淺談基于中小投資者視角的上市公司財務評價及應用

程銳

摘 要：中小投資者是我國現(xiàn)階段資本市場的主要參與群體，通過對上市公司財務報表進行獨立地分析評價，并以此作為投資決策的重要參考依據，是一種理性的投資行為。本文試圖從一個中小投資者的視角，考量現(xiàn)實可行性，提出中小投資者評價上市公司財務報表的簡單方法。

關鍵詞：中小投資者；上市公司；財務評價

自1990年上海和深圳證券交易所設立二十多年以來，A股市值已躍升至全球前列。我國資本市場伴隨著改革開放和現(xiàn)代化建設進程，在推動國民經濟發(fā)展、優(yōu)化社會資源配置等方面發(fā)揮了重要作用。根據中國證券登記結算有限責任公司2014年3月的《中國結算統(tǒng)計月報》顯示，截止2014年3月末，滬深股票賬戶數合計為17，655.53萬戶，其中：A股賬戶17，401.04萬戶，其中自然人17，334.67萬戶，占比99.62%；B股賬戶254.49萬戶，其中境內個人投資者223.90萬戶，占比87.98%。由此可見，數量龐大的中小投資者是我國現(xiàn)階段資本市場的主要參與群體。

目前，我國資本市場信息不對稱現(xiàn)象較為嚴重，中小投資者獲取信息的渠道有限，投資行為多盲目跟風。要想成為一名成功的股票投資者，必須對上市公司有自己獨立的評價和判斷，除了日常生活中從其提供的產品、服務及其所展示的社會形象做出基本判斷外，對定期公布的財務報告進行分析，可以獲得反映上市公司生產經營發(fā)展較為全面的、動態(tài)的信息，是中小投資者進行投資決策前必須做的功課。作為參與股票投資的中小投資者之一，本文試圖從中小投資者的視角對上市公司的財務評價進行初步探討。

1.上市公司財務報告的構成

上市公司的財務報告是按照《企業(yè)會計準則》的要求編制并定期公布的，反映該公司某一特定日期的財務狀況和某一時期的經營成果、現(xiàn)金流量信息的財務資料。一份完整的財務報告包括資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權益變動表四張主要報表及會計報表附注。四張主要報表是對上市公司各項經濟活動所產生的經濟后果的集中揭示，是財務報告的核心部分，四張報表所提供的信息各有側重，又互相聯(lián)系。會計報表附注是四張主要報表所列示項目的補充說明和詳細解釋。

2.財務報表的通俗解讀

資產負債表是反映上市公司在某一特定日期財務狀況的報表，表中數據為企業(yè)資產、負債和所有者權益的時點數。資產負債表是一張定格了的上市公司的 “全景照片”，資產部分反映資金運用的去向，負債及所有者權益部分反映資金籌集的來源，負債表示上市公司借債的情況，所有者權益表示上市公司所有者凈投入情況。

從資產科目來看，錢存在銀行或上市公司手中，是貨幣資金；錢壓在客戶那里，是應收賬款；錢投入到股市等證券市場，是交易性金融資產、持有至到期投資以及可供出售金融資產；錢壓在原材料或未出售的產品上，是存貨；錢投入到購置生產辦公設備、廠房上，是固定資產、在建工程；錢投入到購買專利權、商標權上，是無形資產。從負債科目來看，欠銀行的本金是短期借款、長期借款；欠銀行的利息是應付利息；欠供應商的錢是應付賬款；欠職工的錢是應付職工薪酬；欠稅務機關的錢是應交稅金；欠股東的分紅是應付股利。從所有者權益科目來看，股東投入的上市公司注冊資本是股本；股東投入的上市公司注冊資本以外的資本金及其他非利潤轉化而形成的資本是資本公積；從凈利潤中提取的留存在企業(yè)的收益是盈余公積；留存在上市公司的未分配完的凈利潤是未分配利潤。

利潤表是反映上市公司在一定會計期間的經營成果的報表，表中數據為該公司某一季度或某一年度中營業(yè)收入的實現(xiàn)情況，相應的營業(yè)成本、費用支出情況，及經營活動以外的對其利潤產生影響的營業(yè)外收支情況。利潤表是一部上市公司經營活動的“記錄短片”，從中可以看到賣了多少錢，花了多少錢，賺了多少錢。

現(xiàn)金流量表是反映上市公司在一定會計期間現(xiàn)金流入和流出的報表，表中數據為該公司在某一季度或某一年度中在經營活動、投資活動、籌資活動等各個環(huán)節(jié)資金流向情況。由于存在賒銷、費用攤銷、計提減值準備等行為，同一時期的利潤表中的凈利潤通常與現(xiàn)金流量表中的經營活動產生的現(xiàn)金凈流量不相等。通俗地說，可能存在賺了錢還缺錢花的情況，賬面上（利潤表）賺到了，但資金可能還壓在客戶手里，或是壓在庫存商品（更多的原材料、產品備貨）上。現(xiàn)金流量表是上市公司的“驗血報告”，從中可以發(fā)現(xiàn)其生產經營活動的一些“病灶”。比如對于連續(xù)盈利而經營活動現(xiàn)金凈流量卻總為負數上市公司，應該關注其利潤的質量及資產運營效率。

所有者權益變動表是反映構成所有者權益各組成部分當期增減變動情況的報表，表中數據既有時點數，又有會計期間變動數。從中可以看到上市公司賺了多少，分了多少，還有多少可以分。

3.財務評價的前提

我國證券市場經歷二十多年的發(fā)展，已初步建立起以《公司法》、《證券法》為核心，包括證券市場行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件在內的證券市場法律法規(guī)體系。在1項基本準則、38項具體準則及其應用指南構成的企業(yè)會計準則體系中，每一項確認計量準則都規(guī)定了應向財務報告使用者披露的會計信息，形成了結構嚴謹、格式統(tǒng)一、內涵一致、信息可比的財務報告體系。

根據《2012年上市公司執(zhí)行會計準則監(jiān)管報告》，2012年度財務報告編制披露情況“總體上符合披露要求，但個別領域存在較大改進空間”， 2012年度2492家上市公司的財務報告中，標準審計意見報告2404份，占總數的96.47%，非標準審計意見報告88份，占總數的3.53%。在非標準審計意見報告中，帶強調事項段的無保留意見70份，保留意見15份，無法表示意見3份，無出具否定意見的審計報告。以上表明上市公司財務信息已基本規(guī)范化，可信度較高，使得中小投資者對財務報表的分析評價具有現(xiàn)實意義。

如果上市公司被出具了標準審計意見的審計報告，表明其會計信息的質量和可信度較高；如果被出具了其他三種意見的報告，均表明公司與注冊會計師在報表編制上出現(xiàn)重大分歧，或者是注冊會計師難以找到相關的審計證據。中小投資者應避免將非標準審計意見的財務報告納入財務評價的標的范圍，并審慎進行投資標的的選擇。

4.財務評價的實施

上述公司財務評價是指根據財務報表提供的數據，運用一定的分析方法和技術，評價其財務狀況、經營業(yè)績，預測發(fā)展前景，并結合上市公司的股價，進而做出投資決策的過程。

4.1基礎數據采集整理

數據采集是數據分析的前提，如何高效、準確地獲得上市公司的各項財務數據是財務評價實施的基礎。中小投資者可以通過巨潮資訊、上海證券交易所、深圳證券交易所等官方數據發(fā)布平臺下載上市公司的財務報表數據，也可以借助一些財經金融類專業(yè)網站或證券公司的交易軟件直接查找一些常用的財務分析指標，如凈資產收益率、毛利率、應收賬款周轉率、成本費用利潤率、流動比率、速動比率等。由于更多地財務分析指標需要根據不同報表之間的數據進行公式計算，中小投資者還應了解一些基礎的財務專業(yè)知識，并通過Excel設置好常用的財務指標的計算公式，實現(xiàn)不同目標主體、不同期間財務指標計算的可復制性。

4.2財務報表分析過濾

《企業(yè)會計準則》為公司會計政策的選擇提供了空間，不同會計政策會導致不同的財務結果。盡管被出具標準審計意見的財務報告整體上較為可信，但由于上市公司大股東、管理層與中小投資者的信息不對稱，仍可能存在利用會計準則在會計估計上的可選擇性及會計專業(yè)判斷上的彈性，對財務報表進行粉飾和包裝的情況。其本質是，財務報表數據表面上的合規(guī)是基于數據背后公司經濟業(yè)務的人為操縱，以達到某些特定的目的需要（比如再融資而增發(fā)、配股；避免被“ST”或“摘牌”等）。而對于中小投資者而言，只有對上市公司公開披露的財務報告信息進行有針對性地篩選過濾、去偽存真，才能保證財務評價結果運用的正確性。

上市公司的報表操縱行為最終都基本會通過凈利潤指標呈現(xiàn)出來，上市公司操縱利潤的行為，大致會有以下幾種情形：提前確認收入，推遲確認費用或損失；改變固定資產折舊期或無形資產的攤銷期；改變金融工具的重分類；轉回以前年度為某些資產項目計提的準備金或者是本期減值準備計提不足；借款費用資本化和費用化的處理方法選擇；實施債務重組；通過與關聯(lián)方的交易用高于市場的價格將產品售予關聯(lián)方，以低于市場的價格從關聯(lián)方購入所需原材料；高價出售資產形成營業(yè)外收入等。

4.3財務報表分析方法選擇

對于中小投資者，受時間及專業(yè)知識的限制，財務報表分析方法的選擇要考慮到全面性、權威性和易用性。國資委財務監(jiān)督與考核評價局每年頒布的《企業(yè)績效評價標準值》，是以國資委、財政部、國家統(tǒng)計局對全國國有企業(yè)的相關統(tǒng)計資料和月報數據為依據，對上年度國有經濟各行業(yè)運行狀況進行客觀分析和判斷的基礎上，運用數理統(tǒng)計方法測算制定的。《企業(yè)績效評價標準值》指標體系完整、行業(yè)數據全面、評價等級標準值更新及時，是用以指導國有企業(yè)年度績效評價的權威工具書，中小投資者對上市公司進行財務評價時可直接參考使用。

以《企業(yè)績效評價標準值》（2013）為例，書中列舉了102個子行業(yè)財務指標標準值，設置優(yōu)、良、中、低、差5個等級，從盈利能力狀況、資產質量狀況、債務風險狀況、經營增長狀況4個維度設置了22個財務指標，并補充了經濟增加值、成本費用占主營業(yè)務收入比重等6個輔助指標，以對各種類型的企業(yè)進行全方位的財務評價。

中小投資者可直接在此指標評價體系基礎上，將上市公司財務數據代入進行分析評價。通過行業(yè)對比，初步判斷該公司的在同行業(yè)的經營水平；通過該公司歷史數據變動趨勢分析，發(fā)掘其關鍵經營數據的變動情況，并預測其未來發(fā)展情況。

4.4財務評價需要注意的其他方面

根據企業(yè)生命周期理論，每個企業(yè)要經歷創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。在上市公司的投資決策中，還需要根據企業(yè)所處生命周期的不同，對財務評價的結果以發(fā)展的眼光科學應用。比如，對于創(chuàng)業(yè)期和成長期的上市公司，應重點關注其經營增長狀況方面的指標，如銷售增長率、銷售利潤增長率。對于成熟期的上市公司，應重點關注其盈利能力狀況及資產質量狀況方面的指標，如凈資產收益率、成本費用利潤率、應收賬款周轉率等。

由于股票市場波動的不可預測性，對于在可預見的未來一定年限內具有持續(xù)盈利能力的上市公司，通過對其市盈率、市凈率、分紅率等與股票價格相關的財務指標進行綜合分析，可以作為評價股票交易價值和投資風險度的重要依據。

5.結語

總之，通過對上市公司的財務報告進行分析評價是做好股票投資的重要基礎，但局限于財務分析或過度使用財務評價的投資決策，也是不可取的。投資是一門綜合的學問，中小投資者還應在企業(yè)管理、心理建設等方面不斷學習、總結，關注宏觀政治經濟形勢，對可能影響證券市場的非財務信息保持市場敏感性，從多方面提升自己，才能走向成功的投資之路。

參考文獻

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