育期，收入規(guī)模相對較低而費(fèi)用水平較高。加之債務(wù)規(guī)模增長及融資成本上升影響，在宏觀因素不景氣時(shí)，收入明顯放緩，利潤水平大幅下滑。”

2013年9月30日，龐大集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.32%，不但高于A股上市公司整體的平均資產(chǎn)負(fù)債率水平，在A股同行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率水平也明顯偏高。

負(fù)債過高導(dǎo)致龐大集團(tuán)融資難度增加。為了給龐大集團(tuán)及下屬子公司的銀行借款提供質(zhì)押擔(dān)保，公司控股股東龐慶華先后將自己所持股份質(zhì)押給國開證券、中國民生信托、華潤深國投等。截至2013年12月31日，龐慶華持有龐大集團(tuán)25.99%的股權(quán)，其中累計(jì)質(zhì)押股份占公司總股本的24.49%。而龐大集團(tuán)第二大股東唐山盛誠企業(yè)策劃股份有限公司也于2013年6月17日將5.93%的上市公司股權(quán)質(zhì)押，為龐大集團(tuán)及下屬子公司在交通銀行開發(fā)區(qū)支行的銀行借款提供質(zhì)押擔(dān)保。

在融資成本方面，龐大集團(tuán)2012年3月公開發(fā)行的22億元5年期固定利率債券，票面利率為8.5%，同期央行貸款基準(zhǔn)利率為6.9%。

根據(jù)龐大集團(tuán)2013年半年度報(bào)告，在金額排在前五名的長期借款以及1年內(nèi)到期的長期借款中，中航國際信托有限公司的利率最高，為9.6%，借款金額10億元；其次是興業(yè)國際信托有限公司，利率為8.4%，借款金額合計(jì)15億元。

而長期貸款利率較低的商業(yè)銀行給予龐大集團(tuán)的貸款金額卻比較低，比如中國建設(shè)銀行唐山分行營業(yè)部，利率為5.0%，借款金額僅為1億元。

因此，在龐大集團(tuán)的長期借款中，利率較高的信托類貸款和長期債券的占比較高，從而導(dǎo)致龐大集團(tuán)整體的融資成本高企。

融資租賃刀口舔血

令人不解的是，在資金鏈極度緊張，融資成本高的情形下，龐大集團(tuán)還在大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)。

4月1日，龐大集團(tuán)發(fā)布的修訂版定增預(yù)案中，擬募集資金總額不超過30億元，其中擬投入15億元用于汽車融資租賃項(xiàng)目，7億元補(bǔ)充流動資金。在其此前發(fā)布的定增預(yù)案中，擬募資總額不超過30億元，其中24億元用于償還銀行貸款。兩個(gè)預(yù)案最大的不同就是，最新預(yù)案擬將一半募集資金用于大力發(fā)展汽車融資租賃業(yè)務(wù)。

關(guān)于發(fā)展融資租賃的原因，公司給出了部分理由，“隨著汽車經(jīng)銷行業(yè)的競爭不斷加劇，新車銷售的毛利率將不斷降低，未來行業(yè)利潤將逐漸轉(zhuǎn)向汽車后市場、汽車金融等有關(guān)的衍生服務(wù)。各類汽車金融服務(wù)產(chǎn)品，如汽車融資租賃業(yè)務(wù)等，將逐漸成為推動汽車銷售的主流手段，其帶來的附加價(jià)值和收益正成為眾多汽車經(jīng)銷商的主要利潤獲取渠道之一。”

據(jù)了解，融資租賃就是把標(biāo)的物從廠家買下來，再通過租賃的方式提供給客戶使用，客戶用支付租金的方式還清本金及利息后再獲得標(biāo)的物的產(chǎn)權(quán)。

以汽車融資租賃為例，龐大集團(tuán)需要先用自有資金把汽車購買下來，再租給客戶使用。通過這種方式可以促進(jìn)汽車的銷售，還可以賺利差，但是這需要龐大集團(tuán)有強(qiáng)大且低成本的資金作為支撐。

在公司資金鏈極度緊張、融資利率高的情形下，一旦客戶無法還款，由于財(cái)務(wù)壓力的逼迫，會引發(fā)一系列的問題出現(xiàn)。因此，在資金鏈極度緊張的情況下發(fā)展融資租賃，可謂“刀口舔血”。

記者在實(shí)地調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，在乘用車方面，公司的融資租賃業(yè)務(wù)無法與銀行的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)競爭。在北京地區(qū)龐大集團(tuán)的一家乘用車4S店內(nèi)，一位姓趙的汽車銷售員向記者介紹，購買同一款車，如果采用銀行一年期汽車消費(fèi)貸款，需要繳納的手續(xù)費(fèi)為貸款額的4%（手續(xù)費(fèi)需先付），而龐大集團(tuán)的“租賃貸”需要客戶繳納的利息為9.9%。“因此，我們都不推薦客戶用龐大集團(tuán)的‘租賃貸。”該銷售員說。

在另一家龐大集團(tuán)乘用車4S店，銷售員小崔告訴記者，除了銀行汽車消費(fèi)貸款和龐大集團(tuán)的“租賃貸”兩種融資方式外，汽車廠商本身也會提供一種金融貸款，基本情況是購車人先首付購車全款的50%，另外50%只要購車人一年內(nèi)還清即可，沒有任何費(fèi)用和利息。“因此，我們基本向客戶推薦銀行汽車消費(fèi)貸款和廠商金融貸款，龐大集團(tuán)的‘租賃貸的優(yōu)勢是容易批下來，畢竟賣車和貸款都是自己家的嘛。但是，利息太高了，我們店近一年都沒做過了。”小崔向記者如是表示。

由此看來，在乘用車方面，龐大集團(tuán)的融資租賃與銀行消費(fèi)信貸相比，費(fèi)用（或利息）要高很多，并沒有競爭優(yōu)勢，甚至目前該業(yè)務(wù)基本處于停滯狀態(tài)。如果是這樣，龐大集團(tuán)擬投入15億元募集資金用于汽車融資租賃項(xiàng)目的理由就顯得蒼白無力。

在采訪中，記者還發(fā)現(xiàn)，龐大集團(tuán)的融資租賃業(yè)務(wù)主要用于商用車和工程機(jī)械。小崔告訴記者，購買商用車或者工程機(jī)械的客戶很多都有不良信用記錄，因此銀行是不給貸款的，需要用龐大集團(tuán)的“租賃貸”。

同時(shí)，龐大集團(tuán)北京地區(qū)工程機(jī)械銷售員馬先生向記者表示，工程機(jī)械尤其是二手的工程機(jī)械，銀行不給貸款，因此購買人在無法全額付款的情況下就得借助于龐大集團(tuán)的“租賃貸”。“月息1分（折合年化利率12%），同時(shí)需要交一個(gè)月應(yīng)還款額的保證金，防止你不按時(shí)還款。如果最后實(shí)在沒錢還，就收車！” 馬先生說。

同時(shí)，前述乘用車銷售員小崔還告訴記者，在賣乘用車之前自己也賣過工程機(jī)械，“客戶不還錢，我們那的法院一判，就收車，我就收了二三十輛。收的車一拍賣，把欠公司的錢補(bǔ)了，剩下的還給客戶。”小崔說。

龐大集團(tuán)這種收車拍賣的方式雖然在一定程度上保證了融資租賃款項(xiàng)的收回，但如果在整個(gè)融資租賃的執(zhí)行過程中，由于具體操作上的問題，比如公司與客戶所簽協(xié)議條款不清晰、權(quán)責(zé)不明確，客戶未能明晰融資租賃的具體含義，一旦收車拍賣，極易引起龐大集團(tuán)與客戶之間的糾紛。

記者梳理龐大集團(tuán)的財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，報(bào)告中將“一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)”和“長期應(yīng)收款”這兩項(xiàng)內(nèi)容的變動主要解釋為融資租賃的變動。我們不妨將這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之和作為龐大集團(tuán)應(yīng)收融資租賃款項(xiàng)余額，截至2013年三季度末，該值竟達(dá)37.8億元之多。

在資金鏈極度緊張，融資成本高的情況下，龐大集團(tuán)修改定增預(yù)案，將此前方案中的24億元償還銀行貸款的募資投向改為15億元用于汽車融資租賃項(xiàng)目，從資金“解渴”到繼續(xù)“吞噬”公司自有資金，而融資成本高導(dǎo)致公司融資租賃業(yè)務(wù)在乘用車領(lǐng)域缺乏競爭力。修改后的定增方案顯示出諸多疑點(diǎn)。

本報(bào)記者就此問題與龐大集團(tuán)聯(lián)系，但截至發(fā)稿時(shí)，龐大集團(tuán)尚未作出任何回復(fù)。