信用衍生品對金融機構行為的影響

田金艷

摘 要：金融創新怎樣改變未來全球金融系統是值得深思的重要問題，也是目前討論的焦點。本文研究在信貸市場上信用衍生工具的積極運用會通過哪些渠道對金融機構行為產生影響。

關鍵詞：信用衍生品；金融機構行為；渠道

0 引言

現任美國聯邦儲備委員會主席伯南克認為復雜不透明的金融工具在危機時具有脆弱性，許多政策制定者認為金融創新的運用需要被限制或禁止。也有觀點認為金融創新在正常條件下是有益的，但在危機到來時會擴大沖擊，這種擔憂是否必要取決于這些創新為什么和怎樣在金融系統中應用。如果，由于金融創新工具的風險轉移、套期保值、風險對沖等特點使金融機構對風險暴露的敏感度下降，加大高風險資產的持有，可能會導致金融系統在危機到來時面臨更大的脆弱性。因此研究金融創新通過什么渠道影響金融機構和這些渠道對金融機構行為的影響非常必要。

1 信用衍生品對金融機構行為的影響

有研究表明，正常的經濟環境下，金融創新工具的運用將促進信貸的延伸和為借款人提供更有利的貸款條件。Guener（2006）認為信貸衍生品的運用為日后的貸款銷售或證券化提供較低的借款成本；Hirtle（2009）認為金融機構運用信用衍生工具增加了對大企業的貸款供應，降低了平均公司貸款溢價。Ashcraft and Santo（2009）認為具有較高違約風險的企業貸款在CDS市場交易后將面臨更高的風險溢價，因為金融機構降低了對這些公司違約風險監控的動力。也有很多研究認為金融機構可能會對減少信用風險的金融創新做出回應，回應方式是多樣的，如增加貸款供給會增加杠桿水平等，Hirtle（2008）的研究表明美國銀行使用信用衍生品來購買保護后增加了貸款供給；Goderisetal（2007）發現在首次發行CLO之后，銀行增加了貸款資產比。

2 信貸衍生品對金融機構行為產生影響的渠道

相關的研究和金融行業案例說明信貸衍生工具（和一般的風險轉移活動）會通過一些渠道對銀行貸款行為產生影響。本文認為金融機構運用信貸衍生工具主要為了對沖信貸風險、降低經濟或監管資本、主動進行貸款組合的風險管理以及解決其他一些激勵問題。

（一）激勵渠道

信用衍生品允許金融機構通過購買信用保護對沖風險敞口將風險暴露轉移給第三方，這會降低金融機構刪選和監控借款者的動力，同時有動機承擔更大的風險，我們稱之為激勵渠道。Morrior（2005）指出銀行購買信用保護后減少了對客戶的監督和檢查。Ashcraft and Santos（2009）提供了關于這個渠道的證據，它們調查一個公司在CDS市場上交易對其所付貸款溢價的影響。其認為一旦一個公司在CDS市場上被交易，銀行就能對沖這個企業的風險敞口，這反過來會降低銀行監控的動力，銀行對該企業索要的貸款溢價會增加，因為它的風險因缺乏監督會變大。

（二）風險管理渠道

信用衍生品可能會通過風險管理渠道影響金融機構的行為，市場允許將脆弱的金融機構的風險轉移到不太脆弱的機構，以及將集中的風險暴露通過多途徑分散開來，可以通過貸款組合最優化實現跨地域、跨行業的貸款組合，避免信用風險的行業或區域過度集中，實現貸款組合的風險分散化管理。與其他貸款的證券化、貸款出售不同，信用衍生品在消除拖欠風險的同時保留了持有的資產，從而不必改變資產負債表，避免出售相應資產而引起的客戶關系的破壞。同時信貸衍生工具的運用可能會引導銀行更加嚴格地對信貸風險進行測量和定價，風險意識的增加可能會使銀行在貸款行為上更有效。

（三）對沖渠道

信用衍生品的出現使金融機構可以將原來只能依靠內部管理或多樣化分散的信用風險通過市場對沖來解決。根據這個渠道，銀行可以對風險敞口較大的信貸購買信貸保護，賣掉風險敞敞口較小的信貸保護，銀行可以用信貸衍生工具保證他們整個組合的風險接近目標水平。Naduld and Weish（2012）研究了這個渠道對貸款定價的影響，他們提供全面的證據證明貸款被用于CLO發行后貸款溢價將降低。

（四）資本緩減渠道

銀行的貸款是受銀行監管資本限制的，資本金要求以風險為基礎，銀行可以在信用衍生品市場向第三方購買信貸保護來緩減這種約束，也可以通過運用信用衍生工具進行積極的信貸組合管理降低融資約束受限的可能性，該渠道使得銀行在貸款發放及貸款定價上更加嚴格。

3 結論和建議

目前的研究主要集中于一種特定渠道研究信用衍生工具對信貸市場的影響，而不是同時考慮幾個渠道。因為哪個渠道起主導作用以及信用衍生品對金融系統的影響不能全面反映，所以信用衍生工具是有利的還是不利的沒有一致的意見。2010年10月29日中國銀行間市場交易商協會公告（2010年13號公告《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》的頒布標志著我國的信用衍生品正式產生。我國信用衍生品的推出旨在豐富銀行間市場信用風險管理工具，完善市場風險分擔機制。信用衍生品是否能夠勝任我們賦予的市場角色，關鍵在于其能否有效降低銀行的信用風險。因此我國在發展信用衍生品市場時應該深入研究這幾個渠道效應，防范不利因素的影響。

參考文獻：

[1]孫安琴.信用風險轉移與銀行體系穩定性研究[J].金融研究，2011，（11）：102-112.